社会服务行业投资策略周报：清明出行稳步恢复，五一旺季数据有望强化

免税：2023Q1，海南机场进港客流基本恢复至2019年同期水平。我们预计随后续精品货物补足，离岛免税销售额有望环比改善，带动板块估值。4月10日-4月15日，第三届消博会将于海南正式启动，此次消博会参展面积同比增加2万平方米，共有来自65个国家及超过3300个消费精品品牌参展。自贸港建设背景下，海南客流有望持续提升，推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 餐饮：随气温逐渐转暖，出行意愿修复叠加餐饮旺季来临，我们预计各餐饮单店表现有望环比改善，带动板块景气度。推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK），建议关注奈雪的茶（2150.HK）。 酒店：RevPAR连续4周边际改善，截止4/1周度，全国整体RevPAR环比+3.4%。23年RevPAR修复开端良好，四月份迎来会展旺季，对行业修复形成强支撑。五一预定旺盛，或带动酒店消费积极复苏。截止4月6日，携程平台“五一”假期国内游订单量较去年增长超7倍，并追平2019年同期。Q1各大酒店集团新签约数量已有明显边际改善，下半年开店集中释放带动业绩增长。推荐标的：锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、首旅酒店（600258.SH）。 医美化妆品：朗姿股份发布2023Q1业绩预告，预计2023Q1归母净利润3500万元–5250万元，同比增长37737.84%-56656.76%。疫后医美机构客流恢复，光电项目渗透率提升下，建议关注光电龙头复锐医疗科技（1696.HK），光电医美产品线完备的普门科技（688389.SH）及终端恢复较好的医美机构朗姿股份。 黄金珠宝：Q2同期低基数下终端确定性高增，疫情期间头部集中度提升。建议关注黄金零售低估值个股菜百股份（605599.SH）、老凤祥（600612.SH）、周大生（002867.SZ）。 跨境出口链：板块逻辑演绎进入第二阶段，演绎至“新流量分发入口”的渠道变革逻辑：OpenAI上线ChatGPT插件，可实现计划、推荐、比价、下单等多元化的消费者服务，“AI分发一切流量”设想下，2C端平台、品牌、服务商格局有望重塑。首推积极拥抱变化的“跨境电商AI标的”：吉宏股份（002803.SZ）、华凯易佰（300592.SZ）、焦点科技（002315.SZ），低估值+业绩修复+AI新流量入口。同时，精品电商模式下的安克创新、华宝新能、乐歌股份等公司具有品牌IP价值，未来有望迎来新流量池、大幅优化营销投放方式，有望受益板块修复。 传媒：AIGC持续催化，4月7日阿里云“通义千问”开启邀请测试，模型包含文字创作、梳理逻辑推算、代码生成等能力；后续商汤科技将发布大模型，华为盘古大模型亦将发布。AI对游戏行业赋能明显，AI+游戏实现降本增效、丰富游戏玩法、提高交互性为催化主线，关注AI工具在游戏制作的应用，AI结合游戏、版号发放渐趋稳定成为游戏估值提升重要支撑。游戏运营能力较强、游戏产品力较强、具备用户基数的行业龙头有望受益，建议关注三七互娱（002555.SZ）、恺英网络（002517.SZ）、昆仑万维（300418.SZ）等。 文旅：出游数据有望在五一期间呈现大幅修复，根据Q1恢复情况推断，头部山岳景区、度假型景区数据有望领涨，同时团客大面积恢复有望带动景区演艺市场。 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 1本周绝对估值变化 本周（2023年4月3日-4月7日，下同）,万得A股PE(TTM)为18.31倍，高于18.27倍的历史均值，较上周的17.92倍有微幅上升。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2023E） 图5.各公司估值情况（2024E） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业相关标的估值情况 2023年3月，受春节旺季高基数影响，预计各家单店收入环比略微承压，但同比有所回暖。我们认为餐饮隶属可选消费，随后续消费力恢复，单店销售额有望回暖，带动利润释放。随气温逐渐转暖，出行意愿修复叠加餐饮旺季来临，我们预计各餐饮单店表现有望环比改善，带动板块景气度。推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK），建议关注展店速度提升及自动化全面推进的奈雪的茶（2150.HK）。 图6.餐饮行业估值情况（2023E） 图7.餐饮估值（2023E） 图8.餐饮估值（2024E） 图9.海伦司估值变化趋势 图10.海底捞估值变化趋势 3.2免税行业相关标的估值情况 2023Q1，海南机场进港客流恢复良好，基本恢复至2019年同期水平，离岛免税需求端维持旺盛。我们预计随后续精品货物补足，离岛免税销售额有望环比改善，带动板块估值。4月1日起，即购即提政策落地，限制品类内单价2万元以内商品可现场提货，购物便捷化同样有望带动销售额提升。4月10日-4月15日，第三届消博会将于海南正式启动，此次消博会参展面积同比增加2万平方米至12万平方米，共有来自65个国家及超过3300个消费精品品牌参展。自贸港建设背景下，海南客流有望持续提升，推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 图11.免税行业估值情况（2023E） 图12.免税估值（2023E） 图13.免税估值（2024E） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业相关标的估值情况 RevPAR连续4周边际改善，截止4/1周度，全国整体RevPAR环比+3.4%。23年RevPAR修复开端良好，四月份迎来会展旺季，对行业修复形成强支撑。五一预定旺盛，或带动酒店消费积极复苏。截止4月6日，携程平台“五一”假期国内游订单量较去年增长超7倍，并追平2019年同期。