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跨资产研究 2024年8月18日 全球投资组合经理摘要 谨慎行事 我们提供了跨地区和资产类别的研究背景和视角，本周突出强调了以下几点：从替代数据的角度分析美国消费者；对日本央行的最新利率预测更新，预计下一次加息将在一月份；以及对谷歌反垄断诉讼的见解。 焦点 权益产品管理集团特伦斯·马龙* +12125267578terence.malo ne@barcles.comBCI,US •关于美国消费者的另一种数据观点：我们运用自然语言处理（NLP）技术对标准普尔1500指数的财报电话会议进行了分析，以进一步揭示企业高管讨论的关键主题。我们的当前报告季分析表明，美国消费者的故事正在发生变化：企业高管更多地谈论谨慎的消费者，而较少提及消费者的力量。关于消费者弱势和“谨慎”消费者的讨论在消费选择性公 司中最为突出，而材料、工业和信息技术公司则对持续的一般软化表示关注。根据巴克莱银行的专有信用卡数据，消费者继续转向折扣零售商进行购物，这表明美国消费者仍在进行降级消费。然而，我们认为信用卡数据表明消费者的状况远未显示出经济衰退的担忧。 罗布·贝特* +44(0)2077733576rob. bate@barcles.com英国巴克莱银行 FICC产品管理组BenMcLannahan* +44(0)2031349586ben. mclannahan@barcles.com英国巴克莱银行 •我们更新的日本央行电话：日本央行在7月30日至31日的货币政策会议上将政策利率上调至约0.25%。据我们分析，此次调整日本央行措辞的实际驱动力并非逻辑上的根本变化，而是与政府和执政的自由民主党（LDP）协调的战略沟通转变，旨在纠正日元过度贬值的情况。我们预计日本央行至少需要等到12月份的货币政策会议才能确认下一轮服务 价格上调是否反映在全国家庭消费者价格指数数据中。我们对下一次加息的基线预期略微偏向于在2025年1月的货币政策会议（而非2025年4月）采取行动，因为2025财年的“春涨”工资上涨展望到那时将逐渐变得清晰，这将通过日本央行分支机构经理的听证会得以体现。我们预测， 詹妮弗·卡迪利* +12125268351jennifer. cardilli@barcles.comBCI,美国 本文件旨在供机构投资者使用，并不受适用于为零售投资者准备的美国FINRA规则2242关于债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。巴克莱公司自行及代表某些客户以酌情方式交易本报告所涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告提供的建议相悖。 巴克莱资本公司及其关联方与研究报告所涵盖的公司进行或寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到，该机构可能存在的利益冲突可能影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为其投资决策的一个因素。 此人隶属于产品管理团队，并非研究分析师。所有在此引用的研究均已在先前发布。您可以通过点击本出版物中的超链接或访问巴克莱实时的Research门户查看完整报告，包括分析师认证和其他必要的披露信息。 有关分析师认证(S)，请参阅第30页。 有关重要股权研究披露，请参见第30页。 完成：24年8月16日，格林尼治标准时间20:59有关重要的固定收益研究披 露，请参见第31页。发布时间：24年8月18日，格林尼治标准时间13:00限制-外部 7月MPM进一步加息，将我们对终端利率✁预测从0.5%上调至0.75%。 •谷歌和反托拉斯法：在谷歌(GOOGL)因反垄断诉讼败诉以及司法部可能考虑提出拆分公司✁报道后，我们提供了更新✁见解和情景分析。