社会服务行业投资策略周报：4月会展旺季已至，关注出行受益标的

免税：2023年前三月，海南机场进港客流恢复良好，基本恢复至2019年同期水平，离岛免税需求端维持旺盛。我们预计随后续精品货物补足，离岛免税销售额有望环比改善，带动板块估值。4月1日起，即购即提政策落地，限制品类内单价2万元以内商品可现场提货，购物便捷化同样有望带动销售额提升。推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 餐饮：随气温逐渐转暖，出行意愿修复叠加餐饮旺季来临，我们预计各餐饮单店表现有望环比改善，带动板块景气度。推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK），建议关注奈雪的茶（2150.HK）。 酒店：MICE需求带动RevPAR持续改善，截止3/25周度，全国整体RevPAR环比+1.37%，OCC环比+2.5pct至68.6%，ADR环比-2.35%。四月份迎来会展旺季，对行业修复形成强支撑，下半年暑期、9-11月商旅旺季等预计带动RevPAR持续向上。Q1新签约数量已有明显边际改善，下半年开店集中释放带动业绩增长。推荐标的：锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、首旅酒店（600258.SH）。 人力资源：BOSS直聘2022年实现收入45.11亿元，同比+5.9%；实现净利润1.07亿元，同比扭亏，疫情影响下公司线上招聘业务仍稳健提升，2023年用工复苏叠加公司算法提升下业绩有望高增。预计国内Q2-Q3用工需求快速释放，大制造、大健康、零售领域灵活用工、业务外包需求高增。建议关注具备资金、渠道、平台优势的北京城乡（600861.SH）、科锐国际（300622.SZ）。 医美化妆品：复锐医疗公布并购飞顿方案，以2.7-3.075亿元的对价，获取飞顿60%的业务和产业资源，实现对国内渠道的绝对控制。建议关注光电龙头复锐医疗科技（1696.HK），光电医美产品线完备的普门科技（688389.SH）。 跨境出口链：1）本周AI+跨境电商板块有所回调，预计主要系市场观点出现短期分歧； 展望后市，我们认为随着ChatGPT应用深层影响逻辑逐渐理顺，叠加业绩修复，跨境电商板块有望迎来戴维斯双击。2）板块逻辑演绎进入第二阶段，伴随AI大模型的进化，当前ChatGPT的电商应用已从“降本增效”逻辑演绎至“新流量分发入口”的渠道变革逻辑。3）首推积极拥抱变化的“跨境电商AI三剑客”：吉宏股份（002803.SZ）、华凯易佰（300592.SZ）、焦点科技（002315.SZ）。 传媒：AI+传媒持续催化，1）游戏行业受益明显。微软GDC中国行分享了游戏行业与AI的结合，AI在游戏行业的应用有望推动游戏的玩法、游戏交互体验、游戏画面生成有望得到优化，同时推动游戏制作和运营降本增效。游戏板块建议关注三七互娱（002555.SZ）、恺英网络（002517.SZ）。2）下游应用看，拥有一定用户规模的应用，在结合AIGC后有望凭借增值付费等变现手段提升盈利能力；AIGC带来的生产效率的提升，有望推动IP储备丰富的平台、企业加快IP实现商业化，关注中文在线（300364.SZ）等企业。3）海外ChatGPT产业链标的有望持续受益。ChatGPT行情演绎进入寻找商业模式落地阶段，搜索或为第一枪。相关标的蓝色光标（300058.SZ），公司与微软广告达成战略合作，已成为中国区官方代理商。 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 1本周绝对估值变化 本周（2023年3月27日-3月31日，下同）,万得A股PE(TTM)为17.92倍，低于18.27倍的历史均值，较上周的17.94倍有微幅下降。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2023E） 图5.各公司估值情况（2024E） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业相关标的估值情况 海伦司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收15.59亿元，同比下滑15.05%； 实现归母净利润-16.01亿元，同比亏损放大；实现经调归母净利润-2.45亿元，同比转亏。主要原因系2022年公司存在部分门店关停且部门门店存在暂停营业，盈利能力短期承压。2023年公司积极推进特许合作模式，该模式下公司现金流压力及运营风险明显减小，轻资产运营有望拉高公司后续盈利能力。 海底捞发布2022年年度报告，2022年公司实现营收347.41亿元，同比下滑-15.50%； 实现归母净利润13.74亿元，同比扭亏为盈。2022年，公司对啄木鸟计划进行复盘，并再度推出硬骨头计划，积极推进门店恢复运营。同时对门店管理体系、KPI考核机制、产品更新及外卖系统持续建设，降本增效效果显著，盈利能力改善明显。 奈雪的茶发布2022年年度报告，2022年公司实现营收42.92亿元，同比基本持平；受疫情反复影响，公司实现经调整净利润-4.61亿元，同比放大。2022年公司积极推进信息化、自动化系统，自动排班机及自动制茶机有效降低员工培训难度，推进员工费用柔性化。公司在手现金充裕，我们认为管控政策调整背景下，展店有望提速，与单店运营改善形成双击。 随气温逐渐转暖，出行意愿修复叠加餐饮旺季来临，我们预计各餐饮单店表现有望环比改善，带动板块景气度提升。推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK），建议关注奈雪的茶（2150.HK）。 图6.餐饮行业估值情况（2023E） 图7.餐饮估值（2023E） 图8.餐饮估值（2024E） 图9.海伦司估值变化趋势 图10.海底捞估值变化趋势 3.2免税行业相关标的估值情况 中国中免发布2022年年年报，实现营收544.32亿元，同比下滑19.57%；实现归母净利润50.30亿元，同比下滑47.89%；实现毛利率28.39%，同比下滑5.29pct； 实现归母净利率9.24%，同比下滑5.02%。