黄金周报：市场对降息幅度分歧加大，金价震荡回落

市场对降息幅度分歧加大，金价震荡回落 黄金周报（2024.9.2-2024.9.8） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞分析师白雪 时间 2024年9月10日 经济就业数据喜忧参半，令市场对美联储9月降息幅度的预期分歧加大，金价随之震荡下行。上周五（9月6日），沪金主力期货价格较前一周五（8月30日）下跌0.41%至573.68元/克，COMEX黄金主力期货价格较前一周五下跌0.36%至2526.80美元/盎司；黄金T+D现货价格小幅下跌0.14%至572.60元/克，伦敦金现货价格下跌0.24%至2497.09美元/盎司。具体来看，上周二公布的美国8月ISM制造业指数延续下行，周五公布的8月非农数据中，新增就业虽不及预期，但较前值有所回升，且失业率小幅下跌、薪资增速反弹，令市场对美联储9月降息幅度的预期分歧加大，上周金价随之明显震荡，整体小幅下行。 本周（9月9日当周）黄金价格或仍将高位震荡。在9月美联储议息会议之前，本周即将公布的美国8月CPI数据是近期美联储政策决策将会重点考虑的因素。预计在上月国际油价大跌背景下，8月通胀数据上行风险不大，加之近期公布的就业数据均指向美国劳动力市场处于降温通道，这将进一步强化9月美联储降息预期，对金价有一定催化作用。不过，降息幅度仍存在不确定性，可能会造成金价波动的放大。此外，上周特朗普的支持率再度回升，本周特朗普与哈里斯将举行首场电视辩论，美国大选的不确定性仍在，加之地缘政治紧张局势延续，避险需求对金价仍有所支撑。整体上看，短期内金价将延续高位震荡。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（9月6日），沪金主力期货价格收于573.68元/克，较前周五（8 月30日）下跌2.38元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2526.80美元/盎司，较前周五下跌9.20美元/盎司。现货方面，上周五黄金T+D现货价格收于 572.60元/克，较前周五小幅下跌0.78元/克；伦敦金现货价格收于2497.09 美元/盎司，较前周五下跌5.89美元/盎司。 表1上周黄金市场交易情况 品种收盘价累计涨跌幅成交量持仓量持仓变化 （%）（万）（万） 最高价 最低价 期货 沪金主力573.68-0.1982.238.91-25995574.4567.12 COMEX黄金2526.8-0.0379.0241.08-136512559.82502.7 主力 黄金T+D572.6-0.2213.4420.73-14810574.28566.25 现货伦敦金2497.09-0.242529.162471.5 数据来源：Wind，东方金诚 500 2100 480 2000 460 1900 440 1800 420 1700 图1上周沪金、COMEX黄金期货价格波动下跌图2上周黄金T+D、伦敦金现货价格均小幅回落 沪金：元/克 COMEX黄金：美元/盎司（右轴）2600 600 黄金T+D:元/克 伦敦金：美元/盎司（右轴） 2600 580 2500 580 2500 560 2400 560 2400 540 2300 540 2300 520 2200 520 2200 500 2100 480 2000 460 1900 440 1800 420 1700 数据来源：iFind，东方金诚 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 24/7/3 24/8/3 24/9/3 1.2黄金基差 上周五国际黄金基差（现货-期货）为22.45美元/盎司，较前周五继续上 涨7.90美元/盎司；上海黄金基差为-4.2元/克，较前周五继续下跌2.00元/克。 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 图3上周国际黄金基差继续上涨（美元/盎司）图4上周上海黄金基差继续小幅下跌（元/克） 23/4/24 23/5/24 23/6/24 23/7/24 23/8/24 23/9/24 23/10/24 23/11/24 23/12/24 24/1/24 24/2/24 24/3/24 24/4/24 24/5/24 24/6/24 24/7/24 24/8/24 23/1/18 23/2/18 23/3/18 23/4/18 23/5/18 23/6/18 23/7/18 23/8/18 23/9/18 23/10/18 23/11/18 23/12/18 24/1/18 24/2/18 24/3/18 24/4/18 24/5/18 24/6/18 24/7/18 24/8/18 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五黄金内外盘价差为1.42元/克，较前一周五的0.21元/克继续上升， 主因美国宏观数据表现不一令市场对美联储9月降息幅度的分歧加大，外盘金价震荡下行，内外盘价差上升。上周金油比大幅上升，主因原油价格继续下滑，跌幅大于黄金。上周金银比和金铜比也大幅上升，前者源于黄金避险属性整体强于白银，跌幅小于白银，后者则因市场对降息幅度的预期分歧加大，导致铜价下行，跌幅超过黄金。 