2024年中报点评：业绩短期承压，下半年有望恢复

事项：公司发布24年中报，营业收入8.78亿元（+26.38%），归母净利润1.65亿元（+2.12%），扣非净利润1.62亿元（+3.36%）。24Q2，营业收入2.16亿元（-40.57%），归母净利润0.43亿元（-48.35%），扣非净利润0.43亿元（-46.51%）。

评论：

1. 仪器业务在国内市场表现亮眼，试剂业务在国际市场占比提升。24H1公司仪器收入6.17亿元（+42.18%），试剂收入2.59亿元（+0.35%）。仪器业务增长主要得益于国内市场重点强化经销商库存管理、高速机型装机及区域窗口医院建设工作，国内市场重点机型装机超过千台，窗口医院建设超过220余家。试剂业务在国际市场通过推进本地化项目、聚焦重点国家市场、强化终端医院客户开发和渠道分销商掌控力，24H1国际市场试剂增长超过20%，试剂占比逐步提升。
2. 加强与分销商的合作，分销效率持续提升。公司实行“经销为主、直销为辅”的销售模式，经销渠道收入占比96.7%。通过强化与分销商在窗口医院开发、学术推广、库存管理、售后服务等维度的合作，并优化销售、学术、售后服务团队，公司分销体系逐步完善，随着规模上升，费用摊薄有望驱动利润水平提升。
3. 持续投入研发，技术创新驱动产品升级。24H1公司研发费用率为7.18%，研发费用为0.63亿元，同比增长44.37%。公司通过引进高端研发人才，以技术创新驱动产品升级，以提升整体化实验室（LA90）、高速化学发光（CM-640）智能化为目标，推出BCA-2000全自动凝血分析仪、BF-7600Plus全自动模块式血液体液分析系统等新品。

投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为3.7、5.0、6.7亿元，同比增速分别为+32.4%、+36.1%、+35.8%，EPS分别为1.34、1.82、2.47元，对应PE分别为11、8、6倍。DCF模型测算给予公司整体估值55亿元，对应目标价约20元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、发光业务增长不达预期；2、流水线放量不达预期。