专题 | 新湖宏观金融(黄金)专题:美国大选与黄金走势

随着特朗普遭遇枪击，拜登退选等一系列突发事件的发生，美国大选不确定性增加。我们对历史上美国大选期间金价表现进行分析研究，一般来说大选年对黄金价格的影响分为两个方面，一是选举本身的不确定性，即大选的焦灼与否以及大选期间发生的不确定事件；二是候选人之间经济政策的差异对金价带来的影响。 从中长期看，我们发现美国大选本身对金价的影响并不确定，需要针对具体的竞选候选人、竞选政策以及美国经济等多重因素具体分析。另外，我们还对美国历史上两院执政党派及总统党派归属的不同情况进行分析，发现当两院及总统归属于同一党派时，金价的历史涨幅最大。 一、美国大选总体情况 今年是覆盖全球近一半人口的“选举大年”，上半年韩国、俄罗斯、印度及墨西哥等多国已经完成了既定的“选举目标”。当前，英国和法国国会选举已经结束，最受关注的美国大选也已在6月拉开帷幕。 在6月底的第一场电视辩论上，拜登的糟糕表现引发市场对其身体状况的担忧，辩论结束后，特朗普的支持率提升，领先拜登1.9个百分点。7月2日，美国最高院裁定特朗普在“公职行为”上享有总统豁免权，这一结果几乎确保了在11月美国总统大选前，法院不会对他进行庭审，降低特朗普能否参选的不确定性。 在当地时间7月13日上午，特朗普在参加竞选演讲时遭遇枪击，这一刺杀是自1981年里根遇刺以来，首次针对美国总统的暗杀未遂事件。历史上，里根在1981年3月遭遇刺杀后，其在康复期间表现的坚韧精神，使得支持率从3月中旬的60%上升至5月68%。在43年后，特朗普遭遇的这次刺杀，使得其胜选概率上升6.9%至65.6%。 随着共和党全国代表大会的召开，特朗普在当地时间7月15日被正式提名为2024年美国共和党总统候选人，并宣布俄亥俄州联邦参议员詹姆斯·戴维·万斯（J.D.Vance）将作为其副总统候选人参加2024年的总统大选，展现出争取“铁锈地带”选票的倾向。 当地时间7月21日早上拜登宣布退选，并将全力支持副总统哈里斯获得总统候选人提名。在这之后，民主党获胜概率有所上升，共和党获胜概率小幅下降，但特朗普胜选概率仍遥遥领先。民主党代表大会将在8月中旬召开，介时会确定2024年美国总统大选的候选人。民主党更换总统候选人，使得美国大选不确定性进一步增加，先前火热的“特朗普交易”有所降温。 二、历史上选举年份对黄金价格的影响 追溯2000年以来的美国大选，根据美国大选的规则，按照选举人票票数差异、选举关注度、普选投票率以及经济政策不确定性等指标来筛选不确定性较大的年份，我们可以发现2000年、2016年以及2020年都是高度不确定的大选 年。其中在2000年总统选举中，民调显示两位总统候选人的支持率差距很小，又叠加佛罗里达州重计选票，放大经济政策对市场带来的不确定性冲击；由于特朗普的个人风格，其参选的2016、2020以及今年，都使得年内金融市场的不确定性增加。特别是在2016年，由于主流民调结果与大选结果不一致以及特朗普提出的非主流政策，选举后经济政策的不确定性不降反升。 在大选高度不确定性的年份，金价在选举前6个月较选举结束后涨幅更为明显。以美国大选日为节点，观察伦敦金价在其前后6个月的走势变化，可以看到金价在2000年和2016年大选日前6个月的涨幅更为明显。2008年和2020年分别由于金融危机和新冠疫情冲击的影响，上半年金价避险属性较为明显，金价显著上涨。 从波动率来看，除去2008和2020年这两年金价的年化波动率较大外，2016年金价波动较前后年份略有增大，其余选举年份金价的波动率无甚特别。 根据黄金的传统分析框架，利率是影响金价的重要因素，我们同样对2000以来大选日前后6个月美国的联邦基金利率进行观察。简单来看，2004和2016年，美联储在美国大选结束后上调了美国联邦基金利率；在2000年和2008年下调了基础利率，其中仅有2008年在美国大选前就开始下调基准利率。