95 90 85 80 75 70 25 20 15 10 5 0 -5 -10 24/1/124/2/124/3/124/4/124/5/124/6/124/7/124/8/124/9/1 图5上周黄金内外盘价差继续波动上行（元/克）图6上周金银比继续上涨（COMEX黄金/COMEX白银） 12001000 650 600 550 500 450 400 40 35 30 25 20 15 图7上周金油比大幅上涨图8上周金铜比大幅回升 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 24/7/3 24/8/3 24/9/3 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 24/7/3 24/8/3 24/9/3 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周略微上涨。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为862.74吨，较前周五持平。上周国内黄金T+D累计成交量继续下跌，全周累计成交量为134388千克，较前一周大幅下跌29.10%。 期货持仓方面，截至9月3日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头净持仓量小幅回落，主因多头持仓量继续下降，空头持仓量则有所回升。库存方面，COMEX黄金期货库存继续下跌，而上周五上期所黄金仓单为11841千克，较前一周五增加60千克。 伦敦金(美元/盎司) 黄金ETF持仓总计（吨）：右轴 1000 SPDR黄金持仓量(吨) 伦敦金(美元/盎司) 2600 1480950 1470 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 图9上周全球黄金ETF持仓量略微上涨图10上周SPDR黄金ETF持仓量持平 2400 1460 900 2200 14501440 850 2000 1430 18001600 142014101400 800750 图11上周黄金T+D成交量大幅回落（元/克）图12前周黄金CFTC多头净持仓量小幅回落（张） 40000 黄金T+D成交量 黄金T+D交收量：右轴 80000 300000250000200000150000100000 50000 0 20/1/14 净多头持仓COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构空头持仓:持仓数量 21/1/1422/1/1423/1/1424/1/14 300000250000200000150000100000500000-50000-100000 35000 70000 30000 60000 25000 50000 20000 40000 15000 30000 10000 20000 5000 10000 0 0 4000 2000 14000 1500 17000000 1700 22000000 21000000 20000000 19000000 18000000 2700 COMEX黄金库存（盎司） COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司）右轴 24000000 23000000 图13上周COMEX黄金期货库存继续下跌图14上周上期所黄金期货库存小幅回升（千克） 2500 12000 2300 10000 2100 8000 1900 6000 23/1/6 23/2/6 23/3/6 23/4/6 23/5/6 23/6/6 23/7/6 23/8/6 23/9/6 23/10/6 23/11/6 23/12/6 24/1/6 24/2/6 24/3/6 24/4/6 24/5/6 24/6/6 24/7/6 24/8/6 24/9/6 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 上周二公布的美国8月ISM制造业指数延续下行，引发市场衰退预期再起，美元指数随之下行，周四公布的8月ISM服务业指数温和回升，衰退预期有所减弱，带动美元指数小幅回升。不过，上周五非农数据公布之后，市场对美联储降息幅度的预期虽有所回调，但日本央行再现鹰派言论，导致美元指数再度下跌。整体上看，上周五美元指数较前一周五下跌0.54%至101.183。 2.1重要经济数据 美国8月ISM制造业指数连续五个月萎缩，订单和生产指标加速下滑。9月3日，ISM公布的数据显示，美国8月ISM制造业指数为47.2，不及预期值47.5，为连续第五个月处于萎缩区间，小幅高于7月前值46.8，显示就业情况有所改善，但总体趋势仍表明制造业活动低迷。重要分项指数方面，8月新订单指数44.6，为2023年6月以来最低值，7月前值47.4；8月库存指数为50.3，较上月大涨5.8个点；8月生产指数进一步下降，从上月的45.9下滑至 44.8；8月就业指数为46.0，较上月的43.4小幅上涨。 美国7月JOLTS职位空缺大幅不及预期，创2021年初以来最低。9月4日，美国劳工统计局公布的报告显示，美国7月JOLTS职位空缺767.3万人，为2021年初以来的最低水平，大幅不及预期值810万人，前值从818.4万人下修至791万人。7月职位空缺与失业人数之比为1.1，较6月明显下滑，为三年来的最低水平。该比例在过去两年多的时间里呈现下降的趋势。该比例在新冠疫情前为1.2，目前不仅回到长期趋势水平，甚至已经低于这一水平。7月自主离职人数自2020年年中以来的最低水平略有上升，当月自主离职率为 2.1%，仍接近2020年以来的最低水平。 美国8月ADP新增就业意外降至三年半最低。9月5日，ADPResearchInstitute发布的数据显示，美国8月ADP就业人数增长9.9万人，创2021年1月以来最低纪录，大幅不及预期14.5万人以及前值12.2万人。这表明美国 劳动力市场仍存在诸多的不确定性，衰退预期再起，美联储9月大幅降息的预期升温。CME美联储观察工具显示，9月降息25基点的可能性降至55%，降息50基点的可能性升至45%。 美国ISM服务业连续两