【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：测算｜LPR与存款利率下调对银行的影响可控

【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：测算｜LPR与存款利率下调对银行的影响可 控 证券研究报告2024年10月24日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【银行】戴志锋：测算｜LPR与存款利率下调对银行的影响可控 【电子】王芳：AI全视角-科技大厂财报专题-TI24Q3点评：收入利润毛利率均环比向好 【交运】杜冲：大小航司现分化，下沉市场迎机遇-2024年冬春航季国内航司换季概览 研究分享>> 【银行】戴志锋：银行视角看回购增持贷款：预计企业属性和股息率会成为重要抓手 【固收】肖雨：银行基金增持，外资大幅减配——9月中债登、上清所托管数据点评 今日重点 【银行】戴志锋：测算｜LPR与存款利率下调对银行的影响可控 存款利率、LPR调降均略超预期。1）潘行长在10月18日2024金融街论坛年会上表示贷款市场报价利率（LPR）会下行0.2-0.25个百分点，本次25bp是按上限下调。2）本次幅度大于7天逆回购利率20bp的下调幅度，也体现出本次幅度大于央行9月末传递出的下降预期。3）从历史角度来说，本次一年LPR降幅25bp是2019年LPR改革以来降幅最大的一次，5年期LPR25bp的降幅也是仅有两次（上次为今年2月）。4)活期存款下调5bp，定期存款下调25bp。 本轮降息旨在稳增长，而存款利率调降是在存量房贷和LPR下调背景下对银行息差呵护的补充调降。今年一二三季度GDP的同比增速分别为5.3%、4.7%和4.6%，如果要实现5%的增速目标那么四季度的增速需要达到5.4%，甚至超过一季度。投资、消费、出口数据也表明当前经济增长压力比较大。整体上来说当前稳定经济增长的迫切性比较强，这预计也是本次超预期降息的主要原因。本次LPR下调对银行贷款重定价的影响主要集中在明年年初，而活期存款利率下调对今年四季度的负债成本下降有直接的促进作用，因此两者综合起来考虑对2024年四季度息差有正向贡献，而2025年息差下降压力仍然较大。测算本次LPR和存款利率调降对24E息差影响为+3.14bp，对25E息差影响为-6.38bp。测算本次LPR和存款利率调降对24E营收影响+1.8pcts左右，对银行24E税前利润影响+4.19pcts左右；对25E营收影响-3.31pcts左右，对25E税前利润影响-7.33pcts左右。考虑过去多轮资负两端的利率政策（存量房贷利率调整、化债、之前年度存款利率调降、手工补息和降准）影响，对24E和25E息差分别影响+1.06/-11.12bp，营收分别影响+0.56%/-6.16%，税前利润分别影响+1.25%/-13.78%。2025年对各个板块的息差、营收和利润影响来说，国有行>股份行>城商行>农商行。 投资建议：政策的发力利好银行基本面和资产质量预期的改善，同时助推市场风险偏好提升，建议关注银行中的核心资产。二是优质城农商行的基本面确定性大，关注估值便宜的城农商行。三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，关注大型银行。 风险提示：经济下滑超预期；行业数据测算偏差风险；样本统计不足导致与实际情况偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《测算｜LPR与存款利率下调对银行的影响可控》发布时间：2024年10月23日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 【电子】王芳：AI全视角-科技大厂财报专题-TI24Q3点评：收入利润毛利率均环比向好 24Q3财务情况：收入利润毛利率均环比向好 24Q3收入环比向上，高于指引中值。收入：41.51亿美元，同比-8.4%，环比+8.6%，高于前期指引39.4-42.6亿美元的中值。