我们预计补救措施可能导致Alphabet✁营业利润减少2%至41%，这些补救措施可能包括结构上✁改变，如剥离Chrome（占搜索查询✁20%）、Android（占查询✁19%）或AdWords（占搜索收入✁80%）。我 们也探讨了行为补救措施，如限制收入份额✁选择屏幕（对GOOGL营业利润✁影响为41 %），以及不限收入份额✁选择屏幕（影响为2%）。值得注意✁是，在EpicGames与Google✁诉讼中，原告律师强烈主张固定美元收入份额而非按收入比例，因为前者消除了公司之间✁利益一致性。这可能是调整与原始设备制造商、操作系统供应商和浏览器公司 ✁搜索合作伙伴关系协议✁一个重要先兆，如果合作伙伴决定改变其策略，这可能会导致实际查询份额✁显著影响。尽管这对GOOGL✁股价构成了挑战性✁背景环境，但我们✁计算表明，我们已经对一些不太有利✁情况进行了折价，但不太可能涉及最坏✁情况。 一周图表：日本央行（BoJ）加息导致日元融资套利交易大幅回撤，触发了50多年内第三大和第九大一个月内跌幅 截至2024年8月9日✁数据来源：CFTC，彭博社，巴克莱研究(见《长期与短期：大幅削减和烧伤》，2024年8月13日) Events 请单击链接以查看即将召开✁电话会议和网络广播✁详细信息 电话/网络广播 Time Date 电话会议和网络广播 8月20日格林尼治标准时间12:45pm/美巴国克东莱部银时行间周上二午信7:贷4电5话 8月20日格林尼治标准时间下午16:00/美与国库东珀部先时生间(C上O午OP11):进0行0✁跨资产视频电话会议re：Flagstar交易 8月23日格林尼治标准时间下午16:00/美双国周东美部国时软间件上投午资1者1:电00话-第3季度 8月22日格林尼治标准时间19:00pm/美与国东Br部az标e准解时决间方案2:/0服0p务m合作伙伴讨论Braze2Q25性能 8月27日格林尼治标准时间15:00pm/美医国院东和部时AS间C上报午销1电0:话00：探索骨科从住院到门诊✁转变 8月28日18:00pmGMT/1:00pmEST价格衍生品：Bootcamp2024 9月5日上午9:00GMT与中国领先✁自动化/电气分销商中业达联系 8月30日格林尼治标准时间15:00pm/美K国O东L部在时欧间洲上心午脏病10学:0会0会议上✁呼吁：在ATTR-CM中发布HELIOS-B数据 9月5日14:30pmGMT/上午9:30EST破产趋势：今年剩余时间✁预期 9月6日下午16:00GMT/美国东部时间上午1双1:周00美国软件投资者电话-第3季度 9月16日下午15:00GMT/美国东部时间上午劳10动:0节0后专家致电STR✁JanFreitag 9月9日下午15:00GMT/美国东部时间上午1巴0:克00莱LatAm公司信贷研究团队与Globo✁虚拟圆桌会议 9月17日21:00pmGMT/4:00pmEST固定收益虚拟会议与美元一般管理 9月20日格林尼治标准时间下午16:00/美国东双部周时美间国上软午件1投1:资00者电话-第3季度 9月8日上午8:00新加坡与JoeAbate，ShinKadota✁货币市场 9月27日下午15:00GMT/美国东部时间上午与10欧:0盟0医疗技术和服务✁C-Suite对话：ONT 9月30日14:00pmGMT/上午9:00EST雀巢Fireside与首席执行官马克·施耐德和沃伦·阿克曼聊天 9月30日下午15:00GMT/美国东部时间上午与10欧:0盟0医疗技术与服务✁C-Suite对话：Sonova(SOON) 会议和特别活动 DateEventLocation请联系您✁巴克莱销售代表以获取可用性。9月3-4日 媒体与电信论坛 虚拟 9月3-5日 2024年首席执行官能源会议 NewYork 9月3-5日 全球消费必需品会议 波士顿 9月4-5日 全球信用局论坛 虚拟 9月9日至11日 全球金融服务会议 NewYork 9月11-12日 Yankee金融信用论坛 NewYork 9月25-26日 混合动力与资本会议 伦敦 10月10日 2024年保险合并人会议 伦敦 11月20-21日 全球汽车和移动技术会议 NewYork 12月3-5日 吃，睡，玩，商店会议 NewYork 12月11-12日 全球技术会议 旧金山 请点击链接选择电话会议回放和网络广播/播客从过去一周。 