Q1各大酒店集团新签约数量已有明显边际改善，下半年开店集中释放带动业绩增长。推荐标的：锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、首旅酒店（600258.SH）。 图16.酒店行业估值情况（2023E） 图17.酒店估值（2023E） 图18.酒店估值（2024E） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.华住集团估值变化趋势 3.4医美化妆品行业相关标的估值情况 美妆端，电商经营进一步规范化，4月4日，国家药监局发布了《化妆品网络经营监督管理办法》，自2023年9月1日起施行，对化妆品电子商务平台经营者管理、平台内化妆品经营者管理以及监督管理等方面做出详细的规定；巨子生物与悠可集团成立合资公司，4月7日发布人参皂苷类抗衰品牌欣苷生物，提供内调外养式抗老方案，品牌矩阵进一步丰富。行业环境优化下建议关注珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、巨子生物（2367.HK）。 医美端，朗姿股份发布2023Q1业绩预告，预计2023Q1归母净利润3500万元–5250万元，同比增长37737.84%-56656.76%；扣非净利润3400万元–5100万元，同比增长4438.17%-6707.26%；建议关注3月终端动销良好的爱美客（300896.SH），光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）及终端恢复较好的医美机构朗姿股份。 图21.医美行业估值情况（2023E） 图22.医美估值（2023E） 图23.医美估值（2024E） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业相关标的估值情况 北京城乡资产置换完毕，人服巨头北京外企正式注入，公司加大业务外包领域投入抢占市场份额，同时建设数字化平台提升服务半径并降本增效，业绩有望保持较快增长。预计国内Q2-Q3用工需求快速释放，大制造、大健康、零售领域灵活用工、业务外包需求高增。建议关注具备资金、渠道、平台优势的北京城乡（600861.SH）、科锐国际（300622.SZ）。 图26.人资外服行业估值情况（2023E） 图27.人资外服估值（2023E） 图28.人资外服估值（2024E） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6游戏&广告&直播电商行业相关标的估值情况 AIGC持续催化，4月7日阿里云“通义千问”开启邀请测试，模型包含文字创作、梳理逻辑推算、代码生成等能力；后续商汤科技将发布大模型，华为盘古大模型亦将发布。AI对游戏行业赋能明显，AI+游戏实现降本增效、丰富游戏玩法、提高交互性为催化主线，关注AI工具在游戏制作的应用，AI结合游戏、版号发放渐趋稳定成为游戏估值提升重要支撑。游戏运营能力较强、游戏产品力较强、具备用户基数的行业龙头有望受益，建议关注三七互娱（002555.SZ）、恺英网络（002517.SZ）、昆仑万维（300418.SZ）等。 根据CTR数据，1-2月广告市场同比减少6.7%，2月广告市场花费同比下降11.9%，分渠道看，电梯LCD、火车/高铁站广告花费同比上涨19.0%、6.8%，梯媒、高铁站广告场景触达高、效果好，成为广告主青睐的投放渠道。关注自有广告媒体龙头：分众传媒（002027.SZ）、兆讯传媒（301102.SZ），广告行业复苏成为业绩弹性重要支撑。 直播电商板块，行业淡季影响主要直播电商机构GMV环比下滑，消费复苏及下半年电商旺季有望带动GMV回升。基本面不变、低位布局关注东方甄选（1797.HK），AIGC催化关注遥望科技（002291.SZ）。 图31.游戏&广告&直播电商行业估值情况（2023E） 图32.游戏&广告&直播电商估值（2023E） 图33.游戏&广告&直播电商估值（2024E） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7培育钻石行业相关标的估值情况 近期毛坯价格相对稳定，头部厂商正加大产能建设投入，后续业绩有望持续提升。 展望2023年，培育钻毛坯产品价格将进一步分化，生产效率高、产品品级优的厂商业绩更有保障，建议关注头部厂商。 图36.培育钻石行业估值情况（2023E） 图37.培育钻石估值（2023E） 图38.培育钻石估值（2024E） 图39.中兵红箭估值变化趋势 图40.力量钻石估值变化趋势 3.8文旅行业相关标的估值情况 今年五一数据有望受到需求恢复及去年五一低基数双重利好带动，在出游数据上呈现大幅修复，根据Q1恢复情况推断，头部山岳景区、度假型景区数据有望领涨，同时团客大面积恢复有望带动景区演艺市场。2023年清明节假期（4月5日），全国国内旅游出游2376.64万人次，较去年清明节当日增长22.7%；预计实现国内旅游收入65.20亿元，较去年清明节当日增长29.1%。考虑到假期天数对于消费意愿的影响，今年实际消费潜力预计高于此比例。Q1头部景区已呈现大幅修复态势，全年客流与业绩有望较19年呈现增长。截至3月20日，天目湖山水园、南山竹海两大景区累计接待游客约50万人次，分别恢复到2022年、2019年的226.18%、193.61%；一季度黄山84.5万人，比2019年增长42.6%；Q1长白山主景区共接待19.37万人次，同比增长415.77%，较19年同期增长14.41%。关注五一数据催化带来的个股机遇：度假型一站式目的地天目湖（603136）；旅游演艺龙头宋城演艺 （300144）；综合旅游标的中青旅（600138）；长途游目的地丽江股份（002033）、西域旅游（300859）等；头部山岳景区黄山旅游（600054）、长白山（603099）、峨眉山A（000888）、九华旅游（603199）等；同时关注出境游赛道众信旅游（002707.SZ）、岭南控股（000524.SZ）、中青旅（699138.SH）。 图41.景区行业估值情况（2023E） 图42.景区估值（2023E） 图43