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焦点 我们提供了跨地区和资产类别的研究背景和视角，本周突出强调了以下几点：从替代数据的角度分析美国消费者；对日本央行的最新利率预测更新，预计下一次加息将在一月份；以及对谷歌反垄断诉讼的见解。 权益产品管理集团特伦斯 · 马龙*+ 1 212 526 7578 terence. malone @ barcles. com BCI, US 罗布 · 贝特*+ 44 (0) 20 7773 3576 rob.bate @ barcles. com 英国巴克莱银行 •关于美国消费者的另一种数据观点 ：我们运用自然语言处理（NLP）技术对标准普尔1500指数的财报电话会议进行了分析，以进一步揭示企业高管讨论的关键主题。我们的当前报告季分析表明，美国消费者的故事正在发生变化：企业高管更多地谈论谨慎的消费者，而较少提及消费者的力量。关于消费者弱势和“谨慎”消费者的讨论在消费选择性公司中最为突出，而材料、工业和信息技术公司则对持续的一般软化表示关注。根据巴克莱银行的专有信用卡数据，消费者继续转向折扣零售商进行购物，这表明美国消费者仍在进行降级消费。然而，我们认为信用卡数据表明消费者的状况远未显示出经济衰退的担忧。 FICC 产品管理组 Ben McLannahan*+ 44 (0) 20 3134 9586 ben.mclannahan @ barcles. com英国巴克莱银行 詹妮弗 · 卡迪利*+ 1 212 526 8351 jennifer.cardilli @ barcles. com BCI, 美国 •我们更新的日本央行电话 ：日本央行在7月30日至31日的货币政策会议上将政策利率上调至约0.25%。据我们分析，此次调整日本央行措辞的实际驱动力并非逻辑上的根本变化，而是与政府和执政的自由民主党（LDP）协调的战略沟通转变，旨在纠正日元过度贬值的情况。我们预计日本央行至少需要等到12月份的货币政策会议才能确认下一轮服务价格上调是否反映在全国家庭消费者价格指数数据中。我们对下一次加息的基线预期略微偏向于在2025年1月的货币政策会议（而非2025年4月）采取行动，因为2025财年的“春涨”工资上涨展望到那时将逐渐变得清晰，这将通过日本央行分支机构经理的听证会得以体现。我们预测， 本文件旨在供机构投资者使用，并不受适用于为零售投资者准备的美国FINRA规则2242关于债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。巴克莱公司自行及代表某些客户以酌情方式交易本报告所涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告提供的建议相悖。 巴克莱资本公司及其关联方与研究报告所涵盖的公司进行或寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到，该机构可能存在的利益冲突可能影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为其投资决策的一个因素。 此人隶属于产品管理团队，并非研究分析师。所有在此引用的研究均已在先前发布。您可以通过点击本出版物中的超链接或访问巴克莱实时的Research门户查看完整报告，包括分析师认证和其他必要的披露信息。 有关分析师认证(S) ， 请参阅第 30 页。 有关重要股权研究披露 ， 请参见第 30 页。完成 ： 24 年 8 月 16 日 ， 格林尼治标准时间 20: 59有关重要的固定收益研究披露 ， 请参见第 31 页。发布时间 ： 24 年 8 月 18 日 ， 格林尼治标准时间 13: 00限制 - 外部 7 月 MPM 进一步加息 ， 将我们对终端利率的预测从 0.5% 上调至 0.75% 。 •谷歌和反托拉斯法 ：在谷歌(GOOGL)因反垄断诉讼败诉以及司法部可能考虑提出拆分公司的报道后，我们提供了更新的见解和情景分析。