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跨资产研究 2024年8月4日 全球投资组合经理摘要 聚焦汇率 我们提供各地区和资产类别研究的背景和视角，本周重点关注：美国小型企业悲观情绪的最新分析；利率波动与总统选举之间的关系；以及我们对日本央行政策利率上调的看法。 焦点 权益产品管理集团特伦斯·马龙* +12125267578terence.malo ne@barcles.comBCI,US •小企业的萧条：自上次我们在四月对小型企业情绪的分析以来，情况一直低迷，继续表现出小型企业部门和整体经济之间明显的差距。根据截至2024年第一季度的新数据，非金融非公司企业（NFNCB）部门的情况持续低迷，这与全国独立企业联合会（NFIB）的小型企业情绪指标演变相符。这种疲弱很大程度上反映了工资成本压力和生产率下降带 来的挤压效应，小型企业缺乏将更高的单位劳动力成本转嫁给客户的能力。正如之前所述 ，我们没有理由认为小型和中型企业的不佳状况会削弱整体扩张，尽管联邦基金利率处于较高水平，但我们仍预期未来几个季度的扩张将保持韧性。 •选举和利率波动：在过去30年里，每当在总统选举中执政党更替，随后的三个月通常会伴随着比选举前更高的利率波动性（隐含和实际）。相比之下，当现任总统连任时，利率波动性往往会下降。从我们的角度来看，这种波动性的模式很可能与市场对通胀、央行政策以及长期利率水平的不确定性感知有关。至于即将到来的美国大选，其结果也 将可能决定利率走势（共和党全面获胜时利率上升，民主党友好的结果时利率下降），这很可能会导致更高的波动性。 罗布·贝特* +44(0)2077733576rob. bate@barcles.com英国巴克莱银行 FICC产品管理组BenMcLannahan* +44(0)2031349586ben. mclannahan@barcles.com英国巴克莱银行 詹妮弗·卡迪利* +12125268351jennifer. cardilli@barcles.comBCI,美国 这份文件旨在供机构投资者使用，并不适用于美国FINRA规则2242对零售投资者债务研究报告所规定的所有独立性和披露标准。巴克莱银行在其自己的账户以及某些客户代为决策的情况下交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相矛盾。 巴克莱资本公司及其附属机构与研究报告覆盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的一个因素。 *该个人是产品管理组成员，并非研究分析师。此处引用的所有研究内容此前已发布。您可以通过点击本文中的超链接查看完整报告，包括分析师认证和其他必要披露信息，或访问BarclaysLive上的Research门户。 有关分析师认证(S)，请参阅第33页。 有关重要的股权研究披露，请参见第33页。 完成时间：8月2日，格林尼治标准时间22:41有关重要的固定收益研究披露 ，请参见第34页。发布时间：24年8月4日，格林尼治标准时间13:00限制-外部 利率保持稳定，并且在较低利率的情况下减少波动性。然而，这一部分并未反映在整个波动率曲面上的主要部分。 •日本央行加息：日本银行结束了为期两天的货币政策会议（MPM），以7比2的多数票决定将政策利率提高至0.25%。决策的主要原因有两个：1）日本的经济活动和物价走势基本符合日本银行的预期；2）通过进口带来的价格上涨风险需要引起关注。关于其日本政府债券（JGB）购买计划，日本银行决定将其每月的现券购买规模减少到约3万亿日 元，预计在2026年第一季度。日本银行对其当前的经济和价格形势评估基本保持不变。根据我们用于估算2026年3月底10年期收益率水平的模型，在终端利率为0.5%且购买量与最新减少购买计划一致的情况下，我们发现10年期收益率将上升至1.24%。