美国降息幅度预期反复，金价高位震荡

美国降息幅度预期反复，金价高位震荡 黄金周报（2024.9.23-2024.10.6） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞分析师白雪 时间 2024年10月9日 过去两周（9月23日至10月4日），主因市场对美联储后续降息幅度的预期反复，金价先涨后跌。国庆节前一周（9月23日当周），金价整体上涨，主因当周公布的美国8月核心PCE环比回落，支撑市场对于通胀继续放缓以及后续继续大幅降息的预期，对金价起到推升作用。当周五（9月27日），沪金主力期货价格收于599.42元/克，较9月20日上涨8.80元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2680.80美元/盎司，较9月20日上涨33.70美元/盎司；黄金T+D现货价格收于596.55元/克，较9月20日上涨8.63元/克；伦敦金现货价格收于2657.97美元/盎司，较9月20日上涨36.23美元/盎司。不过，上周（9月30日当周），由于美国9月非农就业数据意外强于预期且失业率继续下行，加之鲍威尔发言表示后续的降息路径不会太迅速，市场对于年内大幅降息的预期降温，金价承压回落。上周五（10月4日），COMEX黄金主力期货价格收于2673.20美元/盎司，较9月27日下跌7.6美元/盎司，伦敦金现货价格收于2653.27美元/盎司，较9月27日下跌4.70美元/盎司。整体上看，过去两周（9月23日至10月4日），主要受市场对美联储降息幅度的预期反复扰动，国际金价呈现先升后降的震荡格局。 本周（10月7日当周），黄金价格将面临调整。本周将公布9月FOMC会议纪要及美国9月通胀数据，预计低基数、高房价以及薪资增速反弹仍将对9月通胀，尤其是核心通胀起到一定支撑作用，同时考虑到市场已经充分消化了11月降息25bp的预期，以及近期美元指数和美债利率反弹，我们判断，本周金价或将面临一定回调压力。不过，近期中东地缘政治局势再度升级，避险需求仍可能对金价形成阶段性利多。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 9月27日，沪金主力期货价格收于599.42元/克，较9月20日上涨8.80 元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2680.80美元/盎司，较9月20日上涨 33.70美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于596.55元/克，较9月20日上涨8.63元/克；伦敦金现货价格收于2657.97美元/盎司，较9月20日上涨36.23美元/盎司。 9月30日，沪金主力期货价格收于596.72元元/克，较9月27日下跌 2.70元/克，黄金T+D现货价格收于595.22元/克，较9月27日下跌1.33元/克。 10月4日，COMEX黄金主力期货价格收于2673.20美元/盎司，较9月27 日下跌7.6美元/盎司，伦敦金现货价格收于2653.27美元/盎司，较9月27日 下跌4.70美元/盎司。 表19月23日-9月27日黄金市场交易情况 品种收盘价累计涨跌幅（%）成交量（万）持仓量（万）持仓变化 最高价 最低价 期货 沪金主力599.422.1210421.32-6470602.3589.68 COMEX黄金主力2680.81.3194.4446.52275522708.72638.6 现货 黄金T+D596.551.9915.7319.28-536600.79586 伦敦金2657.971.382685.582613.69 表29月30日-10月4日黄金市场交易情况（国内黄金期货现货交易日仅为9月30日） 品种收盘价累计涨跌幅（%）成交量（万）持仓量（万）持仓变化 最高价 最低价 期货 沪金主力596.72-0.4921.8920.61-7044600.02596.62 COMEX黄金主力2673.20.1980.0545.13-138372694.72646.2 现货 黄金T+D595.22-0.53.2919.07-2086598.56591.54 伦敦金2653.27-0.182673.142624.54 数据来源：Wind，东方金诚 2700 2500 2300 2100 1900 1700 2900 伦敦金：美元/盎司（右轴） 黄金T+D:元/克 620 600 580 560 540 520 500 480 460 440 420 1800 435 1900 455 2000 475 2100 495 2200 515 2300 535 2400 555 2600 2500 575 COMEX黄金：美元/盎司（右轴）2700 沪金：元/克 595 图1沪金、COMEX黄金期货价格高位震荡图2黄金T+D、伦敦金现货价格高位震荡 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 9月27日，国际黄金基差（现货-期货）回正至11.95美元/盎司，较9月 20日大幅回升27.90美元/盎司；9月27日，上海黄金基差为-1.19元/克，较 9月20日继续下跌0.91元/克。 10月4日，国际黄金基差（现货-期货）为2.95美元/盎司，较9月27日 下跌9.00美元/盎司；9月30日，上海黄金基差为-0.12元/克，较9月27日 回升1.07元/克。 