专题 | 新湖宏观金融(黄金)专题:全球黄金供给情况分析

黄金的供给可以分为矿产金和再生金两部分。矿产金对黄金供给的影响最大，包括生产商矿产金及生产商对冲两部分，而再生金主要包含废旧黄金珠宝和电子产品提炼黄金。本文主要介绍了黄金的开采以及当前全球黄金资源的分布情况，并对未来黄金供给进行简要分析。总体来说，由于全球黄金探明的储量较为固定，而且勘探开采周期较长，每年黄金供给的增量有限，相较于需求端而言，黄金的供给较为平稳。 一、黄金的开采 从地理位置分，金矿可以大致分为露天矿和深层矿两类，在地下400米以内被称为露天矿，400米以下的为深层矿。根据金矿的成因可以将其分为热液矿脉和冲积矿两类，热液矿脉常伴生石英和黄铁矿（也叫愚人金），而冲积矿一般比较疏松，可以用淘洗法采集黄金。部分铜矿和铅矿中也含有少量黄金，可以在炼铜、铅的同时提炼黄金。 目前人类已开采的黄金约21.3万吨，其中约有三分之二是在1950年后开采的。黄金的生产周期较长，主要包括勘探、开发、开采与运营、关闭以及恢复五个过程。 金矿勘探流程复杂，往往需要1-10年时间，同时发现具有勘探价值金矿的概率也非常低。根据世界黄金协会的数据，仅有不足0.1%的勘探点可以成为生产矿山，仅有10%的金矿床含金量可达到支持进一步开发的程度。在金矿开采过程中，涉及地理、化学以及工程学等多种交叉学科。金矿一般会和铜、铅或者银伴生，在开采之前，了解金矿的特性可以在提高开采效率的同时兼顾经济效益。另外，金矿的品位差距非常大，从几克每吨到几十克每吨甚至几百克每吨不止，以下是一些大致的品位范围和分类。 在正式进入开采运营前，金矿的开发需要经历基础设施及便利设施建设、许可证及执照办理、雇员招聘等1-5年的时间。开采运营持续的时间根据金矿本身的质地而异，时间从2年-100多年不等。例如，世界第二大金矿从投产至今已运营接近60年。开采出的矿石需要经过破碎和磨矿、使用化学试剂浸出、萃取与沉淀以及精炼等过程，以提高金的品位，使矿石变成一种纯度较高的金属合金（称为金合金，属于半成品），其含金量通常为60-90%。通过电解精炼过程，可以进一步提高金的纯度，最终可以达到99.5%（22K金）到99.99%（9999金），最终产品有金条、金币或金饰。常见的纯度有24K（99.9%）、22K（91.6%）和18K（75%）等。 瑞士作为全球重要的金融中心之一，有着悠久的贵金属加工历史，拥有先进技术和专业知识的精炼厂，能够保障提供高质量的黄金提炼服务，有数据显示，世界2/3的黄金提炼都发生在瑞士。 金矿的开采周期较长，每年增速维持较低水平。全球矿产金量从1900年的386吨增长至2023年的3644吨，复合增速为1.8%。近年来，全球黄金产量步入平台期，2018-2023年复合增速仅为-0.1%。 根据世界黄金协会的计算，开采黄金的总成本也呈现持续上升的态势。但就当前开采成本与黄金价格来看，金矿开采商的利润维持在较高水平。根据全球最大的黄金生产商之一巴里克黄金公司（BarrickGoldCorporation）公布的2024年一季度报显示，其黄金生产成本预计为每盎司1441美元，虽较2023年第四季度的1425美元略有上升，但开采金矿的利润仍然可观。 二、黄金资源的分布 全球前十大金矿分布在北美洲（3个）、亚洲（1个）、非洲（2个）、大洋洲（2个）以及俄罗斯，这十大金矿产量占全球矿产量的9.4%，其中前三大金矿占比为5.1%。 从储量上来看，2023年全球黄金储量约为5.9万吨，澳大利亚和俄罗斯的储量占比较高，合计占比在20%左右。澳大利亚矿产资源丰富，金矿资源遍布各洲。