我们预计补救措施可能导致Alphabet的营业利润减少2%至41%，这些补救措施可能包括结构上的改变，如剥离Chrome（占搜索查询的20%）、Android（占查询的19%）或AdWords（占搜索收入的80%）。我们也探讨了行为补救措施，如限制收入份额的选择屏幕（对GOOGL营业利润的影响为41%），以及不限收入份额的选择屏幕（影响为2%）。值得注意的是，在Epic Games与Google的诉讼中，原告律师强烈主张固定美元收入份额而非按收入比例，因为前者消除了公司之间的利益一致性。这可能是调整与原始设备制造商、操作系统供应商和浏览器公司的搜索合作伙伴关系协议的一个重要先兆，如果合作伙伴决定改变其策略，这可能会导致实际查询份额的显著影响。尽管这对GOOGL的股价构成了挑战性的背景环境，但我们的计算表明，我们已经对一些不太有利的情况进行了折价，但不太可能涉及最坏的情况。 一周图表：日本央行（BoJ）加息导致日元融资套利交易大幅回撤，触发了50多年内第三大和第九大一个月内跌幅 截至 2024 年 8 月 9 日的数据来源 ： CFTC ， 彭博社 ， 巴克莱研究(见《长期与短期 ： 大幅削减和烧伤》 ， 2024 年 8 月 13 日) Events 最好的巴克莱 美国消费者的替代数据视图 叙事在变化 ， 但数据在变化吗 ？ Renate Marold, BCI, 美国 FICC 研究投资科学 摘自美国消费者的替代数据观点 ： 叙事正在改变 ， 但数据是吗 ？， 发表于 2024 年 8 月 15 日 标普1500指数公司高管对美国消费者的用语正在发生变化，频繁提到谨慎的消费者以及持续的一般疲软现象。然而，除了持续转向更常规的折扣店购物外，信用卡数据的信号似乎并不令人担忧。 当前报告季的财报电话会议语言表明，关于美国消费者的叙事正在转变：企业高管更多地谈论谨慎的美国消费者，而较少提及消费者实力。消费者非必需品公司中对消费者疲软的讨论和提及“谨慎”的消费者最为突出，而材料、工业和科技公司似乎对持续的一般性疲软表示关注。 然而 ， 我们想知道语言中的悲观情绪是否与消费者当前的经济现实相一致。 消费者继续缓慢地转向在折扣零售商处购物根据美国Barclays自有信用卡数据得出，这表明美国消费者继续进行降级消费。此外，不同主要消费类别中每月中位支出金额的趋势似乎与消费放缓相一致。 然而,我们认为信用卡数据表明 ， 消费者的心态远未表明人们对经济衰退的担忧我们未见到明显的大幅回撤，部分可选消费类别的正向增长表明消费者在支出方面并未过于谨慎。 日本经济焦点 我们对日本央行下一次加息的预测提前到 1 月 Naohiko Baba, BSJL, 日本 | 桥本龙一郎, BSJL, 日本 摘自日本经济焦点 ： 我们对日本央行下一次加息的预测提前至 1 月， 发表于 2024年 8 月 14 日 我们将下一次加息的预测提前至1月（从4月开始），并存在12月进行更早调整的风险。到年末，服务价格中劳动成本的传递应会显现，新一年将为25财年的工资上涨带来更清晰的前景。我们预计将在25年7月进行进一步加息，将我们的最终利率展望上调至0.75%。 在7月30-31日的货币政策会议上，日本银行将其政策利率提高至约0.25%。与4月的政策立场相比，它增加了语言，表示“鉴于实际利率处于极低水平[...]，银行将继续提高政策利率”（前提是经济和价格条件按计划进展），同时删除了“暂时维持宽松的金融条件”的表述。然而，在前者方面，自3月份货币政策会议以来，会长上野重复了这一信息。 在我们的观点中，日本央行（BoJ）语言调整的根本驱动因素并非逻辑上的根本变化，而是一种与政府及执政自由民主党（LDP）同步的战略性沟通策略转移，旨在纠正日元过分贬值的情况——即，这是由于政府和执政党的呼吁，日本央行向外汇市场展现了一种对抗的姿态。 审视七月份货币政策会议（MPM）的意见汇总，仅有一项观点可能被解读为明确鹰派。其余观点则倾向于反对加息，甚至在支持加息的意见中，也有谨慎的言论突出。