FICC&资产配置周观察：如何看待近期人民币汇率升值空间？

总量研究 研究 2024年09月02日 FICC 证券分析师： 李沛S0630520070001 lp@longone.com.cn 证券分析师： 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 如何看待近期人民币汇率升值空间？ ——FICC&资产配置周观察(2024/08/26-2024/09/01) 投资要点 美联储鸽派定价，非美货币整体走强。7月美国CPI及失业率分别报收2.9%及4.3%，指向美国经济出现降温信号，地产方面，7月NAHB住房景气指数自4月的51连续3个月回落至39，30年住房抵押贷款利率由2023年10月的高位7.8%降至6.35%。从信用卡违约率观测， 至2024年3月，美国后100名银行信用卡拖欠率升至7.79%的高位，高于2008年5.61%的水 相关研究 1.《从油价、商品规律与经济周期，展望资产方向——FICC&资产配置深度报告》2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研究框架》 3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报告——资产联动下的周期规律》 4.《美债收益率曲线及中美国债利差》 5.《存款利率下行，债牛或延续》 6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》 7.《如何看待美元兑人民币汇率破“7”》 8.《贵金属或再迎配置窗口期》 9.《如何看待国内降息可能性》 10.《历轮降息前后债市如何演绎？》 11.《海外鹰派信号略有升温》 12.《人民币汇率有望于三季度企稳》 13.《如何看待美国地产景气度的反弹？》 14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》 15《.央行释放稳外汇信号，30年国债期货创新高》 16《.日央行YCC政策微调，原油价格延续回暖》 17.《如何看待地产政策信号对债市影响？》 18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止》 19.《降息落地，如何看待人民币汇率波动？》 20.《美债收益率见顶了吗》 21.《如何看待外汇存款准备金率调降？》 22.《美元指数缘何再度上破105？》 23.《年内二次降准落地，沪金创历史新高》 24.《美债利率再度上行,与2022年10月有何异同?》 25《.“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望》 26.《如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？》 平，但该部分银行资产总量占比较小。而前100名银行信用卡拖欠率仅为3.01%，明显低于2009年高位的5.61%，指向金融危机后巴塞尔协议Ⅲ对美国银行体系风险管控明显提升，大型银行资产质量整体稳健。往后看，海外美联储9月18日议息会议降息落地的确定性较高，但定调或仍以预防式降息为主。截至2024年9月1日，CMEFedWatch预期9月FOMC联邦基金目标利率调降25bps及50bps的概率分别为67%和33%。并且CME利率期货计价年内美联储累计降息75bps及以上概率为100%。资产表现情况，10Y美债利率小幅反弹10bps至3.91%，美元周涨1.04%报收101.73，美元兑人民币汇率行至7.10关口下方。 离岸人民币资金利率回落，预期转向下国内结汇意愿或边际抬升。从国内外汇供求基本面的角度，1）离岸人民币资金利率大幅回落。CNHHIBOR隔夜利率从7月24日5.76%的高位大幅下行至8月末的1.22%，指向离岸市场人民币流动性较前期明显宽松，人民币贬值压力大幅缓解。2）预期改善下结汇率有望抬升。过去两年海外美元利率高达5%以上，部分外贸企业倾向于将外汇利润结存于海外账户，结汇率整体较低。3）掉期点绝对值有所收敛。半年期6M美元兑人民币掉期由7月末-1500bps运行至当前的-1178bps。4）海外投资对债券延续增持。2024年1-7月海外资金对中债净增持累计达7870亿元。展望而言，近期我们观察到美元在对降息预期定价后，周内整体小幅反弹，在100关口呈较为明显的支撑力量。短期而言，人民币汇率进一步升值的动能或有限，USDCNH围绕7.15附近震荡的概率较大。展望2024年Q4至年关，叠加年末的季节效应，我们认为外汇转人民币的需求将边际提升。中期或支撑人民币汇率走强，人民币汇率升值斜率或将走陡，有望破“7.0”关口。 中债利率延续震荡，央行购债期限仍有意将曲线维持陡峭化。周内10Y国债收益率上升2bps报收2.17%。月末央行公告称2024年8月累计于公开市场购债1000亿元，具体操作来看主要为买短期，卖长期。而前期财政部于8月29日到期续作4000亿元特别国债发行，这主要为2007年1.55万亿元特别国债的续发，并非增发国债，并不会释放利率债供给增量。财政数据方面，1-7月土地出让收入下行22%，指向财政收支仍然维持紧平衡。展望而言相比2022年Q4，本次理财赎回扰动或主要源于对监管风险的防范，而并非主要来自基本面预期的变化，我们认为后续赎回压力可控。央行监管区间约束及地产磨底的新旧动能转型背景下，3季度利率可能仍然维持震荡格局。货币政策方面，8月央行平价续作MLF3000亿元。而往后看，9-12月MLF到期规模合计达4.28万亿元。海外货政转向有望打开国内宽货币空间，后续央行仍有一次降息及一次降准落地，利率低波博弈后或仍震荡下行。 油价延续震荡下行。石油市场经历动荡，利比亚石油封锁带来了供应冲击，随后市场担忧需求；与此同时，伊拉克加大对库尔德产油区施加压力并要求减产；之后美国经济数据上修，但OPEC+10月起增产的可能性并未消失，国际油价终下跌，布伦特收盘低于79美元/桶。至8月23日当周，美国商业原油库存4.252亿桶，周下降85万桶；汽油库存2.184亿桶， 27《. 荡》 复苏定价及供给扰动，债市或延续震 周下降220万桶；馏分油库存1.231亿桶，周上升28万桶；美国原油产量1330万桶/天，周 环比减少10万桶/天，较去年同期增加50万桶/天。