中泰研究丨晨会聚焦银行戴志锋：42家上市银行一季报：规模、其他非息正贡献，息差和手续费承压

【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：42家上市银行一季报：规模、其他非息正贡献，息差和手续费承压 证券研究报告2024年5月5日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：深度综述与拆分-42家上市银行一季报：规模、其他非息正贡献，息差和手续费承压 【固收】肖雨：哪些信号指示信用债成交“异常”？ 今日重点 ►【银行】戴志锋：深度综述与拆分-42家上市银行一季报：规模、其他非息正贡献，息差和手续费承压 戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 一、1季报综述：业绩分化，优质区域银行维持营收利润高增长1、营收：上市银行整体营收同比 -1.9%。大行、股份行、城商行和农商行分别同比-2.5%、-3.4%、5.7%和4.7%，城农商行是规模与其他非息高增驱动。2、净利润上市银行整体净利润同比-0.6%，大行、股份行、城商行和农商行分别同比-2%、0%、7.1%和1.2%，其中城商行依旧是业绩增速最高板块，其中大行（除交行外）普遍负增，主要是拨备释放贡献减弱；股份行利润增速边际改善，主要是浦发、兴业、光大边际改善显著；城商行增速边际小幅下降，基本维持稳定；农商行增速边际走弱，主要是渝农、沪农两大农商行利润增速均由于一次性扰动因素放缓。3、营收实现高增个股：主要是优质区域中小行以及股份行中的浙商，营收增速在10%+，增速从高到低为青岛、浙商、瑞丰、青农、常熟、江苏、苏农。主要是规模和其他非息贡献，对业绩贡献度分别基本都在10%+：一是区域经济带动；二是银行目标客户成长性以及对其客户经营的核心竞争力支撑；三是把握债市配置时机，拉动其他非息高增。二、银行1季度的财务拆分分析：规模和其他非息是支撑收入的主要因子。净利息收入下降，净手续费维持负增。 1、净利息收入同比拆分：同比-3%、边际下降0.6pcts；息差是主拖累，规模扩张有所放缓。净息差同比-22bp（VS2023同比-25bp），生息资产同比9.4%（VS2023同比+11.5%）。股份行规模增速弱于其他板块、且净息差降幅高于其他板块，因此息收压力最大。 2、净息差环比拆解：环比-2bp；资产端拖累，负债端支撑。资产端定价-6bp；负债端成本-4bp。资产端：定价下行，结构略有支撑。定价受贷款重定价和开门红下的价格竞争拖累（对公、零售投放竞争均较大）；结构上，贷款占比环比小幅提升0.5个点，其中对公/零售/票据分别变化+2、-0.3、 -1.7个点，对资产收益率有支撑。负债端：存款利率下调效能释放+主动负债成本下行。一是存款定期化仍然持续，但去年存款利率多次调降预计已有缓释效能释放。二是4Q23资金面较为紧张，而1Q24转向宽松，主动负债成本下降（测算上市银行1Q24存量同业存单利率环比下降14bp）。3、行业非息收入同比+1.1%，手续费降幅走阔，其他非息维持高增。（1）手续费：同比-10.3%（VS 2023同比-8%），降幅走阔。除了基金、理财的持续降费、以及基金代销不景气之外，边际来看， 23年下半年落地的保险费率降费对手续费的冲击较大。大行结算手续费占比较高，有支撑，同比 降幅最低。（2）其他非息：同比+22.7%（VS2023同同比+32.1%），除大行外，各板块增幅均边际走高。主要是今年长债收益率延续向下趋势带动。 4、资产质量拆分分析：时间换空间，稳健性持续；对公持续改善，零售不良小幅抬升。（1）整体来看不良净生成同比持平。不良率、关注类占比、逾期率均处在历史低位。拨备覆盖率环比抬升；拨备仍有释放利润空间。（2）具体来看，对公不良率持续优化，地产不良率升幅收窄；零售不良率维持小幅抬升，按揭不良率上升，信用卡、消费贷不良率环比改善。 5、分红：2023年上市银平均分红率26%，较22年提升1个点；26家上市银行股息率高于5%，其中高于6%的有六家。在连续两年均分红的银行中，分红率提升幅度最大的前五名分别为平安、浦发、瑞丰、上海、招行。 三、行业预计上半年增速见底，下半年有望稳步企稳。1、净利息收入：预计下半年息差和净利息收入逐步企稳。上半年重定价承压，下半年重定价因素释放，而且资产端收益率已经处于比较低的中枢，进一步下降的空间较小。负债端成本对息差的缓释成效已经逐步显现，后续存款利率仍有进一步下调的可能。