美国降息幅度预期反复，金价高位震荡

核心观点

过去两周（9月23日至10月4日），金价先涨后跌，主要受市场对美联储后续降息幅度的预期反复影响。国庆节前一周，美国8月核心PCE环比回落，支撑市场对通胀放缓和后续大幅降息的预期，推动金价上涨。但随后美国9月非农就业数据意外强劲，鲍威尔发言表示后续降息路径不会太迅速，市场降息预期降温，金价承压回落。整体呈现震荡格局。

市场回顾

1. 价格走势：9月27日，沪金主力期货、COMEX黄金主力期货、黄金T+D现货、伦敦金现货价格均上涨；10月4日，COMEX和伦敦金现货价格下跌。
2. 基差与价差：国际黄金基差回正后回落，上海黄金基差持续下跌后回升；黄金内外盘价差国庆假期前回落，假期后小幅上涨。
3. 持仓分析：黄金ETF持仓先跌后涨，国内黄金T+D成交量大幅回升；COMEX黄金期货库存先升后降，上期所黄金仓单持平略降。

宏观基本面

1. 经济数据：美国9月Markit制造业PMI创15个月新低，服务业扩张放缓；8月耐用品订单环比骤降，二季度GDP终值超预期，核心PCE同比上涨2.7%；石破茂当选日本首相，支持逐步回归正常利率环境；8月JOLTS职位空缺创三个月新高，自主离职创四年新低；9月ISM制造业指数萎缩，价格指数首次陷入收缩；9月非农就业数据远超预期，失业率回落，薪资增长强劲。
2. 美联储政策：库格勒支持9月降息50基点，但未明确后续降息速度；鲍威尔强调经济稳健，降息将逐步进行，数据将指导政策。
3. 美元指数：9月23日至10月4日波动上行，截至10月4日较9月20日上涨1.75%至102.49。
4. 美国TIPS收益率：同期波动上行，截至10月4日较9月20日上涨17个bp至1.75%。
5. 国际事件：黎巴嫩真主党高级领导人遇袭，中东局势升级；俄乌战况持续焦灼。

研究结论

本周金价面临回调压力，因市场已消化11月降息25bp预期，且美元和美债利率反弹。但中东地缘政治局势升级可能提供阶段性利多支撑。未来需关注9月FOMC会议纪要及通胀数据，低基数、高房价和薪资增速反弹可能支撑核心通胀。