【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋银行业基本面最新跟踪│信贷投放、资产质量与地产新政落地

【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：银行业基本面最新跟踪│信贷投放、资产质量与地产新政落地 证券研究报告2024年7月1日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【银行】戴志锋：银行业基本面最新跟踪│信贷投放、资产质量与地产新政落地 【政策】杨畅：关注应收账款——当前经济与政策思考 【固收】肖雨：走近山东城投——青岛篇研究分享>> 【宏观】张德礼：五大分项指数四降一平，为何制造业PMI还能持平 【固收】肖雨：为何PMI连续低于荣枯线——6月PMI数据点评 【医药】祝嘉琦：医药生物行业7月月报：医药价值突出，关注Q2、把握底部 【科技】孙行臻：串星成链，卫星互联网加速部署 今日重点 ►【银行】戴志锋：银行业基本面最新跟踪│信贷投放、资产质量与地产新政落地戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 资产端：信贷投放符合序时进度，金市2季度仍有支撑。1、信贷：信贷投放进度符合预期，全年保持年初目标不变；对公抓手：外需、新兴产业、普惠；零售增长承压，部分银行表示零售贷款投放相对不足，部分产生的缺口未来用对公贷款填补。2、金市：各家银行对金市业务的关注度均有所提升，配置盘考虑EVA比价，交易盘支撑投资收益。 负债端：揽储压力仍存，禁止手工补息背景下行业格局或有变化。1、理财市场修复，存款搬家再现。今年以来，随着理财市场的修复，存款搬家现象再现，一定程度上增加了银行的揽储压力。多家银行普遍反映相较于去年“不缺存款”的情况，今年的揽储压力增加。2、禁止手工补息，影响存款端的竞争格局。禁止手工补息对国股行的冲击或强于城农商行，一些银行会抓住此次机会，进行积极的揽储操作。 息差：下行会放缓，年内还看不到拐点。1、银行资产端投放价格仍有下行压力，未来会通过结构调整，包括提高零售信贷的占比、下沉客户等来缓释资产端的压力。2、负债端下行但缓慢：存款利率下调对息差的贡献一定程度上，但被定期化趋势部部分对冲。 资产质量：总体平稳，对公稳健，零售冒头。1、总体与对公保持稳健。根据调研情况，各家银行对全年资产质量稳定均有信心，存量的不良贷款和拨备有腾挪空间。零售类资产今年仍然面临不良边际增加的压力，但占比信贷大头的基建类贷款、实体制造业还是保持相对稳定的状态。同时有较高的准备金对风险进行覆盖，行业整体不良预计仍保持平稳。2、零售风险有所冒头。一是按揭贷款方面，近几年随着提前还贷的进行，优质客户有一定流失；同时房价的下行也带来了一定的按揭不良压力。区位较差的银行相对压力更大。调研涉及银行区位较好，LTV较低，抵押物价值充足，资产质量稍有冒头但总体平稳；二是消费贷与信用卡，去年以来不良有所抬升，当前仍有上升趋势；三是经营贷，也有部分银行表示不良率有所抬升。零售风险冒头情况与通过ABS数据观察到的情况一致。 房地产政策落地进展，仍有堵点待解决。1、保障性住房再贷款：517保障性住房再贷款政策提出以来，6月份地方政府主要处于摸底阶段，预计7月份将有贷款开始投放。不过从之前的试点效果来看，推进情况不及预期，各参与主体的动力均相对不强。2、保交房：保交房的进展同样相对较慢，堵点在于：除银行贷款外缺少其他配套资金，而银行贷款对于每套住房有限额；保交房资金的用途限制条件较多。 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见报告：《银行资金面专题研究|哪些机构在推动银行股涨跌？》、年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。 