专题 | 新湖宏观金融(黄金)专题:美国经济指标解读——通胀数据

就业和通胀是美联储最关注的两方面数据，在前一个专题中，我们分析了美国就业市场数据以及这些数据背后存在的关系。本专题，我们将聚焦美国通胀数据。衡量通胀的指标有很多，最重要也最为投资者熟知的有CPI、PCE以及PPI数据等，除此之外，还有雇佣成本指数、进出口价格、生产率和成本等数据对我们分析了解美国的物价情况提供进一步的指引。本专题将简单介绍居民端以及生产端的消费价格指数，分析CPI、PCE及PPI这三类价格数据，并对美国10月CPI数据作简要分析。 一、居民端消费价格 （一）CPI价格指数 CPI（consumerpriceindex）是消费者物价指数，在一众物价指数中受到的关注度最高，因为它与消费者的日常生活息息相关，可以用来估计生活成本。一般会在美东时间8:30（北京时间晚上20:30，冬令时推迟1个小时）于报告当月的第2周或第3周发布。消费者物价指数是由美国劳工局编撰并且发布的（非农数据同样由这一美国政府部门编撰发布），其通过对200多种商品和服务进行价格调查，并且赋予其不同的权重（权重由之前的2年调整一次变为一年调整一次），通过加权平均计算得出一个能够反映全社会物价水平的价格指数。消费者物价指数当前的权重如下图所示，其中住宅和交通运输两项所占的比例最大。 每个月的前三周，美国劳工统计局的工作人员都会核对商户信息，并对大约26000家零售商和其他商业机构，以及87个城区内的4000个住房单位进行电话采访。数据收集完成之后，季节调整因素就被用于所有的数据，以校正发生在一年中的典型变化，季节调整试图抑制价格的意外变化，但该处理也不是完美的。 为了在通货膨胀中减少一些统计噪音并对通货膨胀真实趋势有更好的理解，美国政府同时还会公布核心消费者物价指数（core-CPI），它也是一个消费者物价指数，但排除了食品和能源等不稳定成分。一般来说，核心消费者物价指数是测算潜在通货膨胀率的更好指标。总体来说，消费者物价指数是一个滞后指标而不是一个领先指标，因此对于美联储的利率决策而言，其一般都会提前反应。 （二）PCE价格指数 除了CPI之外，还有一个名叫PCE（PersonalConsumptionExpenditurePriceIndex）的指标，同样用来衡量居民端消费价格。对于PCE指标而言，也存在去除食品和能源商品后的核心PCE概念，这一指标是美联储进行通胀观测的重要参考指标。 PCE由美国商务部经济分析局（BEA）发布，在每月底公布，时效性上较CPI略微滞后。PCE同样使用加权方式计算，但权重的调整频率为1季度一调，另外，BEA不会披露一篮子PCE的构成权重，因此PCE分项的权重通常是根据以往各分项占比来近似测算。除此之外，两个指数的计算方式也存在不同，PCE指数考虑了替代效应，例如牛肉对猪肉的替代效果，CPI由于没有考虑替代效应可能会造成对通胀水平的高估。 从走势图上来看，历史上CPI与PCE的走势基本一致，但由于指数编制上的差别在某些时期两者偶有分歧。综合来看，PCE考虑了替代效应且权重调整频率更快，其反映的通胀水平或更为准确。因此虽然其发布的时间更为滞后，却是美联储判断美国通胀水平的重要参考指标，重要性相对更高。但如果考虑数据的及时性和国际可比性，CPI指标用起来可能更加及时和方便。 （二）生产端消费价格 PPI（ProducerPriceIndex）是用来衡量生产端价格水平的指数。PPI测算价格的变化，该价格是制造商和批发商在生产的不同阶段为商品支付的价格。这里有任何一点通货膨胀都可能最终被传递到零售业，因此一般来说，PPI对我们预测CPI有一定的前瞻效果。 实际上，生产者物价指数并不仅仅是一个指数，它是一组指数，是生产的三个渐进过程的每一个阶段的价格指数：原材料、中间品和产成品，其中最重要的是产成品的PPI。它代表着这些商品被运送到批发商和零售商之前的最终状态。原材料PPI指数代表原材料第一次进入市场时的成本；中间品PPI反映了转变成为最终产品之前的商品成本，例如汽车零件、皮革等都被归入此此类。与消费端物价指数类似，同样也有核心PPI这一指标，剔除了食物和能源等不稳定因素，这两类商品的组合占到了产成品PPI的40%。与消费端物价指数相比，PPI不计入服务价格。 另外，PPI与CPI存在一定的相关性，但一般是处于6-9个月的时间框架之下。以新冠疫情时期为例，全球生产原材料价格的攀升导致美国PPI增速大幅走高，而这种上游价格上涨也在一定程度上导致了美国CPI增速的走强。 三、美国10月通胀数据解读 美国劳工统计局昨晚发布数据显示，美国10月CPI同比增速升至2.6%，创三个月新高并止步“六连跌”，环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，均符合预期。分项来看，占CPI权重最大的核心服务略有上升，核心商品保持不变，食品和能源均有所下降。 住房分项10月仍有所反弹，同比反弹至0.4%，房屋通胀仍然较为顽固。10月业主等价租金同比为5.2%，与上月持平，但环比小幅上升至0.5%；房租环比同样小幅上升至0.4%。相关实证研究显示，房价领先于市场租金，同时又因为同一住所每6个月才被调查一次，租金和续约等情况制约了房租弹性，导致市场租金领先于CPI调查数据，因此房租及房价与CPI住房分项存在一定的滞后关系。整体来看，房屋项通胀或有望下降，带动服务项通胀压力有所缓解。 能源方面，由于地缘风险有所减弱，叠加去年同期10月基数并不高，本月能源相对CPI同比下行的贡献度有所减弱。本月OPEC下调了全球石油需求增长预期，在全球经济放缓的背景下，市场对石油价格持悲观态度。另外，随着特朗普上台，其承诺将在短期内解决俄乌冲突，同时鼓励国内化石能源生产，可能仍会对石油价格形成压制。 从商品中占比最大的二手车和新车价格来看，新车价格略有下降，而二手车价格有所反弹，不过从前瞻指标曼海姆二手车价格数据来看，其10月数据略有下降，后续价格回升的可持续性有待观察。综合来看，当前全球供应链压力指数处于历史低位，未来核心商品项通胀仍将保持在较低水平。 总体来看，美国短期内通胀上行风险不大，但仍然存在粘性，又由于前期10月非农就业数据因为飓风影响大幅不及预期，这份通胀数据为美联储12月份降息至少打开了大门。同样，从市场的反应来看，数据公布后，投资者对美联储12月份降息25个bp的预期从前一天的58.7%上升至80.7%，年内降息幅度基本确定。不过，随着特朗普成为美国新一任 总统，共和党横扫参、众两院，共和党在竞选期间宣扬的政策引发了市场对美国未来通胀的担忧，市场不断明年美联储降息的预期。 分析师：李明玉 执业资格号：F0299477投资咨询号：Z0011341审核人：李强 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。