2024年中报业绩点评：主动去库致短期承压24H2有望轻装上阵

伊利股份2024年中报业绩点评

核心观点

• 业绩表现：2024H1公司实现营业收入596.96亿元，同比下降9.53%；归母净利润75.31亿元，同比增长19.44%，但扣非归母净利润53.24亿元，同比下降12.81%。24Q2营业收入272.33亿元，同比下降16.60%；归母净利润16.08亿元，同比下降40.21%。
• 业务结构：液奶业务受主动去库影响承压，收入同比下滑13%；奶粉业务增长稳健，收入同比上升7.3%；冷饮业务受天气和可选属性影响下滑20%；其他产品收入增长27%。
• 盈利能力：2024Q2毛利率同比提升1.06pct至33.6%，主要因原奶成本下行和高毛利奶粉业务占比提升。但销售费用率提升2.5pct，主要因行业竞争加剧和主动调整导致终端费投加大。
• 风险因素：资产减值损失增加，主要因原奶供大于求导致喷粉减值增加，以及贷款拨备率提升导致保理风险准备和小额贷款损失准备增加。

关键数据

• 2024H1营业收入596.96亿元，同比下降9.53%。
• 2024H1归母净利润75.31亿元，同比增长19.44%。
• 2024H1扣非归母净利润53.24亿元，同比下降12.81%。
• 2024Q2营业收入272.33亿元，同比下降16.60%。
• 2024Q2归母净利润16.08亿元，同比下降40.21%。
• 2024Q2毛利率33.6%，同比提升1.06pct。

研究结论

• 公司主动去库导致液奶业务短期承压，但奶粉业务增长稳健，整体经营韧性较强。
• 预计2024Q3公司业绩环比改善，2024H2有望轻装上阵。
• 下调公司2024-26年收入预期至1197/1259/1302亿元，同比-5.2%/+5.2%/+3.4%；下调归母净利润预期至115/113/117亿元，同比+10%/-1.8%/+3.9%。
• 维持“买入”评级，考虑到24H2公司业绩有望边际改善。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、需求不及预期，食品安全问题、减值损失扰动。