风险提示：经济下滑超预期；行业数据测算偏差风险；样本统计不足导致与实际情况偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行业基本面最新跟踪│信贷投放、资产质量与地产新政落地》 发布时间：2024年6月30日 ►【政策】杨畅：关注应收账款——当前经济与政策思考杨畅｜中泰政策首席 S0740519090004 根据国家统计局公布的数据，截至2024年5月，应收账款呈现年内逐步走高，逼近前期高点的特征，具体来看： 三个大类上，需要重点关注电力、燃气及水的生产和供应业的应收账款变动，尤其是水的生产和供应业，应收账款呈现出中长期持续上行的特征； 制造业上，重点关注烟草制造、黑色冶炼、有色冶炼、化学原料和制品等四个细分行业；规模来看，需要关注统计范围内的“非大中型”工业企业，应收账款金额已经超过前期高点；所有制上，国有控股表现更好，外商及港澳台回收期偏慢，私营企业放缓幅度偏大 风险提示事件：政策变动风险，经济波动超预期风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《关注应收账款——当前经济与政策思考》发布时间：2024年7月1日 ►【固收】肖雨：走近山东城投——青岛篇 肖雨｜中泰固收行业负责人 S0740520110001 青岛市下辖7个市辖区，3个代管县级市。市辖区包括：市南区、市北区、李沧区、崂山区、黄岛区、城阳区以及即墨区；代管县级市包括胶州市、平度市以及莱西市。经济方面，2023年，青岛市GDP在山东省16地级市中位列第1，人均GDP位列第2，区域经济实力较强，2023年黄岛区GDP突破5000亿元，发展势头强劲。财政方面，青岛市近6年的一般公共预算收入和支出均显示出增长的趋势，政府性基金收入有所波动，财政自给率也有所波动，税收占比保持在70%以上。债务方面，近6年，青岛市债务率总体呈上升趋势，一般债余额呈一定缓慢上升趋势，专项债规模增速维持在较高水平。 人口方面，青岛市人口密度位列全省第二名。近五年来，青岛常住人口持续上升，除平度市、莱西市和市南区外，多数区县的常住人口数量呈现逐年上升趋势。产业结构与产业布局方面，打造一流产业集群，改造传统四个传统优势产业，推动产业快速崛起，加快打造一批特色鲜明的产业基地。上市公司方面，截至2024年5月底，青岛市共有66家A股上市公司，分布于9个区县。区县间上市公司市值差异较大。上市公司行业分布与青岛市支柱产业存在偏差。家用电器的上市公司行业市值较高但数量较少，机械设备的上市公司数量最多但市值偏低。 不同园区主导产业存在差异。青岛市现有园区14个，其中国家级开发区8家，省级开发区6家。园区主导产业各有不同，国家级园区主要为省级开发区主要为信息技术、高端装备制造、新能源等产业。 山东省各地级市中，青岛市金融机构存贷款余额位于中上游。2018到2023年，青岛市金融机构贷款余额呈现上升趋势。2021年与2022年金融机构贷款余额增速有所下降，2023年增速有所反弹，达到12.56%。2018年到2023年，青岛市银行存贷比持续上升，从99.86%上升至111.19%。青岛市共有银行2家，1家城商行、1家农商行，两家银行皆上市。本土银行中青岛银行股份有限公司存量债余额为1013.51亿元，青岛农村商业银行股份有限公司存量债余额为775.60亿元。 在金融资源方面，青岛市省内股份行数量位列第一，共有10家一级分行、3家二级分行和230家支行。股份行分支行在市南区、市北区和崂山区设立数量较多，分别为49、48和41家。 土地市场方面，分区域来看，2023年青岛市土地成交主要集中在主中心城市中的部分区域以及重要增长极平度市。量价综合角度下黄岛区土地成交热度较高；从成交价款和溢价率来看，2023年较上年土地成交价款有较大幅度下滑，主中心城市崂山区、市北区和城阳区溢价率两年来都处于全市较高水平，其余区域溢价率均低于0.5%，多数土地出让以底价成交。 截至2024年5月底，青岛市共有59家平台，尚有存续债625只，合计规模4576.53亿元。区域方面，崂山区和李沧区估值水平均超过3%，其中崂山区的估值水平最高，达到3.36%。青岛市各区域中市属平台估值水平最低，为2.29%。 