专题 | 新湖宏观金融(黄金)专题:美国经济指标解读—就业市场

美国就业数据是全球金融市场以及各国央行主要关注的数据之一，其对于判断美国经济走势以及美联储政策走向挥着至关重要的作用。关于美国就业数据，有许多不同的衡量指标，其中最能引起金融市场关注的是美国劳工部发布的非农就业报告，除此之外，ADP就业报告以及JOLTs职位空缺率等数据也引起市场的广泛关注。本专题将简单介绍这三类就业数据并对美国9月就业市场作简要分析，试图说明当前就业情况对美联储降息预期的影响。 一、美国就业相关数据报告 美国就业数据包括非农就业形势报告、ADP全国就业报告、JOLTs职位空缺数、周度失业救济申请、招聘广告指数、公司裁员和招聘公告以及大规模裁员统计等。其中影响力最大的当属非农就业数据报告，除此之外，ADP就业数据以及JOLTs职位空缺等也受到市场的广泛关注。 （一）非农就业报告 美国劳工部劳动统计局一般会在每个月第一个星期五的美东时间上午（4-10月夏令时为8:30；11-3月冬令时为9:30）公布非农就业形势报告，对应到北京时间为周五晚上20:30和21:30，数据覆盖刚结束的月份。由于这份数据的权威性、涉及领域的重要性以及公布的及时性，市场对其敏感度极高。在该份报告公布的同时，一般还会回溯前两个月的数据，在历史上这一修订幅度可能非常大。新增非农就业人数的初步估计值会在每月调查期后约3周公布，此后会进行两次修订，第一次在初值发布后的下一个月，第二次在初值发布的2个月。 整份非农报告分为家庭调查数据和机构调查数据两类。家庭调查数据是由美国政府联系的6万个家庭得出的统计数据，家庭调查的反馈率较高。最为投资者所知的失业率就是家庭调查的数据，美国劳工部还对失业的原因进行分类统计，从中可以得到大量的有用信息，但它的完整性却取决于家庭成员的回答，并非完全准确。 机构调查收集的就业市场信息直接来自于企业组织，劳动统计局(BLS)与44万家公司和政府单位保持者着联系，新增的非农就业人口数据来自于机构调查。由于失业率和新增非农就业人口的来源不一致，在一些月份可能会出现打架现象。这主要是因为一是家庭调查（失业率）收集工作年龄段的个人数据，而机构调查（新增非农就业人数）却只问企业雇佣新工人没有。二是家庭抽查同时覆盖农业和非农业工人、个体经营者和从事家务劳动者，机构调查覆盖范围更为狭窄，只关注非农业工人；三是机构调查对兼职和全职工作不作区分，它的着眼点是创造了多少新岗位，如果一个人兼职了两份工作，那么家庭调查（失业率）只将其算作一个雇员但机构调查（新增就业人口）视其为两份工作。 前文提及非农就业报告公布时，还会回溯前两个月的新增非农就业人数。例如，在9月7日公布8月非农新增就业数据的同时，还大幅下修了前两个月的新增就业人数。2024年7月，企业调查数据在修正前的反馈率为56.9%，修正后的反馈率上升至88.2%，这在一定程度上说明修正后的非农数据更能反映就业的真实情况，准确性更高。相比之下，家庭调查数据不会进行月度修正，该调查目前的反馈为70.2%，家庭调查的样本量比企业调查更小，理论上准确性可能更低。 这种大规模的数据修正在近年来屡见不鲜，也为美国政府是否操纵数据留下口舌。在当前美国巨大的债务压力之下，美国政府削减政府开支的压力也越来越大，编制众多重要经济指标的机构（如劳动统计局、经济分析局、普查局等）处于财政削减的正前方，众多经济数据终值的大幅调整，有反馈率方面的影响，但也在一定程度上反映了美国经济数据质量的下降。 （二）ADP全国就业报告 ADP就业报告在劳动统计局发布非农就业形势报告前两天的上午8：15（北京时间晚上20：15，冬令时晚1个一小时）公布，时效性较强，可以据此预测即将发布的政府月度就业报告动向。这份就业报告诞生于2006年5月，其合作方ADP是一家加工处理50万家以上美国私营部门1/6雇员工资单的企业，它和宏观经济咨询有限公司合作，共同产出这份就业报告。ADP就业报告的工资册样本取自大约35万家私营、非农企业，涉及2100万人的工资数据（相比之下，劳动统计局每月调查40万家机构，反映5000万人的状况）。ADP报告的价值在于它来自于一个巨大的真实世界的工资册信息数据库。 ADP就业报告包括三部分，第一部分是总体情况介绍。第二和第三部分是两张表，分别反映新增就业人数和工资增长分行业、分地区以及不同规模企业的月度就业变化。相较于非农就业形势报告，ADP报告内容更为简单，分类也更为粗糙，但由于其发布时间靠前且数据真实，受到投资者的关注。 （三）JOLTs职位空缺报告和周初申请失业金人数 JOLTs就业报告的全称是“JobOpeningsandLaborTurnover”（职位空缺和劳动力流动报告），同样由劳工部劳动统计局编撰发布，发布时间为美国东部时间早上10：30（北京时间晚上22：30，冬令时晚1个小时），时效性略显滞后，在相关月份的5-6周才会发布，例如10月1日发布的是8月数据。