到这一点，如果市场对正常化前景有强烈的信心并前瞻性地定价，这些水平可能在2026年3月底之前就达到。 本周图表：随着Y/Y盈利增长减速，大科技每股收益惊喜正在消退 数据截至2024年8月1日。大型科技公司：AAPL、AMZN、GOOGL、META、MSFT和NVDA。来源：LSEGData&Analytics、Bloomberg、BarclaysResearch（参见美国股票策略：思考材料：仍然快速，不再狂热，2024年8月2日） Events 请单击链接以查看即将召开的电话会议和网络广播的详细信息 电话/网络广播 Time Date 电话会议和网络广播 8月5日格林尼治标准时间14:00pm/美国东公部平时艾间萨上克午(F9I:C0O0)后收益回拨 8月6日格林尼治标准时间12:45pm/美国东巴部克时莱间银上行午周7二:4信5贷电话 8月9日格林尼治标准时间下午16:00/美国东双部周时美间国上软午件1投1:资0者0电话-第3季度 8月7日格林尼治标准时间下午16:00/美国东2部Q2时4间美上国午零售11预:0览0和促销跟踪器 8月12日格林尼治标准时间15:00pm/美国东风部能时服间务上业午务10-:被00认为是“皇冠上的宝石”正在测试 8月12日18:00pmGMT/1:00pmEST不受监管的电力虚拟固定收益圆桌会议与标准普尔 8月23日格林尼治标准时间下午16:00/美国东双部周时美间国上软午件1投1:资0者0电话-第3季度 8月13日格林尼治标准时间下午17:00/美国东美部国标电准力时(A间E下P)午-固12定:0收0益虚拟圆桌会议 会议和特别活动 DateEventLocation请联系您的巴克莱销售代表以获取可用性。8月5-9日 欧洲房地产 伦敦 8月14日 建筑与建筑产品会议 NewYork 9月3-4日 媒体与电信论坛 虚拟 9月3-5日 2024年首席执行官能源会议 NewYork 9月3-5日 全球消费必需品会议 波士顿 9月4-5日 全球信用局论坛 虚拟 9月9日至11日 全球金融服务会议 NewYork 9月11-12日 Yankee金融信用论坛 NewYork 9月25-26日 混合动力与资本会议 伦敦 10月10日 2024年保险合并人会议 伦敦 11月20-21日 全球汽车和移动技术会议 NewYork 12月3-5日 吃，睡，玩，商店会议 NewYork 12月11-12日 全球技术会议 旧金山 请点击链接选择电话会议回放和网络广播/播客从过去一周。 电话会议/网络广播/会议 Date 过去一周的重播 30-Jul巴克莱银行周二信用电话：明智地选择您的地点 29-Jul巴克莱：为什么炼油利润率如此疲软？ 29-Jul巴克莱诉讼专家呼吁ABT和RB正在进行的NEC婴儿配方奶粉诉讼，包括4.95亿美元的裁决 25-Jul堕落的天使：艰难而快速 25-Jul周四宏观：国防开支走高时代 24-Jul美国电力和公用事业2Q24预览 24-JulRRP和回购利率：清空油箱 23-Jul巴克莱周二信贷电话：信贷保持冷静 23-Jul欧洲HG电信：扫描价值 23-Jul权力回来了：我们对关键信用投资者问题的思考 23-JulHY能源趋势和显著信用 22-Jul通往11月的道路：我们从这里去哪里？ 19-JulKOL呼吁：专注于骨膜瘤 16-Jul美国啤酒行业状况 FICC研究经济学 最好✁巴克莱 Economics 特别报告：仍在大街上 乔纳森·米勒,BCI,美国|科林·约翰逊,BCI,美国|MarcGiannoni,BCI,美国|PoojaSriram,BCI,美国 摘自美国经济学：特别报告：仍在大街上，发表于2024年7月30日 在四月，我们曾指出从2022年第一✆度到2023年第三✆度，中小企业✁产业经历了严重✁下滑，即使是在消费者驱动✁复苏背景下。我们利用截至2024年第一✆度✁新发布数据进行了更新估算，显示这一情况依然存在。 •自从我们最初在April小企业情绪持续低迷，继续表现出小企业sector✁经营状况与整体经济环境之间✁显著差异。 •在我们之前✁报告中，我们采用了新✁方法论来证明这种悲观情绪是有坚实数据支持 ✁，这些数据可以从其他经济总量中推断出来。这些数据显示，非金融非公司企业（NF NCB）部门从2022年第一✆度到2024年第三✆度一直处于深度衰退之中。鉴于这一现象与整体强劲✁增长并存，我们几乎没有理由相信这会削弱扩张势头。 •✲据新发布✁截至2024年第一✆度✁数据，NFNCBsector✁表现持续下滑，这与NFIB✁小企业情绪指标演变一致。正如之前所述，这种疲弱很大程度上反映了工资成本压力和生产力下降导致✁挤压效应，小型企业缺乏将更高✁单位劳动成本转嫁给客户✁能 力。 •这个部门✁困境与更大✁企业部门形成鲜明对比，后者✁数据表明活动继续以强劲✁速度增长。尽管CORPORATE企业✁工资压力与小型企业一样严峻，但生产率和市场权力✁提升帮助前者维持了强劲✁盈利能力。 •此前，我们没有理由相信小型和中型企业部门✁不利条件会削弱整体扩张，尽管联邦基金利率处于较高水平，我们仍预期未来几个✆度✁整体扩张将保持resilent。 FICC研究利率 利率衍生品 总统选举和利率市场：变化带来不确定性 AmrutNashikkar,BCI,美国|MariaChiaraRusso,巴克莱银行,英国 摘自利率衍生品：总统选举和利率市场：变化带来不确定性，发表于2024年7月30日 总统政党更替通常会导致中长期利率波动性上升。同党总统✁任期往往与短期利率波动性呈负相关，但对中长期利率波动性影响不大。我们在专业对未来通胀、短期利率和10年期收益率预测✁离散度中也发现了类似模式。 •在过去30年里，在执政党更替✁总统选举后✁三个月里，相对于选举前✁时期，倾向于出现更高✁利率波动性（既是隐含✁也是实际✁）。 •相反，当现任总统连任时，相较于选举前✁时期，利率波动性往往会下降。 •这种波动模式很可能与对通胀、央行政策以及长期利率水平✁不确定性感知有关，我们可以在专业人士对未来这些因素预测✁离散度中看到相同✁模式。 •关于如何将这一模式应用于即将举行✁选举背景中存在一些疑问，无论哪一方获胜，总统都会发生变化，尽管很可能认为哈里斯presidency✁政策会保持连续性。 •在即将到来✁选举中，其结果也将很可能决定利率走势（共和党全面胜出✁情况下利率上升，民主党友好✁结果下利率下降）。在我们看来这很可能意味着在高利率情况下波动性增加，在低利率情况下波动性减少。然而，这一部分波动率曲面并不能反映出市场对显著波动性✁定价预期。 FICC研究经济学 日本经济焦点 日本央行步入正轨，在7月MPM加息 NaohikoBaba,BSJL,日本|桥本龙一郎,BSJL,日本 摘自日本经济焦点：日本央行步入正轨，7月MPM加息,发表于2024年7月31日 日本央行决定将利率上调至0.25%，同时自2026年第一✆度起将国债购买量减少至约30万亿日元，理由是经济活动和物价✁发展基本符合该行✁预期，并且需关注通过进口带来✁价格上涨✁风险。 •日本央行结束了为期两天✁货币政策会议（MPM），以7比2✁多数票决定将政策利率提高至0.25%。决策✁主要原因包括：1)日本✁经济活动和价格走势基本符合银行✁预期；2)需要关注通过进口带来✁价格上涨✁风险。 •关于其JGB购买方面，会议✁另一个焦点，银行决定“将每月✁现券购买量减少，使26年第一✆度✁购买量约为JPY3万亿，表示‘原则上每✆度减少约JPY4000亿✁日元’。在2025年6月✁MPM中，银行表示，“将在计划减少购买量✁评估过程中进行中期评估。” •日本银行（BoJ）对其当前经济和价格形势✁评估基本保持不变。在其✆度展望报告中 ，其对实际GDP增长率和CPI通胀率✁预测基本未变，仅对先前数据结果和技术因素进 行了调整。因此，日本银行判断通胀仍在其四月份预期✁轨道上。它表示，对于财政年度2024-25年✁展望风险偏向