【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：专题测算｜债券利率、政策与上市银行债券配置、营收

银行：债券利率、政策与上市银行债券配置、营收

• 核心观点：银行债券配置分为交易盘（占生息资产4%）和配置盘（占生息资产24.7%），分别贡献营收3.7%和14%。交易盘收入受债券利率和政策影响较大，与中长期纯债基金收益率相关系数达66%；十年期国债收益率上升10bp，交易盘收益率下降2.79%，对营收增速影响为-0.23%。配置盘收入主要来自政府债（占比70.2%），受市场利率波动影响较小。
• 关键数据：上市银行交易盘规模11.7万亿元，2019-2023年净收入占营收比重3.7%，净收益率1.68%。配置盘规模71.2万亿元，净收入占营收14%，净收益率1.35%。配置盘久期以1-5年和5年以上为主，2019年以来明显拉长。
• 研究结论：债市利率与政策变动对上市银行收入影响可控。投资建议：看好大行和低估值的优质中小行。

转债：信用风险手册

• 核心观点：转债信用风险伴随整个存续期，主要路径包括正股退市（如搜特、蓝盾、鸿达）和破产重整（如正邦、全筑）。化解方式包括股性思路（下修、溢价转股）和债性思路（筹措资金）。本轮信用风险主因是转债自身（如岭南转债），修复逻辑与永煤事件不同，可能需要更长时间。
• 关键数据：永煤事件冲击主因是流动性，而本轮主因是转债本身。低价券数量增加，YTM上升。
• 研究结论：本轮信用风险修复需正股基本面好转，低价券分层修复合理。

宏观：广义与狭义基建投资增速继续分化

• 核心观点：7月经济数据结构分化，工业生产边际走弱，消费动能偏弱，基建动能集中于电热燃水行业。广义基建投资增速（10.7%）远高于狭义基建（2.0%），财政资金拨付影响较大。
• 关键数据：7月规模以上工业增加值同比5.1%，社会消费品零售总额同比2.7%，固定资产投资累计同比3.6%。基建投资增速差连续两月走阔。
• 研究结论：后续专项债发行和使用将继续支持基建，财政支出在逆周期调节中作用增强。

固收：投资和生产走弱，怎么看？——7月经济数据点评

• 核心观点：7月经济外需强于内需，生产强于消费。地产无起色，汽车、电气等新动能景气度转弱，产能过剩显现。政策重点在于设备更新、消费品以旧换新和促服务消费。
• 关键数据：7月工业增加值同比5.1%，社零同比2.7%，失业率5.2%。基建投资增速10.7%，地产投资同比-10.8%。汽车制造业投资同比-3.3%，电气机械同比-8.2%。
• 研究结论：政策需落实以支持新旧动能转换，货币政策配合财政政策“以时间换空间”同时“防风险”。

固收：“衰退”暂时证伪，市场情绪修复——全球大类资产跟踪（8/12-8/16）

• 核心观点：海外市场“衰退交易”阶段性证伪，股市回升，债券利率下行，黄金价格上涨。美国通胀温和下行，零售超预期，消费者信心强，市场降息预期从50BP降至25BP。
• 关键数据：7月美国CPI同比2.9%，核心CPI同比3.2%。7月美国零售环比1%，超预期。9月降息25BP概率升至75%。
• 研究结论：市场情绪修复，欧美股市上涨，美元走弱。国内股市上涨，债市利率上行。

固收：7月土地市场有哪些变化？

• 核心观点：7月土地出让金同比下降32%，住宅用地下滑明显，二线城市占比提升10pct。成交土地均价同比下降25%，溢价率下降。
• 关键数据：7月土地出让面积同比下降9.16%，出让金同比下降32.07%。1-7月土地出让金同比下降34.34%。住宅用地出让金降幅达42.60%。
• 研究结论：城投和国企拿地占比上升，海南、陕西等地城投拿地占比超40%。