业绩下滑系2022年疫情反复相对频繁，三亚、海口客流受损叠加多数门店存在不同程度暂停营业所致。2023年前三月，海南机场进港客流恢复良好，基本恢复至2019年同期水平，离岛免税需求端维持旺盛。我们预计随后续精品货物补足，离岛免税销售额有望环比改善，带动板块估值。4月1日起，即购即提政策落地，限制品类中单价2万元以内商品可现场提货，购物便捷化同样有望带动销售额提升。推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 图11.免税行业估值情况（2023E） 图12.免税估值（2023E） 图13.免税估值（2024E） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业相关标的估值情况 MICE需求带动RevPAR持续改善，截止3/25周度，全国整体RevPAR环比+1.37%，OCC环比+2.5pct至68.6%，ADR环比-2.35%。北京入住率迅速回升，带动RevPAR环比大幅上涨，奢华型/中高端/中低端分别环比+8.91%/+3.64%/+9.57%。华住、首旅22年业绩承压，看好23年修复弹性和成长性。华住业绩指引积极，预计全年RevPAR修复至19年同期的110%-115%，新开店1400家。首旅Q1修复至接近19年水平，1/2/3月份恢复至19年同期的77%/118%/99%，新开店1500-1600家。 开店速度边际改善明显，同时加大标准产品和中高端产品的开发力度，门店结构有望优化。首旅高端资产如期注入，进一步完善品牌矩阵。四月份迎来会展旺季，对行业修复形成强支撑，下半年暑期、9-11月商旅旺季等预计带动RevPAR持续向上。Q1新签约数量已有明显边际改善，下半年开店集中释放带动业绩增长。推荐标的：锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、首旅酒店（600258.SH）。 图16.酒店行业估值情况（2023E） 图17.酒店估值（2023E） 图18.酒店估值（2024E） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.华住集团估值变化趋势 3.4医美化妆品行业相关标的估值情况 美妆龙头取得亮眼业绩，其中贝泰妮2022年公司实现营收50.14亿元，同比+24.65%，实现归母净利润10.51亿元，同比+21.82%，华熙生物功能性护肤品实现收入46.07亿元，同比+38.80%，巨子生物2022年公司实现销售收入23.64亿元，同比+52.3%，经调整净利润10.56亿元，同比+24.1%；三家公司在多品牌、大单品、全渠道运营和精细化运营四个维度持续发力，后续将继续深耕大单品策略、抓紧抖音红利；建议关注珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、巨子生物（2367.HK）；医美方面，龙头的成长来源于合规产品的支撑，后续竞争将集中于新的适应症、新材料和全面部解决方案，龙头医美公司加速推进新品及新适应症注册工作，合规产品供给持续扩充；建议关注头部企业爱美客（300896.SH），光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）及在研管线储备丰富的江苏吴中。 图21.医美行业估值情况（2023E） 图22.医美估值（2023E） 图23.医美估值（2024E） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业相关标的估值情况 万宝盛华2022年实现收入45.88亿元，同比+15.6%；其中灵活用工业务收入43.44亿元，同比+17.8%。人瑞人才2022年实现收入36.4亿元，同比-23.2%；其中灵活用工业务收入35.7亿元，同比-22.7%，受公司一位主要客户协议到期届满影响，当期业绩受损。预计国内Q2-Q3用工需求快速释放，大制造、大健康、零售领域灵活用工、业务外包需求高增。建议关注具备资金、渠道、平台优势的北京城乡（600861.SH）、科锐国际（300622.SZ）。 图26.人资外服行业估值情况（2023E） 图27.人资外服估值（2023E） 图28.人资外服估值（2024E） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6游戏&广告&直播电商行业相关标的估值情况 本周AIGC行情持续演绎，AI+传媒持续催化。行业看，游戏行业受益明显。微软GDC中国行分享了游戏行业与AI的结合，AI在游戏行业的应用有望推动游戏的玩法、游戏交互体验、游戏画面生成有望得到优化；AI技术的应用带来游戏增收的同时推动游戏制作和运营降本增效。游戏板块建议关注三七互娱（002555.SZ）、恺英网络（002517.SZ）。 下游应用看，拥有一定用户规模的应用，在结合AIGC后有望凭借增值付费等变现手段提升盈利能力；AIGC带来的生产效率的提升，有望推动IP储备丰富的平台、企业加快IP实现商业化，关注中文在线（300364.SZ）等企业。 海外ChatGPT产业链标的有望持续受益。ChatGPT行情演绎进入寻找商业模式落地阶段，搜索或为第一枪。相关标的蓝色光标（300058.SZ），公司与微软广告达成战略合作，已成为中国区官方代理商，有望受益于Bing搜索份额增长；同时建议关注昆仑万维（300418.SZ），公司旗下Opera浏览器中收入占比较高的搜索引擎服务有望在新的AI生态下受益。 图31.游戏&广告&直播电商行业估值情况（2023E） 图32.游戏&广告&直播电商估值（2023E） 图33.游戏&广告&直播电商估值（2024E） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7培育钻石行业相关标的估值情况 近期毛坯价格相对稳定，头部厂商正加大产能建设投入，后续业绩有望持续提升。 展望2023年，培育钻毛坯产品价格将进一步分化，生产效率高、产品品级优的厂商业绩更有保障，建议关注头部厂商。 图36.培育钻石行业估值情况（202