2024年中报点评：短期业绩承压，库存影响有望年内消退

海泰新光（688677）2024年中报点评 / 短期业绩承压，库存影响有望年内消退 挖掘价值投资成长 2024年08月22日 / 【投资要点】 业绩表现：2024H1公司实现营业收入2.2亿元，同比降低17.7%；实现归母净利润0.71亿元，同比降低21.02%；扣非归母净利0.65亿元，同比降低24.55%。2024Q2单季度来看，公司实现营业收入1.03亿元，同比降低13.91%；实现归母净利润0.32亿元，同比降低21.43%；扣非归母净利0.28亿元，同比降低28.25%。 分业务看，公司内窥镜行业收入1.76亿元，同比降低16.74%，占主营收入80.47%，同比增长1.28pct；光学行业收入0.43亿元，同比降低23.13%，占主营收入19.53%。分地区看，2024H1公司实现国内收入0.66亿元，占比30%，同比降低15.49%；海外收入1.54亿元，占比70%，同比降低18.60%。 大客户23H1备货致高基数的影响逐步消退，泰国工厂加速建设及认 证。2024H1因美国客户去库存导致拿货节奏放缓，短期内带来公司营 收端的下降，但美国客户的新一代内窥镜系统销售呈上升趋势，作为其核心部件的唯一供应商，预计伴随客户库存回归较低水平，公司发货节奏将逐步回归正常。公司的美国子公司奥美克已通过美国客户认证，目前正在测试业务流程，通过测试后奥美克将直接接收美国客户的订单并完成发货。此外，泰国子公司的生产能力建设和认证进度正加速进行中，公司构建总部、泰国子公司、美国子公司的产业协同链条，有望降低国际政策变动对公司业务的潜在影响。 自有品牌推进顺利，24H2新品陆续拿证。2024H1公司研发费用为0.31 亿元，同比降低10.61%，主要系2023年研发人员股权激励费用的高基数所致；研发费用率为13.98%，同比增长1.11pct；研发人员数量为128人，占比15.67%。2024H1公司新增专利申请8项，新增授权专利16项，成功获得4K及4K荧光胸腹腔内窥镜、4K宫腔内窥镜、4K膀胱内窥镜、4K内窥镜摄像系统N780的注册证和生产许可。公司第二代4K内窥镜系统在春节过后实现量产销售，已经累积发货超100套，同时公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行内窥镜产品和外延产品的开发，2024H2有望陆续拿证并贡献新的收入增量。 费用投入加大，下半年净利率有望回升。毛利水平较为稳定。2024 上半年，公司管理费用率为10.91%，同比增长1.67pct；销售费用率为4.65%，同比增长1.5pct，主要系公司建立营销团队及自有品牌建设加大了营销投入。2024H1公司销售毛利率为64.09%，同比降低0.02pct；销售净利率为31.66%，同比降低1.08pct。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 26% 13% 0% -14% -27% -40% 8/2210/2212/222/224/226/22 海泰新光沪深300 基本数据 总市值（百万元)3324.12 流通市值（百万元)3324.12 52周最高/最低（元）61.99/27.39 52周最高/最低（PE）47.39/26.19 52周最高/最低（PB）6.00/2.57 52周涨幅（%）-41.24 52周换手率（%）246.98 相关研究 《业绩略有波动，国内市场增势迅猛》 2024.02.28 《新老系统更替致Q3业绩承压，23Q4改善可期》 2023.10.24 《短期有所波动，全年增长仍可期》 2023.09.01 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司美国大客户去库存影响逐步出清，自有品牌稳步推进，我们调整了此前的盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为5.01/6.22/7.5亿元，归母净利分别为1.54/2.14/2.84亿元，EPS分别为1.28/1.77/2.36元，对应PE分别为21.92/15.82/11.91倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 470.60 501.26 621.69 749.55 增长率(%) -1.31% 6.52% 24.03% 20.57% EBITDA（百万元） 183.28 272.82 326.47 416.64 归属母公司净利润（百万元） 145.71 154.43 213.91 284.08 增长率(%) -20.19% 5.98% 38.52% 32.80% EPS(元/股) 1.20 1.28 1.77 2.36 市盈率（P/E） 44.36 21.92 15.82 11.91 市净率（P/B） 5.01 2.48 2.14 1.82 EV/EBITDA 32.13 9.91 7.88 5.56 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 汇率风险 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 国际贸易环境变化的风险 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 904.92 1012.40 1203.27 1528.72 经营活动现金流 158.12 291.25 271.65 341.10 货币资金 592.32 688.04 816.26 1074.90 净利润 142.17 152.67 211.02 279.40 应收及预付 90.43 113.20 129.61 162.67 折旧摊销 24.05 109.21 98.63 113.45 存货 170.83 159.45 203.67 235.29 营运资金变动 -8.26 20.17 -45.13 -43.65 其他流动资产 51.34 51.70 53.72 55.87 其它 