风险提示：1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期；4）数据提取失误。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《走近山东城投——青岛篇》 发布时间：2024年6月30日研究分享 ►【宏观】张德礼：五大分项指数四降一平，为何制造业PMI还能持平 2024年6月，官方制造业PMI为49.5%，和上月的持平。 官方制造业PMI的合成方法，使得这一指标对6月经济增长动能有所高估。根据国家统计局，官方制造业PMI=0.25*生产指数+0.30*新订单指数+0.10*原材料库存指数+0.20*从业人员指数+0.15* （1-供应商配送时间指数）。供应商配送时间指数作为逆序数，它越小反而对官方制造业PMI的影响越大。 对比上月，合成制造业PMI的五大分项指数中，2024年6月的生产、新订单和原材料库存这三个分项指数都环比下降，从业人员指数持平。供应商配送时间指数从50.1%下降到49.5%，乘以权重 0.15后对制造业PMI有0.09个百分点的正向拉动，正好抵消了生产、新订单和原材料库存这三个分项指数环比下降的拖累，因此即使五大分项指数四降一平，6月的制造业PMI还能环比持平于前值。 由于供、需两端的分项指数都环比回落，可以认为6月经济真实的动能，要略弱于官方制造业PMI 环比持平所表征的。 尽管6月生产指数从前值50.8%下滑到50.6%，但它仍是五大分项指数中唯一高于荣枯线的。年初以来工业生产韧性比较强，可能的原因如下： 一是出口的支撑，6月官方制造业PMI新出口订单指数为48.3%，持平于前值，这要比市场预期的好。计算机通信电子设备业、装备制造业这两个出口依赖度较高的行业，6月前者的新出口订单指数高于53%，后者的PMI为51%，也可印证出口对生产的正面拉动； 二是当前产能充裕，为保持市场份额，即使终端需求不强，企业也有扩大生产的动力。从官方制造业PMI各分项指数看，6月“被动补库存”的特征明显。 三是原材料涨价压力放缓，中下游企业的处境有所改善。国际大宗商品价格下跌，带动6月官方制造业PMI主要原材料购进价格指数从前值56.9%下降到51.7%，出厂价格指数从50.4%下降到47.9%。原材料涨价压力放缓，使得大、中、小型制造业企业的PMI生产指数之间的分化有所收敛，三者分别从上月的52.7%、50.8%和46.4%，下降到52.1%、提高到51.2%和下降到46.3%。 根据PPI环比和PMI出厂价格指数的相关性，估算得6月PPI环比为-0.2%，同比从-1.4%回升到 -0.9%。 制造业PMI新订单指数从49.6%小幅下降到49.5%，已连续两个月低于荣枯线，内需偏弱的格局延续。 当前“房地产-基建”产业链对内需的拖累可能在扩大，一是建筑业商务活动指数从5月的54.4%下降到52.3%，这是2023年8月以来的最低水平。除了南方多地降雨对建筑施工的影响外，也跟开发商资金紧张和财政支出偏慢，拖累房地产和基建项目的实物工作量形成有关；二是建筑业PMI从业人员指数从43.3%下降到42.9%，这是2011年5月以来的次低值，仅高于疫情初期的2020年 2月（32.3%）。 服务业商务活动指数，从2024年5月的50.5%下降到50.2%。服务业子行业中，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业的商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。各界关注度较高的资本市场服务和房地产两个行业，6月商务活动指数继续低位运行。总的来说，由于供应商配送时间指数采取逆序数，导致6月官方制造业PMI，对当前的经济增长动能有所高估。年初以来，生产强于需求、外需好于内需的格局还在延续。后续需要关注的风险，一是强外需面临出口订单份额回落压力，二是“被动补库”后企业可能转向去库存。地产调控放松对经济的影响存在时滞，财政支出节奏将是影响三季度中国经济走势最核心的变量。 风险提示：政策