行业点评报告：汇金入市提振信心，银行价值加速重估

汇金公司入市增持四大行，为资本市场注入信心 10月11日，四大行相继发公告称汇金公司通过上海证券交易所增持其股票。时隔8年，汇金公司再度入市，增持工商银行2761万股、农业银行3727万股、中国银行2489万股、建设银行1838万股，或旨在为资本市场注入信心。银行股由于基本面稳健、估值低、股息高等特征，成为监管提振市场首选。展望下阶段，我们认为银行基本面扎实，量价质均有改善空间，9月信贷投放可持续性强，负债成本压降助力息差企稳，城投和区域性风险缓释利好信用成本改善。 四季度进入经济修复观察期，9月信贷投放可持续性强 伴随8月中下旬“稳经济”政策陆续出台，四季度为观察经济修复和信贷投放持续性的重要窗口期。我们判断9月份商业银行仍维持较强的信贷投放力度，一方面监管鼓励银行加强信贷投放，8月会议明确表态“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续”；另一方面票据利率和同业存单利率的持续走高是信贷投放较强的有力印证：（1）9月底 1M 国股银票转贴现利率突破3%，侧面印证银行信贷投放充分，无需通过票据冲量；（2）9月以来同业存单利率持续上行，发行量亦同比多增，反映银行存在资金缺口，佐证信贷维持较高景气度。 看好银行负债成本和信用成本的进一步改善 （1）关注银行负债成本压降，存款成本管控力度或上行。在贷款利率低位运行、存量按揭利率重定价的背景下，银行资产端收益率易下难上，负债成本压降成为重中之重。我们判断下阶段银行将更加重视存款成本管控，或主动压降结构性存款等高息存款产品规模、强化存款利率敏感性分析进行差异化定价，调整行内考核机制控制长期限存款占比等。 （2）城投和区域性风险缓释，银行信用成本或将进一步改善。一方面一揽子化债方案进程加快，多省份发布特殊再融资债券发行计划，缓解地方融资平台流动性压力，利好城投风险缓释；另一方面，盛京银行与AMC合作进行债权重组处置不良资产案例体现政府帮助银行化险积极态度，对其他高风险区域中小行化险改革具有较强借鉴意义，我们预期区域性风险将稳步有序出清。重点领域风险缓释，为银行信用成本提供进一步改善空间。 投资建议 汇金公司入市为资本市场传递积极信号，有助于恢复投资者信心，随着稳增长政策发挥效能，经济或稳步复苏，我们看好板块估值继续向上修复。建议重点关注： （1）优质区域性银行与股份行估值修复，尤其在居民信用改善+信贷资产价格企稳情况下，经济或稳步复苏，区域景气度将发挥更大效能，受益标的有宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行等。（2）历史上历次汇金增持后银行股行情均有回暖，以国有大行为代表的低估值+高股息标的对资金吸引力或将提升，受益标的有工商银行、农业银行、邮储银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，银行转型不及预期等。 附图1：历次汇金增持后银行股行情复盘（%）