非农就业报告详细描述了美国当月新增了多少就业人口，而JOLTs就业报告则对有多少职位空缺进行补充说明，因此也被称为是非农就业报告的姐妹篇，它对劳动市场正在发生的波动勾勒出了更为全面的图像。劳动统计局每月从910万家公司中随机抽取1.6万家非农企业机构，样本覆盖政府机构。 二、美国9月就业数据解读 美国9月非农就业人数增加25.4万人，远超预期（15万人），为2024年3月以来最大增幅，7月和8月数据合计上修7.2万人。美国9月失业率降至4.1%，低于预期（4.2%），创2024年6月以来新低。平均工资环比增速0.4%，同样高于预期的0.3%。 美国9月新增非农就业人数分行业来看，服务行业仍然提供最大的就业来源，与美国服务业PMI持续保持在荣枯线以上的情形相符合。9月教育和保健服务、休闲和住宿业就业分别新增8.1万人和7.8万人，占到9月新增就业人数的63%。商品部门新增就业同样反弹，制造业对总体新增就业人数的拖累程度有所减轻，就业人数持续减少（-0.7万人），但相较于上月（-2.7万人）明显减少。9月美联储议息会议采取的大幅降息政策或在一定程度上可能已经对利率敏感性较高的制造业企业产生影响。 由于美国劳工部在8月21日公布了2024年第一季度《就业与工资季度调查》（QCEW）报告，并基于此对2023年3月到2024年3月的非农就业人数进行修正。修正后的数据较最初报告的就业人数减少了81.8万人，为2009年以来最大幅度的下修，除此之外，非农就业数据也有多次下修记录，市场对美国非农就业数据的准确性有所质疑。但9月份非农新增主要集中在私人部门，与ADP就业报告数据趋势一致，私人企业9月新增就业14.3万人，较上个月的10.3万人有所增加，并且为三个月来的最高值。同时，这份就业报告与美国服务业PMI走势相符合，总统来看，该就业报告应该符合美国就业的真实情况。 另外QCEW调查中的90%数据来自于各州的失业保险数据库，虽然这一数据的准确性更高，但失业保险由企业缴纳，通常只针对合法雇员，而不包括非法移民，这说明被雇佣的非法移民不会出现在QCEW调查中。而在2021年疫情后，根据美国国会预算办公室（CBO）的测算，过去三年中有大量移民进入美国，2022-2024年分别净增加的移民人数分别预计为220、330和330万人，远高于疫情前的年均90万人。这表明调整后的就业数据甚至对实际就业人数可能有所低估。 从失业率角度来看，7月失业率跳升至4.3%并触发萨姆法则引发市场对美国经济衰退的担忧。主要是受到7月飓风影响从而导致大量的暂时性失业人口影响，在8、9两个月这一因素对失业率的贡献率已经大幅下降。另外，从失业率的组成来看，企业还在一定程度上加快了对新员工的招聘，这大致削减了0.1个百分点的失业率。如果按保留两位小数计算，9月失业率从前值4.22%降至4.05%，萨姆法则回落至0.5%以内的安全区间。 美国就业市场对美联储降息预期的影响 三、 当前美联储关注的重点从通胀转向就业市场，9月强劲的就业数据使得市场抹去了对美联储11月大幅降息的预期，这份就业报告成为了市场对降息预期修正的关键转折。由7月失业率跳升带来的市场对美国经济衰退的担忧迅速消散，在9月通胀数据全线超预期后，市场对美国经济重现转入是“转着陆”甚至是“不着陆”的讨论。虽然制造业数据不尽如人意，但制造业的疲软并未对以服务业为主的美国经济构成系统性威胁，第三季度美国GDP增长有望保持强劲。 7月美国就业数据受到高温和飓风的影响，导致临时失业人数增多，从而拉高当月失业率，这些临时性影响因素也被纳入对美国就业前景的讨论。进入10月，罢工以及飓风的因素也在一定程度上将会影响非农就业数据情况。本月1-3日，代表4.5万美国国际码头工人协会罢工三天，美国36个港口运作受影响，劳资双方暂时达成未来6年涨薪62%的临时协议，罢工运动暂停至10月15日。另外，北卡飓风在美国登陆后造成严重洪涝灾害，也可能会使得10月就业数据产生波动。这一影响在更高频的周初申请失业金人数中已经有所显现，最新周初申请失业金人数有所增加。 美联储9月的大幅降息一度使得市场对年内降息幅度过于乐观，随着9月非农数据和议息会议纪要的公布，叠加9月通胀数据超预期和近期多位美联储官员讲话表态，市场对11月的降息调整为25个bp。9月的就业数据证实此前美联储担心的就业市场过快冷却的问题并未发生，使得美联储可以“松一口气”的同时，也不需要大幅度降息。另外，从会议纪要中我们也可以发现，当前美联储内部的分歧可能比数字表现出来得还要大，鲍威尔想要再次推动大幅降息的内部阻力也会加大。整体上看，当前美联储的降息幅度并未落后于全美经济的发展情况，11月降息25个bp应该是合适的。 分析师：李明玉 执业资格号：F0299477投资咨询号：Z0011341审核人：李强 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。