分产品：模拟IC收入32.23亿美元，同比-3.9%，环比+10.1%，嵌入式处理器6.53亿美元，同比-26.6%，环比+6.2%。 24Q3毛利率继续环比回升，净利润环比显著增长。净利润：13.62亿美元，同比-20.3%，环比+20.9%。毛利率：59.6%，同比-2.5pcts，环比+1.8pcts，主要系收入规模增加影响。净利率：32.8%，同比-4.9pcts，环比+3.3pcts。 模拟IC盈利能力表现好于嵌入式处理器。模拟IC：24Q3运营利润率40.8%，环比+5.1pcts。嵌入式处理器：24Q3运营利润率16.7%，环比+3.7pcts。 存货压力仍然较大。存货：截至三季度，存货42.96亿美元，环比一季度末增加4.6%，创历史新高。存货周转天数：231天，环比上升2天。 下游需求：中国市场表现持续强劲 下游需求：汽车、消费电子、通信、企业系统市场环比回升，工业市场环比下降，FY24Q3各下游表现：工业市场环比下降低个位数，主要系客户继续去库存；汽车市场环比增长高个位数，主要系中国市场表现强势；消费电子环比增长30%，通信市场环比增长约25%，企业系统市场环比增长约20%，这三个市场主要系周期复苏。中国市场表现持续强劲：公司表示，中国区业务继Q2环比 增长20%后，Q3继续环比增长20%，这种增长势头仍将持续，中国区汽车业务创历史新高，工业市场尚未看到复苏迹象 展望：24Q4收入同比降幅继续收窄 展望Q4收入环比下滑，同比降幅收窄，毛利率环比下滑。收入指引：展望Q4收入37.0-40.0亿美元，中值为38.5亿美元，环比下滑7.3%，同比下滑5.6%；EPS指引：展望Q4EPS为1.07-1.29美元，中值为1.18美元，环比下滑19.7%，同比下滑20.8%；毛利率：Q4折旧增加，预计毛利率环比下降；资本开支：下修2026年资本开支，对2027年及之后的资本开支表述趋缓。 投资建议：建议关注：1）优质龙头受益于周期复苏2）盈利与估值率先修复3）财报边际持续改善风险提示：根据德州仪器官网整理和翻译，未经公司确认，请审慎使用；行业景气度不及预期风险；行业竞争态势加剧风险；德州仪器持续保持较高资本开支、产能持续扩充，折旧增加影响利润的风险；研报信息更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《AI全视角-科技大厂财报专题-TI24Q3点评：收入利润毛利率均环比向好》 发布时间：2024年10月23日 报告作者：王芳中泰电子首席S0740521120002 【交运】杜冲：大小航司现分化，下沉市场迎机遇-2024年冬春航季国内航司换季概览 换季概览：总量同比稳定，国内下滑、国际上涨。2024冬春航季国内航司总时刻量较2023年同期保持稳定，较2019年冬春航季增长约17.26%。国内航司国内时刻量较2023年冬春航季下降0.96%，较2019年冬春航季上涨23.63%；国内航司国际时刻量（含中国始发、到达时刻，下同）较2023年冬春航季上涨16.23%，为2019年冬春航季的74.04%；国内航司地区时刻量较2023年冬春航季下降12.10%，为2019年冬春航季的94.96%。Ø国际/地区恢复：非洲、中东领先，北美仅恢复至2019年的18%。2024年冬春航季，国内航司亚洲（含地区，不含中国始发、到达时刻，下同）、欧洲、大洋洲计划时刻量占国际（含地区）总时刻量的比例分别达84.54%、8.77%、3.65%。国内航司非洲、中东、欧洲、大洋洲、亚洲、北美的计划时刻量分别恢复至2019年同期的244%、142%、117%、87%、80%、18%。前20大目的地中，国内航司中国香港、新加坡、马来西亚、俄罗斯、 印度尼西亚、老挝、英国、意大利、阿联酋的计划时刻量恢复超2019年同期。 时刻结构：三大航国内时刻总量同比下滑，华夏航空下沉市场时刻量同比大幅增长（14.75%）。2024年冬春航季一线-四线城市国内时刻量同比2023年冬春航季均有所下降，五线城市、县级市或其他城市的时刻量同比2023年冬春航季分别上涨11%、6%。