美国9月核心环比通胀率再超预期，11月降息幅度或锁定在25个基点

扫码关注浦银国际研究 2024年10月11日 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 浦银国际 美国9月核心环比通胀率再超预期，11月降息幅度或锁定在25个基点 数据点评 美国9月核心CPI通胀率再次超市场预期。从环比来看，核心CPI通胀率微升0.03个百分点到0.31%，高于市场预期的0.2%。整体CPI环比增速基本维持不变（0.18%）。其中，食品价格增速有所加快，能源价格环比跌幅扩大。按同比看，美国整体CPI因为高基数效应下行0.1个百分点到2.4%，而核心CPI意外回升0.1个百分点到3.3%（图表2）。 从环比细分数据来看，核心商品CPI的改善以及超级核心服务CPI的上升是核心环比通胀率回升的主要推动力（图表1）： 美国9月核心环比通胀率再超预期，11月降息幅度或锁定在25个基点 正如我们此前所预计的，核心商品价格环比增速9月转正（9月：0.17%，8月：-0.17%）。这主要得益于服装价格因为换季因素继续上涨，环比CPI通胀率从8月的0.26%加快到9月的1.14%。此外，运输商品CPI通胀率转正至0.25%（8月：-0.28%），主要得益于二手车CPI的改善。尽管从领先的曼海姆二手车价格指数来看，二手车CPI的改善或并不能持久（图表4）。此外，家用家具和供给环比CPI有所改善，医疗和教育两类商品的环比CPI有所下跌。 住房价格环比增速9月大跌0.3个百分点到0.22%。从细分数据来看，正如我们上个月所预测的，在暑假旺季结束以后，外宿（主要是酒店）价格大幅下降，环比通胀率从8月的1.75%下降至9月的-1.93%。业主等价租金环比通胀率在7-8月连续回升之后，终于在9月下滑 0.17个百分点到0.33%（图表5）。与此同时，主要居所租金环比通胀率也略微下跌（9月：0.28%，8月：0.37%）。 超级核心服务（剔除住房外的核心服务）环比CPI增速大幅回升 （9月：0.55%，8月：0.24%）。细分来看，我们曾经提到此前连续走低的医疗护理服务价格或并不持久，9月该项目环比CPI转正至0.66% （8月：-0.09%）。运输服务环比通胀率从8月的0.89%继续上升至1.35%。其中，汽车保险价格环比增速加倍至1.19%，是运输价格上涨的主要推动力。此外，虽然油价9月继续下跌、且暑期旺季结束，但是机票环比通胀率仍维持在3%以上。不过娱乐服务CPI环比增速确实随暑期结束明显下滑，其他个人服务价格环比由跌转涨。 上周五（10月4日）发布的非农就业报告显示劳动力市场状况在9月 意外好转。首先，美国9月非农新增就业人数大幅增加25.4万人，远高于市场预期的15万人（图表6）。与此同时，此前屡遭下修的前两个月新增就业数据被上修，7月和8月数据各上调5.5万人和1.7万人。其次，失业率继续下行0.1个百分点到4.1%（图表7）。最后，平均时薪同比增速略微加快，尽管环比增速有所放缓。此外，滞后的JOLT职位空缺/失业人数比率8月微升至1.13（7月为1.08，图表9）。虽然仅一两个月就业市场数据的改善并不意味着劳动力市场已经触底反弹，但是这些数据至少可以缓解市场和美联储对劳动力市场加速恶化的担忧。 连续两个月超市场预期的核心CPI环比通胀率凸显了通胀韧性，但尚不至于引发再通胀。导致核心CPI走高的首要原因——超级核心服务CPI的大幅回升，或与劳动力市场意外回暖有关。在我们认为劳动力市场改善并不可持续的基本假设下，该项目此后或有所下降。而另一个驱动因素——核心商品CPI中的服装和运输价格未来也颇具波动性。9月数据中一个积极的变化是美联储较为警惕的业主等价租金环比通胀率终于回落。整体而言，我们仍认为核心通胀大趋势将在波折中继续温和下行。美联储目前或未对再通胀问题有过多担忧。 我们现在预计11月会议的降息幅度或仅为25个基点（此前预测：50个基点）。9月美联储会议表明在考虑降息问题上，参考数据的天平已从通胀偏向到就业市场。目前9月通胀和就业数据已经发布完毕，均 好于预期。距离11月6-7日的下次美联储会议，关键参考数据仅剩10月就业数据尚未揭晓。然而，由于受到罢工、飓风、洪水等场外因素影响，10月就业数据的参考意义或并不大。基于以上考虑，我们认为11月降息幅度或在25个基点。虽然近期市场对美国经济“不着陆” 的判断又有所抬头，认为11月美联储甚至可能不降息，但是我们认为 并不能仅凭9月的就业和通胀数据就断定美国经济已经触底反弹，我们预计美国经济整体下行趋势仍会持续一段时间。触发美联储暂停降息或需要接下来经济数据有更超乎预期的表现，可能性并不高。 风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退；降息过快或地缘政治风险导致再通胀风险；美国大选结果出乎市场意料。 图表1：美国CPI各分项环比增速和环比贡献 24年9月 环比（%） 24年8月 24年7月 权重（%） 24年9月 环比贡献（%） 24年9月 CPI 0.18 0.19 0.15 100.0 0.18 食品 0.40 0.12 0.16 13.5 0.05 能源 -1.85 -0.78 0.03 6.6 -0.12 核心CPI 0.31 0.28 0.17 79.9 0.25 -商品 0.17 -0.17 -0.32 18.5 0.03 家用家具和供给 0.03 -0.27 0.06 3.5 0.00 服装 1.14 0.26 -0.45 2.6 0.03 运输 0.25 -0.28 -0.82 6.0 0.02 医疗护理 -0.68 -0.22 0.16 1.5 -0.01 娱乐商品 -0.28 -0.23 -0.34 2.0 -0.01 教育和通讯商品 -0.70 -0.44 0.40 0.7 -0.01 酒精饮料 0.12 0.00 0.31 0.8 0.00 其它 0.32 0.21 0.22 1.4 0.00 -服务 0.36 0.41 0.31 61.4 0.22 住房 0.22 0.52 0.38 36.5 0.08 主要居所租金 0.28 0.37 0.49 7.7 0.02 外宿 -1.93 