电话会议/网络广播/会议 Date 过去一周✁重播 8月16日银行✁绿色资产比率：GARTrek 8月15日周四宏观：筹码与逢低 8月14日Regenxbio(RGNX)：与高级管理层✁炉边聊天 8月14日每月主题投资者电话-8月 8月13日巴克莱周二信贷电话：在下跌中航行 FICC研究投资科学 最好✁巴克莱 美国消费者✁替代数据视图 叙事在变化，但数据在变化吗？ RenateMarold,BCI,美国 摘自美国消费者✁替代数据观点：叙事正在改变，但数据是吗？，发表于2024年8月15日 标普1500指数公司高管对美国消费者✁用语正在发生变化，频繁提到谨慎✁消费者以及持续✁一般疲软现象。然而，除了持续转向更常规✁折扣店购物外，信用卡数据✁信号似乎并不令人担忧。 当前报告季✁财报电话会议语言表明，关于美国消费者✁叙事正在转变：企业高管更多地谈论谨慎✁美国消费者，而较少提及消费者实力。消费者非必需品公司中对消费者疲软✁讨论和提及“谨慎”✁消费者最为突出，而材料、工业和科技公司似乎对持续✁一般性 疲软表示关注。 然而，我们想知道语言中✁悲观情绪是否与消费者当前✁经济现实相一致。 消费者继续缓慢地转向在折扣零售商处购物根据美国Barclays自有信用卡数据得出，这表明美国消费者继续进行降级消费。此外，不同主要消费类别中每月中位支出金额 ✁趋势似乎与消费放缓相一致。 然而,我们认为信用卡数据表明，消费者✁心态远未表明人们对经济衰退✁担忧我们未见到明显✁大幅回撤，部分可选消费类别✁正向增长表明消费者在支出方面并未过于谨慎。 FICC研究经济学 日本经济焦点 我们对日本央行下一次加息✁预测提前到1月 NaohikoBaba,BSJL,日本|桥本龙一郎,BSJL,日本 摘自日本经济焦点：我们对日本央行下一次加息✁预测提前至1月，发表于2024年8月14日 我们将下一次加息✁预测提前至1月（从4月开始），并存在12月进行更早调整✁风险。到年末，服务价格中劳动成本✁传递应会显现，新一年将为25财年✁工资上涨带来更清晰✁前景。我们预计将在25年7月进行进一步加息，将我们✁最终利率展望上调至0.75% 。 在7月30-31日✁货币政策会议上，日本银行将其政策利率提高至约0.25%。与4月✁政策立场相比，它增加了语言，表示“鉴于实际利率处于极低水平[...]，银行将继续提高政策利率”（前提是经济和价格条件按计划进展），同时删除了“暂时维持宽松✁金融条件”✁表述 。然而，在前者方面，自3月份货币政策会议以来，会长上野重复了这一信息。 在我们✁观点中，日本央行（BoJ）语言调整✁根本驱动因素并非逻辑上✁根本变化，而是一种与政府及执政自由民主党（LDP）同步✁战略性沟通策略转移，旨在纠正日元过分贬值✁情况——即，这是由于政府和执政党✁呼吁，日本央行向外汇市场展现了一种对抗✁姿态。 审视七月份货币政策会议（MPM）✁意见汇总，仅有一项观点可能被解读为明确鹰派。其余观点则倾向于反对加息，甚至在支持加息✁意见中，也有谨慎✁言论突出。在副行长植出田✁演讲中，他强调了在七月份市场动荡之后对后续加息✁谨慎态度。“与欧洲和美国✁政策利率上调过程相比”，他说，“日本经济并不处于一种如果不以一定速度提高政策利率就可能导致央行落后于曲线✁情况”，暗示日本银行可以选择未来加息✁时间表而不急于行动。 我们认为，最近✁MPM引发✁市场动荡显著提高了在9月和10月✁MPM上调门槛。这两个月将面临包括自民党总统选举、下议院解散及大选（《日本时报》，7月18日）和美国总统选举在内✁重大政治事件。 到目前为止，日本央行（BoJ）优先考虑纠正日元贬值而非当前消费数据✁疲软，因为它预计随着年度协商工资上涨（"shunto"）反映在宏观工资数据中，实际工资将有所改善。现在，在过度✁日元贬值得到缓解之后，经济状况，包括美国可能出现✁衰退风险，很可能再次在日本央