从时刻总量看，2024年冬春航季仅华夏航空、海航集团国内计划时刻量同比2023年冬春航季增长9%、2%，但各航司国内时刻量较2019年冬春都有较大涨幅，涨幅最大的是春秋航空（51%）。三大航在核心市场（一线、新一线、二线城市）、下沉市场（三线及以下城市）的国内计划时刻量同比2023年夏秋航季几乎均有所下滑。从时刻结构看，国航一线、新一线、二线城市时刻量占其时刻总量的比例最高（82%），吉祥81%、东航79%、南航78%、春秋76%、海航64%、华夏26%，其中中国东航核心市场时刻量占其总时刻量的比例较2019年冬春航季上升4.5个百分点，华夏航空下沉市场时刻量占其总时刻量的比例 较2019年冬春航季上升5个百分点。我们认为大航核心城市国内时刻量的下滑或是由于国际时刻的转回，但其在下沉市场的时刻量下滑或是由于国际航线恢复下的主动退出。 航线结构：大航核心城市互飞航线占比高，华夏航空专注下沉市场互飞航线。2024年冬春航季，国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空、海航集团、华夏航空核心城市互飞航线计划航班量占其国内计划总航班量的比例为67.43%、64.04%、61.28%、60.95%、53.05%、39.89%、3.54%，中国东航核心市场互飞航线计划航班量占其计划航班总量的比例较2019年同期提升7个百分点。 2024年冬春航季，华夏航空下沉市场互飞航线计划航班量占其计划航班总量的比例达51%，较2019 年冬春航季提升10个百分点，远高于其他航司航线网络中下沉市场互飞航线的占比。投资建议：下沉市场迎来发展新机遇。 风险提示：宏观经济下行风险、油价风险、汇率风险、研报使用信息数据更新不及时风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《大小航司现分化，下沉市场迎机遇-2024年冬春航季国内航司换季概览》 发布时间：2024年10月24日 报告作者：杜冲中泰煤炭&交运行业首席S0740522040001 研究分享 【银行】戴志锋：银行视角看回购增持贷款：预计企业属性和股息率会成为重要抓手 核心观点：1、“首单”情结下银行较为积极，首批落地较快，各类型企业均有涉及。2、长期来看，预计企业属性和股息率会成为银行授信的重要抓手，央国企和股息率高于2.25%的企业更容易获得此类贷款。 内容梳理：引导金融机构向上市公司和主要股东提供贷款，推动其积极运用回购、股东增持等工具进行市值管理。①上市公司或股东：上市公司回购股票和主要股东增持股票需满足基本条件，开�单独专用证券账户。②银行：21家全国性金融机构可发放股票回购增持贷款，贷款利率原则上不超过2.25%。③央行：回购增持再贷款首期总额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。 推进情况：“首单”情结下银行积极性较高，首批落地较快，各类型企业均有涉及。截至2024年 10月22日，已有29家公司获得回购增持贷款，披露的相关贷款金额已接近120亿元，包括主板 公司20家、创业板公司6家和科创板公司3家。企业属性维度，包括央国企12家和民企17家。未来展望：预计企业属性和股息率会成为银行授信的重要抓手。①利差较薄，要求此类贷款的风险成本较低，预计银行对央国企更为偏好。银行从事该类业务的利差空间最大为0.5%，这就要求银行在发放此类贷款时尽可能压低风险成本，银行在具体操作中可能更为偏好央国企。②对于增持再贷款，股息率是否超过2.25%预计会成为银行的重要参考指标。根据wind，在披露股息率数据的3944家上市企业中，仅1038家股息率超过2.25%；预计这些企业更容易获得增持再贷款。 影响分析：引导积极预期，有利于资本市场的平稳可持续发展。（1）引导积极预期，活跃资本市场。再贷款工具能够有效帮助上市公司降低融资成本，积极进行市值管理，稳定或提升股价，从而增强投资者的信心，改善资本市场的整体预期。（2）提高资本市场的内在稳定性。通过灵活调控资金的投放量和使用周期，央行可以有效提高资本市场的内在稳定性。而且，政策将有助于引导上市公司