1.75 0.22 1.4 -0.03 业主等价租金 0.33 0.50 0.36 27.0 0.09 核心服务扣除住房 0.55 0.24 0.21 24.9 0.14 医疗护理 0.66 -0.09 -0.34 6.5 0.04 运输 1.35 0.89 0.41 6.5 0.09 娱乐 -0.47 0.02 0.42 3.1 -0.01 教育和通讯商品 0.10 0.17 0.16 5.1 0.01 其它个人服务 0.17 -0.06 0.39 0.9 0.00 资料来源：CEIC，浦银国际 图表2：核心同比CPI通胀率9月微升，但整体同图表3：核心商品环比通胀率9月转正 比CPI通胀率因为高基数继续回落 PCE 核心PCE 同比% 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 CPI核心CPI 环比%1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2019/92020/92021/92022/92023/92024/9 2019/92020/92021/92022/92023/92024/9 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表4：从领先的曼海姆二手车价格指数来看，二 手车CPI的改善或不能持久 图表5：业主等价租金CPI在连续两个月上升之后 于9月回落 Manheim二手车指数（右轴） 环比%10 8 6 4 2 0 -2 -4 二手车CPI 环比% 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 环比%2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 Zillow房屋价值指数Zillow房租指数 环比% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 业主等价租金CPI（右轴） 2019/92020/92021/92022/92023/92024/9 2019/92020/92021/92022/92023/92024/9 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表6：9月新增非农就业人数超预期上升，且7-图表7：失业率9月再下降0.1个百分点到4.1% 8月份数据罕见上修 千人 1,200 1,000 800 600 400 200 0 新增非农就业人数 2019年平均 3个月移动平均（MA） %5.0 失业率 三个月移动平均（MA) 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 2019/92020/92021/92022/92023/92024/9 2019/92020/92021/92022/92023/92024/9 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表8：平均时薪同比增速略微加快，尽管环比增速有所放缓 图表9：滞后的JOLT职位空缺/失业人数比率8月微升至1.13 平均每小时薪资同比雇佣成本指数同比 同比%8 7 6 5 4 3 2 1 0 千 25,000 JOLT职位空缺/失业人数(右轴)2.5 20,000 2.0 15,000 1.5 10,000 5,000 0 JOLT职位空缺失业人数 2019年平均 1.0 0.5 0.0 2019/92020/92021/92022/92023/92024/92019/82020/82021/82022/82023/82024/8 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 日期报告标题和链接 图表10：近期相关报告列表 2024年9月26日月度美国宏观洞察：后续降息幅度和经济衰退讨论仍悬而未决 2024年9月19日美联储9月超预期降息50个基点，年内或还有单次50个基点降息 2024年8月27日月度美国宏观洞察：衰退尚未到来，降息时点已至 2024年9月12日美国8月核心环比通胀率略超预期，基本锁定9月25个基点降息 2024年8月24日杰克逊霍尔全球央行年会点评：鲍威尔基本确认9月降息 2024年8月23日宏观主题研究：哈里斯经济政策愿景渐清晰，对美国影响几何？ 2024年8月1日月度美国宏观洞察：迎接降息和美国大选 2024年8月15日符合市场预期的美国7月环比通胀率上升大概率不会影响9月降息决议 2024年8月1日7月美联储会议点评：9月剑指降息 2024年7月30日宏观主题研究：特朗普2.0将如何影响美国经济和金融市场？ 2024年6月25日月度美国宏观洞察：经济向右，美联储向左？ 2024年7月12日美国6月通胀数据再次超预期放缓，9月降息预期获进一步确认 2024年6月13日偏鹰的美联储会议或未计入5月通胀数据的超预期放缓 2024年5月30日2024年中期宏观经济展望：平波缓进，渐入佳境 2024年5月6日月度宏观洞察：探究美联储的降息逻辑变化 2024年5月16日4月美国通胀放缓，或有助于美联储提升降息信心 2024年5月2日5月美联储会议点评：何时降息取决于经济数据 2024年4月11日3月通胀数据和美联储会议纪要点评：降息或被延迟至三季度 2024年3月21日3月鸽派美联储会议意味着降息或仍从二季度开启 2024年3月26日月度宏观洞察：美联储预计的软着陆可以实现吗？ 2024年3月13日美国2月通胀维持韧性，对降息决议影响或较为中性 2024年3月4日月度宏观洞察：美国经济软着陆或变成硬着陆？ 2024年2月1日美联储1月会议基本打消3月降息预期，首次降息或在5月 2024年2月1日月度宏观洞察：政策或是决定经济走势的关键所在 2024年1月12日美国12月通胀继续走强，拉低3月开启降息可能性 2024年1月5日月度宏观洞察：静候佳音 2023年12月13日美国11月环比通胀率反弹，论降息或言之尚早 2023年12月14日12月美联储会议