在2020年和2012年大选日前后半年时间内，联邦基金利率基本保持不变，这主要是由于前期美联储已经开启降息，利率持续保持在低位（零附近）。总体来看， 美联储基于政策独立性等多方面考量，其降息决策与美国大选之间的关联性不明显。 再从美元指数来看，回顾以往不确定性比较高的年份，发现美元指数短期变化受选举影响较小，这可能是因为美元受贸易赤字、非美国家利率政策等多重复杂因素共同影响。值得注意的是，2016年特朗普当选这一结果超出市场预期，增加了市场的不确定性，美元指数有较大幅度的上涨。 三、当前美国大选与黄金走势 从政策来看，共和党及民主党的竞选政策在税收、贸易、基础建设、环境与能源、美国制造、美元以及移民安全等问题上均有不同侧重。主要的区别包括：一是在贸易政策上，特朗普将对别国（特别是中国）施加更为激进的关税，并希望通过推动美元走弱来减少美国的贸易逆差；二是在财税政策上，特朗普会继续前一任期内的减税政策，而民主党 此前主张对富人加税；三是特朗普的政策更加支持传统制造和石油、天然气等，民主党更加倾向于新能源投资等绿色转型。 如若特朗普当选，从其竞选政策来看，一方面他宣称将会维持美元弱势，以促进本国产品出口，缓解长久以来美国贸易逆差的问题；另一方面，特朗普的关税政策将比民主党更为激进，这可能会使美国国内通胀高企，削弱美联储进一步降息的幅度。由于美联储降息目前是箭在弦上还未发，因此市场对美元未来可能走弱的交易倾向更强。在拜登宣布退选前，市场已经进行了一轮“特朗普交易”，在此期间美元走弱，支撑金价。特朗普在当前民调如此领先的情况下，其发表的言论对金融市场有较大的影响，考虑到特朗普的执政风格，包括黄金在内的资产价格波动可能会增大。 当前特朗普胜选概率仍遥遥领先，拜登退选并不能改变这一格局，市场推测民主党意在国会选举上争取更好的结果，也即白宫和国会分裂对于资产的影响。11月不仅会有新总统上任，国会两院还会进行换届投票。目前民主党以微弱多数控制参议院（民主党：共和党=51:49），共和党以微弱多数控制众议院（民主党：共和党=213:219，另有3个席位空缺）。从国会选举情况来看，当前民主党在国会两院的形势全面落后，但与共和党差距不算太大，仍有翻盘机 会。拜登退选后，民主党在国会选举中的形势有望好转，有可能从“参、众两院皆输”，变成“赢得一院”。 我们统计了自1980年以来，美国参、众议院及美国总统的党派归属情况。从结果来看，民主党控制参、众两院5次；共和党控制参、众两院4次；仅在2012年和2020年出现“两院不同党”现象：均为共和党拿下众议院，民主党拿下参议院。 从平均收益率来看，共和党控制两院时黄金的历史收益率高于民主党控制两院；两院受不同党派控制时期，金价涨幅最小。另外，总统与两院控制权都归属于同一党派期间，黄金的历史平均收益率最高，为69.63%；总统与两院归属不同党派的情况下，黄金的历史平均收益率为负。 目前来看，特朗普当前胜选的概率较为领先，由于其独特的政治风格，其言论可能会对全球金融市场产生较大扰动，黄金价格的波动可能会加剧。在拜登退选之后，市场推测民主党可能会加大对国会选举结果的角逐力度，力求在至少“一院”中获得控制权。从金价表现来看，短期内，美国大选的不确定性叠加前期新高下获利资金了结，金价波动可能加剧。中长期看，无论是共和党还是民主党上台，都将主张大财政政策，货币仍将增发。全球货币的泛滥以及各国央行购金的持续性，支撑金价中枢上行，后续仍看涨黄金。 风险提示： 美国大选进程超预期，美联储降息不及预期，央行购金长期停滞。分析师：李明玉 执业资格号：F0299477投资咨询号：Z0011341审核人：李强 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建 议。