FICC&资产配置周观察：美联储降息周期开启，人民币汇率偏强运行

资产配置周观点

• 美联储开启降息周期，9月FOMC会议降息50bp至4.75%-5.00%区间。
• 解读分为“补偿式降息”和“预防式降息”，市场对11-12月累计降息50bp以上概率为100%。
• 降息起点信号意义更重要，资产演绎受降息变量和降息前表现双重影响。
• 2024年初铜和原油脉冲源于全球PMI回暖，5月以来铜和油价回撤20%，计价经济下行预期。

美元离岸人民币汇率

• 离岸人民币汇率触及7.03，转向源于美联储降息预期。
• 银行结售汇逆差收窄，8月逆差12亿美元，较前8个月月均240亿美元大幅收窄。
• 配置美元存款性价比可能已过，1Y定期存款利率5%，假设美元贬值2%，净收益率较国内优势削减。
• 离岸人民币资金利率回落，央行干预必要性下降，贬值压力缓解。
• 美债利率下行和美元指数突破100短期阻力，四季度USDCNH有望突破“7.0”关口。

金价与油价

• 金价再度新高，阶段上行已对50bp降息定价，多重属性支撑金价高位震荡。
• 2024年Q4及2025年Q1国际金价有望分别突破2700美元/盎司与2800美元/盎司。
• 原油方面，联储降息、地缘摩擦升级、美国原油库存减少等多因素支撑，布油周涨4%。

国内LPR利率

• 国内LPR利率按兵不动，政策维持定力，聚焦呵护商业银行净息差及金融体系风险。
• 存款利率下行对冲资产端收益率收窄，但降息周期中银行净息差趋于收敛。
• 加息周期中银行净息差趋于走阔。

资金面

• 近期资金利率反弹与税期因素、MLF到期量较大有关。
• 央行MLF超额平价续作，7月起MLF续作规模延后至每月25日，叠加税期使资金边际偏紧。
• 后续资金面面临跨季扰动，银行倾向于阶段回表，月末前资金利率可能偏紧。
• 央行大量投放OMO呵护流动性，8月土地出让金收入降幅走扩，财政收支紧平衡。
• 存量债务化解延续，中长期利率易下难上，2024年Q4观察央行降准和降息落地情况。

风险提示

• 美国经济衰退风险、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。