俄罗斯的大型金矿多数位于北部严寒区域，大量丰富金矿资源尚未开采。南非储量约为9.2%，是仅次于澳大利亚及俄罗斯的第三大黄金储量国，但由于其经历长时间大量开采后，其剩余金矿开采难度增加，同时还存在金矿国有化和劳资关系等商业环境不佳的担忧，导致南非目前缺乏勘探投资，金矿产量迅速萎缩，2022产量约占全球的2.5%。美国的金矿资源大多分布在内华达州，其金矿资源约占全国金矿产量的72%。 中国金矿储量约占全球的3.7%，但为2023年全球矿产金产量最高的国家，占全球产量的占比约为10%。中国、澳大利亚和俄罗斯三国的矿产金产量占到全球黄金产量的1/3。我国以小型金矿为主，中大型矿床数量相对较少，但储量较大，正逐步勘探发掘。在品位方面，大型金矿以中、低品位为多，中小型金矿品位相对较高。我国虽然金矿规模不大，但资源分布较为广阔。 根据世界黄金协会截至2023年底的统计，地上黄金存量总计2.1万吨，其中金饰占比为45%，私人投资包括金币、金条以及黄金ETF的占比为22%，央行的黄金储备占比为 17%。当前勘探到的地下储藏量大致为5.9万吨。 居民、企业以及政府部门都握有大量的黄金，在全球所有的黄金储存点中，最神秘的莫过于美联储地下的金库。有数据显示，当前美联储地下金库中的黄金已经达到了1.3万吨。在第二次世界大战之后，为了方便交易和流通，全球有一百多个国家在这里存放了黄金，这个巨大的金库总共设计了122个黄金屋，我国央行也在此存放了大约600多吨黄金，占到我国黄金储备的27%左右。美国官方拥有8133.5吨黄金，是全球拥有黄金储备最多的国家，但据说美联储金库内属于美国政府的黄金储备只有5%，美国大部分的黄金储备存放在位于诺克斯堡军营的金库中。 央行间黄金的交易可能是从美联储地下金库的一个房间转移到另外一个房间这么简单，也有可能需要跨境进行实物交割。由于美国发达的金融市场、美联储地下金库的特殊性以及本土丰富的金矿资源，使得美国成为全球黄金交易的重要参与者。瑞士则得益于历史悠久且精湛的黄金精炼技术，使其成为黄金出口的主要国家之一。除此之外，英国同样是黄金出口大国，这主要是由于伦敦是世界上最大的黄金交易市场之一，其在全球黄金交易市场上的地位屈指可数。我国央行也会向英国的金条银行(Bulionbanks)购买黄金，其中金条银行指的就是那些专门从事贵金属交易和存储的银行，它们为中央银行、个人以及机构投资者提供服务，对全球贵金属价格的形成和市场的健康发展至关重要。 三、黄金供给的变化及展望 从黄金供给的结构来看，70%来自于矿产金，其余来自于再生金。其中再生金主要来自废旧黄金珠宝回收以及电子产品提炼黄金两类。废旧黄金回收量与金价走势有一定的相关性，当金价走高时，废旧黄金珠宝回收一般也会有所增长，并且与黄金矿山生产流程较长不同，废旧黄金珠宝回收对价格的敏感性较强。 从黄金的供需平衡表来看，由于近期黄金价格涨至历史高位，截至今年二季度，金矿产量和回收金都有不同程度的增长：金矿产量同比增长3.16%，环比增长8.15%；回收同比增长33.40%，环比减少3.76%。 根据巴里克等金矿开采运营公司的年报，虽然其在未来展望中都计划将会扩产，但由于全球黄金探明的储量较为固定，而且勘探开采周期较长，即使在扩产计划下，每年黄金供给的增量仍然有限，相较于需求端而言，黄金的供给仍较为平稳。 风险提示： 全球范围内大规模未探明金矿被发现，黄金开采技术跨越式提升。分析师：李明玉 执业资格号：F0299477投资咨询号：Z0011341审核人：李强 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。