专题 | 新湖宏观金融(黄金)专题:历次美联储降息周期美股、美债及黄金表现

美联储历次降息路径及资产价格表现分析

核心观点与分类

• 美联储自20世纪90年代以来共进行7次降息，伴随4次经济衰退。
• 根据降息时机和背景，分为“突发型降息”和“预防型降息”两类：
  • 突发型降息：应对全球性金融风险或灾难性事件（如1998年亚洲金融危机、2008年次贷危机、2020年新冠疫情）。
  • 预防型降息：基于对经济前景的提前预判（如1990-1992年、1995-1996年、2019年）。

历次降息路径对比

1. 1989-1992年：衰退前降息，累计降息675bp，为90年代最长降息周期。
2. 1995.7-1996.1：预防式加息后微调降息，因通胀未达预期。
3. 1998.9-1998.11：亚洲金融危机背景下降息75bp，稳定市场。
4. 2001.1-2003.6：互联网泡沫破裂及911事件后降息475bp，至1%低点。
5. 2007.9-2008.12：次贷危机引发深度衰退，降息至0-0.25%，并启动QE。
6. 2019.7-2020.3：贸易紧张局势下预防性降息，后新冠疫情爆发突发降息至0.25%。

资产价格表现

• 预防型降息：
  • 美股表现更优（如1990-1992年、1995-1996年）。
  • 黄金前期受益避险属性上涨，后期表现不及美股。
  • 美债收益率下行，美元整体走弱。
• 突发型降息：
  • 黄金表现更佳（如1998年、2008年）。
  • 美股受冲击较大，但宽松政策下黄金货币属性凸显。
  • 美债收益率持续走低，美元震荡。
• 2020年3月突发降息：全球流动性冲击下，“现金为王”策略致除美元外资产普跌。

本轮降息周期展望

• 美联储降息预期自2023年底形成，但截至2023年8月未行动，因通胀高企、财政政策支持经济韧性。
• 2023年7月经济数据走弱，市场对衰退担忧加剧，但8月数据超预期缓解担忧。
• 9月降息或为“预防型”，美股或表现更优，但金价受购金需求及流动性冲击影响波动。
• 风险提示：美国经济数据不及预期、美联储降息幅度不及预期。

研究结论

• “突发型降息”中黄金避险属性更显著，而“预防型降息”中美股表现更优。
• 流动性冲击下除美元外资产易普跌，需警惕市场波动。