至8月30日，美国钻机数583台，周环比 28.《债市是否已处十字路口》 29.《海外流动性拐点初现》 减少2台，较去年同期减48台；其中采油钻机数483台，周环比不变，较去年同期减29台 风险提示：美国经济衰退风险、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 正文目录 1.资产配置周观点4 2.债券市场8 2.1.国内资金面及利率8 2.2.海外流动性观察9 2.3.广谱利率及债市情绪10 3.商品市场11 4.外汇市场12 5.经济日历13 6.风险提示14 图表目录 图1主要资产表现情况汇总4 图2美国住房NAHB指数5 图3美国30年住房抵押贷款利率5 图4美国CPI5 图5美国银行信用卡拖欠率5 图6CMEFedwatch对联储降息概率预期6 图7美元兑人民币外汇掉期6 图82015年至今人民币汇率的三轮升贬运行周期6 图9离岸人民币资金利率7 图10银行代客远期净结汇7 图11外资对境内债券持有情况7 图12外资对境内股票持有情况7 图13公开市场操作货币净投放[逆回购]8 图14央行MLF投放量价情况8 图15国债10Y-1Y利差8 图1610Y及30Y国债期货价格8 图17FR007IRS及SHIBORIRS利率9 图181YAAA同业存单利率9 图19银行间质押式回购总量9 图20信用利差及期限利差9 图21美联储资产负债表9 图22美国财政部TGA9 图23美债10s2s国债利差10 图24非美海外债收益率10 图25央行传统政策利率走廊10 图26隐含税率“牛市下行、熊市上行”10 图27RJ/CRB商品及南华期货商品指数，点11 图28铁矿石与螺纹钢指数，点11 图29焦煤、动力煤价格，点11 图30美元与油价11 图31美国债务规模及国际金价11 图32国际金价及银价11 图33铜价12 图34农产品价格指数，点12 图35国产锂价12 图36钴价12 图37离岸及在岸人民币汇差12 图38人民币汇率与权益走势中长期维度的同向性12 图39央行主要汇率管理工具最新使用情况13 图40主要周度经济事件及数据13 1.资产配置周观点 图1主要资产表现情况汇总 主要资产周度表现： 黑色商品＞人民币汇率＞亚洲股市＞欧股＞美元＞中债＞黄金＞美股＞原油＞白银 2024/8/30 指标名称 单位 现价 单位 本周涨跌幅 本月涨跌幅 年初至今涨跌幅 上证指数 点 2842.21 % -0.43 -3.28 -4.46 深证综指 点 1544.23 % 2.52 -4.13 -15.98 创业板指 点 1580.46 % 2.17 -6.38 -16.44 沪深300 点 3321.43 % -0.17 -3.51 -3.20 恒生指数 点 17989.07 % 2.14 3.72 5.52 恒生科技 点 3560.61 % 2.64 1.24 -5.41 日经225 点 38647.75 % 0.74 -1.16 15.49 权益 韩国综指 点 2674.31 % -1.01 -3.48 0.72 道琼斯工业 点 41563.08 % 0.94 1.76 10.28 纳斯达克 点 17713.62 % -0.92 0.65 18.00 标普500 点 5648.40 % 0.24 2.28 18.42 欧元区STOXX50 点 4957.98 % 0.99 1.75 9.65 英国富时100 点 8376.63 % 0.59 0.10 8.32 德国DAX价格 点 7263.53 % 1.47 2.15 9.57 法国CAC40 点 7630.95 % 0.71 1.32 1.16 DR001 % 1.53 bp -28.22 0.00 -12.11 DR007 % 1.70 bp -14.78 0.00 -20.82 R001 % 1.66 bp -23.14 0.00 -17.62 R007 % 1.84 bp -8.06 0.00 -41 SHIBOR:隔夜 % 1.52 bp -27.20 -1.30 -23.00 SHIBOR:7天 % 1.69 bp -17.80 4.20 -17.80 中债国债收益率:10Y % 2.17 bp 1.57 2.10 -38.49 国债期货收盘价格:10Y % 105.76 点 -0.20 -0.36 5.53 债券 FR007IRS:1Y同业存单收益率AAA:1Y %% 1.751.97 bpbp -7.001.09 -85 -43 9.7 -52.4 美国国债收益率:10Y % 3.91 bp 10 -18 3 中美国债利差:10Y bp 174 bp 8.4 1 69 10s2s美债利差 bp 1 bp 9 20 54 10s3m美债利差 bp -130 bp 14 2 -76 英国国债收益率:10Y % 4.00 bp 7 0 38 德国国债收益率:10Y % 2.26 bp 1 -7 24 法国国债收益率:10Y % 3.01 bp 8 0 45 日本国债收益率:10Y % 0.92 bp 1 -15 28 ICE布油 美元/桶 78.80 % -0.28 -2.38 2.28 NYMEXWTI原油 美元/桶 73.55 % -1.71 -5.60 2.65 伦敦金现 美元/盎司 2502.98 % -0.36 2.29 21.35 COMEX黄金 美元/盎司 2536.00 % -0.50 1.71 22.41 商品 COMEX白银 美元/盎司 29.25 % -2.01 0.34 21.75 LME铜 美元/吨 9251.50 % -0.50 0.12 8.05 SHFE螺纹钢 元/吨 3222.00 % 2.16 -3.13 -19.49 DCE铁矿石 元/吨 754.00 % 4.79 -1.82 -22.98 南华有色金属 点 1651.44 % 0.43 1.30 6.58 南华农产品 点 1049.11 % 2.72 -0.22 -1.43 美元指数 点 101.7320 点 1.0496 -2.3254 0.3542 美元兑人民币 点 7.0881 点 -0.0487 -0.