2024年中报点评：业绩短期承压，多重催化下Q3有望好转

业绩略低于预期，维持“增持”评级。24H1营收78.17亿元（-13.6%），归母净利润4.95亿元（-12.5%），其中Q2单季营收36.09亿元（-21.9%），归母净利润2.48亿元（-25.0%）。核心产品销售不及预期，下调2024-26年预测EPS至1.72/2.10/2.61元（原1.94/2.45/3.02元），参考可比公司估值，给予24年PE 20X，下调目标价至35.09元，维持“增持”评级。

分板块看：

1. 医药工业收入50.79亿元（-19.8%），其中：
   • 消化及代谢类（藿香为代表）收入15.85亿元（-26.3%），受23H1藿香被列入新冠诊疗指南导致基数较高及社会库存影响。
   • 呼吸类（急支为代表）收入15.74亿元（+4.25%）。
   • 抗感染类（益保世灵为代表）收入6.83亿元（-37.5%），主要受化药销售口径调节影响。
2. 医药商业收入37.41亿元（-10.96%）。
3. 其他：中药材资源收入4.90亿元（-16.4%），大健康收入2.65亿元（+79.6%）。

展望：

• 23Q3基数较低，24Q3核心产品库存持续消化并强化终端动销，预计Q3业绩恢复性增长。
• 销售费用率31.66%（-3.82pct），管理费用率4.28%（+0.34pct），销售费用控制能力提升，预计24H2仍有望下降。
• 研发投入1.16亿元（+31.3%），研发费用率1.49%（+0.51pct），持续加强核心产品二次开发，推进在研项目及新产品引进。

催化剂：核心产品销量超预期，营销持续加码，新品持续落地。 风险提示：核心产品销量不及预期，行业政策风险。