专题 | 新湖宏观金融(黄金)专题:全球黄金需求情况分析

一、黄金需求的构成 黄金的需求主要由珠宝首饰、央行购金、投资需求以及工业用金等构成。由于季节因素影响，每年二季度为全球黄金需求的淡季，截至2024年2季度末，全球对黄金的需求总量为929吨，较上一季度回落16.7%，较去年同期小幅下降6.89%。 从黄金需求的结构来看，珠宝首饰的需求占黄金总需求的比例最大，金价在今年7月和8月屡创历史新高，高金价压抑部分购金需求，这也是上半年黄金需求减少的原因之一。分年度来看，近两年，央行购金超越投资成为黄金需求的第二大来源，2023年央行购金需求占比为26.29%，投资占比为18.02%。自2022年以来，央行年度购金需求连续2年超过投资需求。不过，单看今年二季度，投资用金和科技用金占比有所上升，珠宝制造以及央行购金都有所下降。 央行购金的增加是近几年黄金需求的最大边际变量。黄金因其具有国际普遍认可的价值及无信用主权风险等货币属性特点，成为央行储备的主要构成。在全球主权信用危机以及俄乌冲突以来，受到去美元化浪潮的影响，各国央行特别是发展中国家央行的购金需求直线上升。今年上半年各国央行仍然在增持黄金，二季度全球央行购金同比增长5.6%，上半年累计同比增长5.1%。 分地区来看，中国和印度仍是全球黄金消费的主要传统需求国，两国黄金消费数量占到全球的五成左右。截至2024年 2季度，中国黄金消费占全球的比例为25.5%，印度黄金消费占全球的比例为23.0%。 二、当前黄金需求的变化 从今年2季度黄金的需求来看，金饰消费同比降低22.73%，中国和印度的金饰消费同比降幅均较大，我国金饰消费同比下降35%，印度同比下降17%，金饰消费增长最多的国家为泰国，二季度金饰消费同比增长12%。由于黄金价格高企叠加我国内需疲弱，我国7月金银珠宝销量持续下滑，同比下降10.7%。另外，在人工智能热潮之下，使得2季度科技用金同比增长10%，其中电子用金同比增长14%。 投资用金的总需求同比变化不大，但内部结构存在一定的变化，区域也呈现分化态势。其中ETF及类似产品下降幅度较大，主要原因在于西方市场的需求疲软，不过截至目前，西方市场黄金ETF的需求已经回升。二季度，全球总体金条和金币需求同比走弱5%，但东方市场金条和金币的需求仍然强劲，中国金条和金币的总需求量同比上涨61%，印度的这一数值为46%、越南和新加坡分别上涨30%和25%。以中、印为代表的东方市场在金价高企的环境下，金饰珠宝消 费下行，转而投向黄金投资。 投资黄金除了ETF及金币金条的数据之外，占比更大的场外市场在2季度较为活跃，黄金在屡次创下历史新高后，吸引了更多投资者的目光。从投资规模来看，黄金交易的场外市场（OTC）的占比最大，占到整个黄金投资市场的54%，其中最主要是伦敦现货黄金市场。其次为期货交易所，占比为45%，以纽约商品交易所和上海期货交易所为主要市场；ETF的市场占比规模较小，仅为1%。根据世界黄金协会公布的数据，今年二季度场外交易及其他需求大幅上升，如果将场外交易计算在内，全球黄金总需求达到1258吨，为2000年以来最强劲的二季度表现。 在央行购金方面，今年以来，各国央行购金的总体速度仍未停滞。公开数据显示，截至今年6月，土耳其央行购得44.74吨，印度央行购得37.18吨，中国央行排名第三。根据印度储备银行每周数据的计算，印度央行的黄金储备在6月增加了9吨以上，为2022年下半年以来的的最高水平。我国央行的外汇储备显示，从今年5月开始至今，已经连续3月停止购金，目前黄金储备的总吨数为2264吨。 三、未来黄金需求的展望 从以上分析来看，全球黄金在今年2季度的需求量同比小幅下降6%。受高金价的压力，占需求比重最大的珠宝首饰消费大幅下降，主要的东方买家转而投向金币金条及ETF等黄金投资，工业用金在AI热潮下有所增加。另外，近两年最大的黄金边际买家——各国央行在今年上半年购金仍在持续，为历史同期新高，同比增长5%。 央行购金的增加一方面是因为地缘政治下的避险需求，另一方面则是基于黄金的货币属性。2022年俄乌冲突之后，美元体系多次被“武器化”，全球出现了新一轮的去美元化浪潮，黄金作为美元资产的替代，受到多国央行的偏爱。央行购金在这一过程中大幅加速，同时又因为全球货币泛滥，黄金的货币属性使其在定价中作为锚的重要性进一步凸显 （图8右）。央行购金的需求从占全球黄金需求的10%一跃升至25%，购金量也从2011-2021年平均的509吨/年，跃升至2022-2023年的平均1060吨，支撑黄金价格上行。 中、俄央行为黄金的主要主要增持者。另外，土耳其、日本以及印度等央行都在不断增持黄金，我国央行已经从2019年初增持超过400吨，目前黄金储备占我国外汇储备的比例在5%左右。从存量上来看，美国和西欧各国央行的黄金储备仍占六成左右。新兴市场经济体黄金储备资产仍大幅低于发达经济体，后续仍有较大的增持空间。 近期围绕央行购金数据，市场也出现了一些争议，世界黄金协会通过计算公布了已公布和未公布的两种央行购金的计算方式，如若按照这种计算式，央行未公开的购金量远远超过实际公布数量。如前文所述，中国央行的黄金储备已经连续3个月保持在2264吨，但也有分析认为这一数据可能存在一定的滞后性。有分析称通过分析上海黄金交易所 （SGE）的供需两端数据以及英国与中国的黄金进出口关系（图9右），认为央行通常在公告购买黄金信息前几个月可能就已经开始购买黄金，并且购买黄金的实际数量可能存在一定的出入。 中长期来看，黄金的需求仍将增长。由于中国和印度的传统节日大多集中下下半年，三、四季度黄金首饰的需求有望增加。人工智能仍处于起步发展阶段，工业用金也有望呈现增长态势。另外，在全球地缘政治动荡叠加货币发行泛滥的条件下，央行（特别是发展中国家央行）购金在未来还有巨大的发展空间。 风险提示： 美国经济超预期衰退，美联储降息不及预期，央行购金长期停滞。分析师：李明玉 执业资格号：F0299477投资咨询号：Z0011341审核人：李强 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建 议。