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 图3国际黄金基差（美元/盎司）图4上海黄金基差（元/克） 23/5/23 23/6/23 23/7/23 23/8/23 23/9/23 23/10/23 23/11/23 23/12/23 24/1/23 24/2/23 24/3/23 24/4/23 24/5/23 24/6/23 24/7/23 24/8/23 24/9/23 23/1/18 23/2/18 23/3/18 23/4/18 23/5/18 23/6/18 23/7/18 23/8/18 23/9/18 23/10/18 23/11/18 23/12/18 24/1/18 24/2/18 24/3/18 24/4/18 24/5/18 24/6/18 24/7/18 24/8/18 24/9/18 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 9月27日，黄金内外盘价差为-3.51元/克，较9月20日的-2.89元/克有所回落，主因美国8月核心PCE环比回落进一步支持通胀放缓预期，叠加中东局势再度升级，共同推动国际金价上涨，且涨幅大于国内金价。10月4日，黄金内外盘价差为-2.76元/克，较9月27日小幅上涨，主要源于国庆假期国内休市，而国际金价因市场对美联储后续大幅降息的预期回落而小幅下跌，内外盘价差有所回升。 过去两周，金油比大幅回落，主因中东冲突再度升级，提振原油价格大幅上涨；金银比继续下跌，金铜比则波动小幅上涨，前者源于白银涨幅高于黄金，后者则受美联储大幅降息预期回落，以及鲍威尔发言偏鹰影响，铜价整体跌幅大于黄金。 图5黄金内外盘价差继续小幅上涨（元/克）图6金银比继续下跌（COMEX黄金/COMEX白银） 25 95 2015 90 10 85 5 80 0 75 -5 -10 70 23/1/3 23/2/3 23/3/323/4/3 23/5/323/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/323/11/3 23/12/3 24/1/324/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/324/6/3 24/7/3 24/8/3 24/9/3 24/10/3 650 600 550 500 450 400 45 40 35 30 25 20 15 图7金油比大幅回落图8金铜比波动小幅上涨 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，9月23日至10月4日，黄金ETF持仓先跌后涨。截至10 月4日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为876.26吨，较9月20日增加 0.87吨。9月23日-9月30日，国内黄金T+D累计成交量大幅回升，累计成交量为190170千克。 期货持仓方面，截至10月1日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头净持仓量明显回落，主因多头持仓量降幅大于空头持仓量。库存方面，9月23日至10月4日，COMEX黄金期货库存先升后降，整体较9月20日小幅上涨； 截至10月4日，上期所黄金仓单为11823千克，持平于9月27日，但较9月 20日下跌15千克。 图9全球黄金ETF持仓量有所回升图10SPDR黄金ETF持仓量先跌后涨 2800 伦敦金(美元/盎司) 黄金ETF持仓总计（吨）：右轴14701000 SPDR黄金持仓量(吨) 伦敦金(美元/盎司) 3000 2600 1460 950 2500 2400 1450 900 1440 2200 2000 1430 850 2000 1420 800 1500 1800 1410 1600 1400 750 1000 图11黄金T+D成交量大幅回升（元/克）图12黄金CFTC多头净持仓量明显回落（张） 40000 黄金T+D成交量 黄金T+D交收量：右轴 80000 300000 净多头持仓COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构多头持仓:持仓数量 300000 35000 70000 COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构空头持仓:持仓数量 30000 60000 250000 200000 25000 50000 200000 20000 40000 15000 30000 150000 100000 10000 20000 100000 5000 10000 0 0 0 50000 0 -100000 20/1/14 21/1/1422/1/1423/1/1424/1/14 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1500 16500000 1700 17500000 1900 19500000 18500000 2100 20500000 2300 21500000 2500 22500000 2700 23500000 2900 COMEX黄金库存（盎司） COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司）右轴 24500000 图13COMEX黄金期货库存先升后降图14上期所黄金期货库存持平（千克） 23/1/6 23/2/6 23/3/6 23/4/6 23/5/6 23/6/6 23/7/6 23/8/6 23/9/6 23/10/6 23/11/6 23/12/6 24/1/6 24/2/6 24/3/6 24/4/6 24/5/6 24/6/6 24/7/6 24/8/6 24/9/6 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美国9月Markit制造业PMI创15个月新低，服务业扩张速度放缓。9月 23日，标普全球公布的数据显示，美国9月制造业PMI初值降至47，创2023 年6月以来最低，预期值和前值分别为48.6和47.9。其中，新订单分项指数 初值降至42.7，创2022年12月以来新低，并连续三个月萎缩；就业分项指数初值降至2020年6月以来新低。9月服务业PMI初值为55.4，超过预期值55.2，但较前值55.7小幅下降。这是服务业PMI连续第22个月扩张，其中，价格输出分项指数初值上升至54.5，创2024年3月以来新高，就业分项指数初值有所上升。9月Markit综合P