在副行长植出田的演讲中，他强调了在七月份市场动荡之后对后续加息的谨慎态度。“与欧洲和美国的政策利率上调过程相比”，他说，“日本经济并不处于一种如果不以一定速度提高政策利率就可能导致央行落后于曲线的情况”，暗示日本银行可以选择未来加息的时间表而不急于行动。 我们认为，最近的MPM引发的市场动荡显著提高了在9月和10月的MPM上调门槛。这两个月将面临包括自民党总统选举、下议院解散及大选（《日本时报》，7月18日）和美国总统选举在内的重大政治事件。 到目前为止，日本央行（BoJ）优先考虑纠正日元贬值而非当前消费数据的疲软，因为它预计随着年度协商工资上涨（"shunto"）反映在宏观工资数据中，实际工资将有所改善。现在，在过度的日元贬值得到缓解之后，经济状况，包括美国可能出现的衰退风险，很可能再次在日本央行的政策评估中占据更重要的位置。 我们认为，日本央行“工资与价格之间的良性循环”情景下的下一个关键点将是劳动力成本向CPI服务通胀的传导，以及保持高涨的通胀预期。我们的分析表明，劳动力成本向服务价格的传导是非线性的，并且随着滞后时间的增加，传导率将持续上升。然而，由于这一展望高度不确定，日本央行在做出任何判断之前将需要收集足够的证据。 我们预计日本银行(BoJ)将需要至少等到12月的货币政策会议(MPM)，以确认下一轮服务价格上调是否反映在全国内生产总值物价平减指数(CPI)数据中。然而，我们调整了预测结果为： 对于下一次加息的基本预期倾向于在2025年1月（我们之前的基本预期为2025年4月）进行调整，这一判断基于对FY25年“shunto”工资上涨前景逐渐明朗的考虑，这将通过日本银行分支经理的听证会逐步显现。此外，我们预测在7月的MPM会议上还将有一次加息，从而将我们的最终利率预测从0.5%上调至0.75%。 字母表公司. Google vs DoJ ： 垄断补救措施 ， 更新的影响区和场景 股票研究美国互联网积极 罗斯 · 桑德勒, BCI, 美国 |特雷弗 · 杨 ， CFA, BCI, 美国 |亚历克斯 · 休斯, BCI, 美国 |约瑟夫 · 彼得林, BCI, 美国 |Michael DiSanto, BCI, 美国 摘自Alphabet Inc. ： Google vs DoJ ： 垄断补救措施 ， 更新的影响区和场景，发表于 2024 年 8 月 15 日 投资界已经开始意识到GOOGL面临的挑战局面。我们一直坚信投资者不应关注他们认为“正确”的事情，唯一重要的因素是法院的判决。现在我们必须考虑GOOGL违反美国反托拉斯法后可能出现的各种情景及其后果。 关键拿走 ：这个联邦法院判决的潜在赢家 (link展望未来几十年，法院可能主要关注的是少量科技产品、消费者因竞争导致的更多创新而受益以及美国法律的公正性。这些可能是法院关注的重点，而不是投资者关心的内容。从公开市场投资者的角度来看，这里几乎没有赢家（也许大型搜索引擎广告商是例外）。不幸的是，在我们的观点中，GOOGL（谷歌母公司）和AAPL（苹果公司）都处于非常危险的境地，因为许多途径都可能导致ISA合同及其对两家公司的利益的解体。根据上周法庭判决文件中提供的新数据，我们可以更深入地分析实施补救措施后可能变化的影响区域（我们已经对2026年的数据进行了计算，这是预计开始发生改变的时间；我们假设谷歌的上诉将带来2%-41%的Alphabet股价变动范围）。最终将可能归于失败）的背景下，高额利润因补救措施而被消除。这些补救措施可能包括 结构性改变，比如剥离Chrome（占搜索查询量的20%）、Android（占查询量的19%）或AdWords（占搜索收入的80%），这些信息已在媒体报道中提及。我们还探讨了行为性补救措施，如设置选择屏幕并限制收入份额（对GOOGL毛利润的影响为41%），以及不设上限的收入分享选择屏幕（影响为2%）。值得注意的是，在昨天刚刚进行的补救措施试验中，link在Epic与Google（应用商店）之间的争议中，原告律师提出了有力的理由，主张固定的美元收入分成，而非收入百分比。这至关重要，因为它消除了公司间的利益一致性（这