0.16 9.19 7.13 -8.10 非流动资产 489.92 487.43 525.10 502.22 投资活动现金流 -92.67 -112.42 -143.31 -82.34 长期股权投资 13.61 -1.39 -1.39 -1.39 资本支出 -55.86 -108.33 -137.09 -91.34 固定资产 392.96 400.62 442.06 420.70 投资变动 -42.20 0.00 0.00 0.00 在建工程 15.00 7.50 3.75 1.87 其他 5.39 -4.09 -6.22 8.99 无形资产 30.58 29.99 29.51 29.10 筹资活动现金流 -110.19 -84.55 -0.12 -0.12 其他长期资产 37.77 50.72 51.17 51.93 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1394.84 1499.83 1728.37 2030.95 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 85.41 120.86 138.39 161.56 股权融资 15.55 -17.53 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -125.75 -67.03 -0.12 -0.12 应付及预收 39.96 50.42 62.83 68.78 现金净增加额 -43.84 95.73 128.22 258.63 其他流动负债 45.45 70.44 75.57 92.78 期初现金余额 636.07 592.23 687.95 816.17 非流动负债 16.70 15.98 15.98 15.98 期末现金余额 592.23 687.95 816.17 1074.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 16.70 15.98 15.98 15.98 负债合计 102.10 136.84 154.38 177.54 实收资本 121.64 121.64 121.64 121.64 资本公积 655.82 659.63 659.63 659.63 留存收益 548.02 637.57 851.49 1135.57 主要财务比率 归属母公司股东权 1292.58 1364.59 1578.50 1862.58 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.15 -1.60 -4.50 -9.18 成长能力（%） 负债和股东权益 1394.84 1499.83 1728.37 2030.95 营业收入增长 -1.31% 6.52% 24.03% 20.57% 营业利润增长 -21.98% 7.59% 37.91% 32.35% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -20.19% 5.98% 38.52% 32.80% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 470.60 501.26 621.69 749.55 毛利率 63.72% 64.23% 65.13% 65.81% 营业成本 170.74 179.28 216.79 256.30 净利率 30.21% 30.46% 33.94% 37.28% 税金及附加 6.37 6.79 8.42 10.15 ROE 11.27% 11.32% 13.55% 15.25% 销售费用 18.10 22.56 31.08 35.23 ROIC 10.88% 10.59% 12.78% 14.45% 管理费用 53.26 55.14 60.93 68.96 偿债能力 研发费用 65.89 70.18 79.58 95.94 资产负债率（%） 7.32% 9.12% 8.93% 8.74% 财务费用 -4.86 -8.76 -10.20 -12.12 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -4.61 -3.01 0.00 0.00 流动比率 10.60 8.38 8.69 9.46 公允价值变动收益 0.54 0.00 0.00 0.00 速动比率 8.50 6.97 7.15 7.93 投资净收益 -3.67 -5.01 -6.22 8.99 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.34 0.35 0.39 0.40 其他收益 6.66 5.51 9.95 11.99 应收账款周转率 4.74 5.32 5.54 5.54 营业利润 160.96 173.17 238.82 316.08 存货周转率 1.11 1.09 1.19 1.17 营业外收入 0.09 0.01 0.07 0.06 每股指标（元） 营业外支出 0.81 0.82 0.85 0.83 每股收益 1.20 1.28 1.77 2.36 利润总额 160.24 172.37 238.04 315.31 每股经营现金流 1.30 2.41 2.25 2.83 所得税 18.07 19.69 27.02 35.91 每股净资产 10.63 11.31 13.09 15.44 净利润 142.17 152.67 211.02 279.40 估值比率 少数股东损益 -3.55 -1.76 -2.90 -4.68 P/E 44.36 21.92 15.82 11.91 归属母公司净利润 145.71 154.43 213.91 284.08 P/B 5.01 2.48 2.14 1.82 EBITDA 183.28 272.82 326.47 416.64 EV/EBITDA 32.13 9.91 7.88 5.56 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方