核心观点
- 宏观环境：美联储更关注就业市场，通胀数据可能退居次要地位，预计8月PCE通胀增长0.1%，低于7月；失业救济人数将影响市场预期，美联储鸽派立场可能推动收益率曲线变陡。
- 基本面：
- 需求端：海外制造业数据连续两个月回落，全球制造业复苏减弱；国内地产下行，基建增速回落，但专项债等财政政策可能支撑下半年基建；需求核心变量为国内财政扩张力度和欧美衰退可能性。
- 供给端：冶炼产能增速快于矿端，部分矿山产量下滑，锌矿TC持续下行，冶炼厂开工率下滑，7-8月精炼锌产量大幅下滑；4-5月进口亏损导致7-8月进口量下滑，国内精炼锌总供应下降，库存快速去化；7月进口窗口开启，9月进口量或恢复；长期看，三季度后全球新矿投产将缓解原料紧缺，支撑加工费并限制锌价上方空间。
- 策略：短期锌价受美联储降息和经济数据支撑，高位震荡，但长期上方空间将被压缩。
产业基本面-供给端
- 锌精矿产量：7月全球产量99.56万吨，同比减少4.08%；加工费处于历史低位，矿山利润占优。
- 锌精矿进口量及加工费：1-8月进口量同比减少21.04%，原料供应紧张；截止9月20日，进口矿加工费-40美元/吨，国产矿加工费1450元/吨，双双跌至低位。
- 冶炼厂利润：加工费低位压缩利润，炼厂普遍亏损，依赖副产品补偿。
- 精炼锌产量：7月全球产量117.14万吨，同比增加1.37%；8月国内产量48.8万吨，同比下滑7.3%，原料不足及效益不佳导致减产。
- 精炼锌进口利润与进口量：1-7月累计净进口23.17万吨，6-7月边际下滑；7月进口窗口开启。
产业基本面-消费端
- 精炼锌初端消费：7月镀锌板产量同比增加6.13%，但表观消费量下挫，或反映需求偏弱和库存去库。
- 精炼锌终端消费：1-8月基建投资增速下滑；房地产未企稳，销售承压导致投资积极性差。
- 精炼锌终端消费：8月汽车产量同比下滑3.22%，出口增速较好，内销较弱，家电产量增速下滑。
其他指标
- 库存：进口锌锭流入，库存去化速度放缓。
- 现货升贴水：截止9月20日，锌LME0-3升贴水贴水34.98美元/吨；沪锌近月较远月升水拉大，资金预期近强远弱。
- 交易所持仓：截止9月13日，LME锌投资基金净持仓34550手多单；沪锌加权持仓量中等。
研究结论
短期锌价受美联储降息和经济数据支撑，高位震荡；长期看，全球新矿投产将缓解原料紧缺，锌价上方空间被压缩。需求端核心变量为国内财政扩张力度和欧美衰退可能性。