，预计下半年息差环比平稳，对净利息收入的同比负贡献度收窄，利息收入下半年企稳。2、手续费收入：预计上半年仍承压，下半年有望在低基数下逐步企稳。保险费率下调对部分代销保险占比较高的银行冲击较大，后续随着理财规模的继续稳步回升，预计资管收入将对手 续费收入有一定补充。3、其他非息收入：预计短期对营收仍有支撑。虽然4月末长债利率有波动；预计其他非息短期对银行营收仍有支撑。 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度队银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《深度综述与拆分-42家上市银行一季报：规模、其他非息正贡献，息差和手续费承压》 发布时间：2024年5月5日 ►【固收】肖雨：哪些信号指示信用债成交“异常”肖雨｜中泰固收行业负责人 S0740520110001 在此前的研究《异常成交有哪些口径？》中，我们将异常成交分为“绝对异常”和“相对异常”两大类，并进一步设定阈值，根据成交价格和估值价格及其之间的关系判定异常成交。本文是对此前研究指标的具体运用，选取净价偏离与收益率偏离作为衡量指标，梳理了一套通过债券日常成交数据的估值净价偏离与估值收益率偏离情况观测市场情绪变化的方法，构建相应的指标体系并将其运用至实际成交数据中，对信用债日度与月度成交情况进行分析，以供投资者参考。 本文基于债券成交数据，对不同长度时间区间、不同成交场所成交的不同种类债券设定筛选法则与异常成交判定阈值。本文主要选取当日成交净价相较上一交易日估值净价偏离幅度作为异常成交判定指标，对于月度成交数据，则同时关注债券成交的估值收益率偏离。在此基础上，本文构建了从微观个券到整体市场的成交情况与异常成交情况观测体系，并以2024年4月22日信用债日度成交 数据和2024年3月信用债月度成交数据为例，观察信用债成交情况与其反映的市场情绪。 整体上看，2024年4月22日信用债总体成交平稳。但估值净价偏离呈现出右偏分布，城投债净价偏离右偏更为明显，说明当日非金信用债市场成交还存在一定消极情绪。相较城投债，产业债成交情绪更加积极。二永债成交情绪更加平稳，商行永续债相较二级资本债表现更优。分不同类型银行看，国有行二永债成交活跃，情绪积极。 分期限看，剩余期限1至3年城投债与产业债成交表现较差，期限大于5年产业债成交情绪低迷， 二永债则相反，剩余期限在0.5至1年内债券成交表现最优。 分行业看，4月22日产业债成交主要集中在产业控股、房地产和公用事业行业。当日轻工制造业成交表现最优，加权估值净价偏离为0.10%，电子业成交情绪低迷，加权估值净价负偏0.50%。分省份看，4月22日城投债成交主要集中在江苏省、浙江省和山东省。当日加权估值净价负偏省份居多，其中负偏值位于前三名的省份分别为青海省、广西壮族自治区、黑龙江省，加权估值净价偏离分别为-0.88%、-0.85%和-0.45%。正偏值位于前三的省份为贵州省、河北省、宁夏回族自治区，加权估值净价偏离为0.34%、0.03%和0.01%。 2024年3月不同种类债券成交情况不完全相同。城投债方面，3月银行间与交易所成交城投债低估值成交占比则呈现下行趋势，正常成交金额占比逐渐上升，积极成交情绪趋于平稳。货币中介成交城投债TKN方向为主，存在较多利多情绪。 产业债方面，银行间与交易所竞价成交产业债高估值成交占比总体稳定，略微下行，成交消极情绪逐渐消减。低估值成交占比呈现出波动下行趋势。总体来看，3月银行间与交易所成交产业债成交情绪月初较为强烈，后逐渐趋稳。3月货币中介成交产业债日均TKN方向成交占比超70%，交投情绪活跃。 金融债方面，银行间与交易所竞价成交金融债高估值成交占比呈震荡态势。低估值成交金融债占比相对稳定，总体情绪波动较大。3月货币中介成交金融债TKN方向成交占比波动上升，GVN方向占比则波动下降，月初二者差值仅为7.01%，月末差值达58.51%，表明货币中介金融债成交情绪逐渐升温。 风险提示：1）异常成交口径设定存在主观性；2）异常成交判定方式与阈值设定不合理；3）第三方估值不具备市场公允性。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《哪些信号指示信用债成交“异常”》发布时间：2024年5月4日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。