社会服务行业投资策略周报：五一预定旺盛，关注出行链机会、AI+消费场景

免税：2023年4月，海南机场进港客流维持高景气，三亚机场进港客流，离岛免税需求端维持旺盛。五一黄金周预订情况良好，随后续精品货物补足，我们预计离岛免税销售额有望环比改善，带动板块估值。自贸港建设背景下，海南客流有望持续提升，推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 酒店：需求周度回暖显著，入住率环比+15.91pct。23年RevPAR修复开端良好，四月份迎来会展旺季，对行业修复形成强支撑。五一预定旺盛，或带动酒店消费积极复苏，据携程五一预测报告，携程平台五一国内酒店订单量超19年同期，境内酒店搜索热度较19年同期增长近200%。推荐标的：锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、首旅酒店（600258.SH）。 文旅：五一长途游展现复苏态势，有望带动后续Q2与Q3团客恢复。长途游层面，根据携程数据，截至4月19日，五一长线出游订单占比接近70%，相较2019年高出6个百分点；酒店入住天数层面，住3天和住4天的人数占比均有增高，其中入住4天的人数占比增长最为显著，相比2019年同期增长5个百分点；长途游恢复带动国内总体景区增速恢复，截至4月19日，五一景区门票预订量较2019年增长超3倍。关注五一数据催化带来的个股机遇：度假型一站式目的地天目湖（603136）；旅游演艺宋城演艺（300144）、曲江文旅（600706）等。 教育：AI在教育领域应用有望加速推广，职业教育领域慕课建设投入加大。2020年9月教育部出台《职业教育提质培优行动计划(2020-2023年)》，2021-2023分级遂选5000门左右职业教育在线精品课程(2000门国家级，带动3000门省级)。校-省-国级精品课程体系，职业教育领域在线课程建设市场广阔。建议关注布局“AI+教育数字化”并已在AI云课领域产生收入的方直科技（300235.SZ）。 跨境出口链：海外消费降级背景下，持续推荐吉宏股份（002803.SZ）、华凯易佰（300592.SZ）、焦点科技（002315.SZ）等泛品类跨境电商标的，供给出清+成本优化背景下业绩修复趋势显著，一季报已初步验证；同时，关注AIGC应用带来的增收效果超预期，版块有望戴维斯双击。 传媒：1）出版行业：出版语料在AI时代存在变现价值。国内出版行业公司具备海量优质的版权语料库，且国内大模型研发参与者众多，对优质语料的训练素材需求是仅次于算力的新增需求，为出版行业带来变现价值。2）游戏行业：国家新闻出版署公布四月游戏版号，共86款游戏获批，全年游戏版号数量有望超过2021年，游戏行业供给持续修复，AI+游戏玩法创新，有望推动行业供需双升。3）直播电商：AI赋能直播电商仍具备较高关注度，降本增效、虚拟人直播等应用方向具备想象空间。4）影视：五一档重点影片上线有望短期内拉动观影需求，部分影视公司实现票房兑现；版权IP成为AI时代重要资源，影视IP有望结合AI缩短变现路径。 黄金珠宝：3月后低基数下，黄金珠宝零售门店确定性高增，建议关注低估值个股周大生（002867.SZ）、菜百股份（605599.SH）、老凤祥（600612.SH） 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 1本周绝对估值变化 本周（2023年4月17日-4月21日，下同）,万得A股PE(TTM)为18.14倍，高于18.27倍的历史均值，较上周的18.29倍有微幅下降。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2023E） 图5.各公司估值情况（2024E） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业相关标的估值情况 2023年4月，随气温回暖，预计各家单店收入进入环比修复过程。我们认为餐饮隶属可选消费，随后续消费力恢复，单店销售额有望回暖，带动利润释放。随气温逐渐转暖，出行意愿修复叠加餐饮旺季来临，我们预计各餐饮单店表现有望环比改善，带动板块景气度。推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK），建议关注展店速度提升及自动化全面推进的奈雪的茶（2150.HK）。 图6.餐饮行业估值情况（2023E） 图7.餐饮估值（2023E） 图8.餐饮估值（2024E） 图9.海伦司估值变化趋势 图10.海底捞估值变化趋势 3.2免税行业相关标的估值情况 2023年4月，海南机场进港客流维持高景气，三亚机场进港客流，离岛免税需求端维持旺盛。五一黄金周预订情况良好，随后续精品货物补足，我们预计离岛免税销售额有望环比改善，带动板块估值。自贸港建设背景下，海南客流有望持续提升，推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 图11.免税行业估值情况（2023E） 图12.免税估值（2023E） 图13.免税估值（2024E） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业相关标的估值情况 需求周度回暖显著，入住率环比+15.91pct。23年RevPAR修复开端良好，四月份迎来会展旺季，对行业修复形成强支撑。五一预定旺盛，或带动酒店消费积极复苏，据携程五一预测报告，携程平台五一国内酒店订单量超19年同期，境内酒店搜索热度较19年同期增长近200%。推荐标的：锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、首旅酒店（600258.SH）。 图16.酒店行业估值情况（2023E） 图17.酒店估值（2023E） 图18.酒店估值（2024E） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.华住集团估值变化趋势 3.4医美化妆品行业相关标的估值情况 美妆端，化妆品3月社零数据同比+9.6%，其中1月同比-19.3%，2月同比+3.8%，增速环比回暖；在一季度行业表现较为平淡下，头部美妆公司业绩亮眼，珀莱雅公告一季度业绩，23Q1实现收入16.22亿元，同比+29%，归母净利润2.08亿元，同比+31%，主要受益于大单品战略持续深化及多品牌矩阵建设，持续取得亮眼表现；欧莱雅集团23Q1实现销售额为103.8亿欧元（约合783亿元人民币），基于可比的合并范围和恒定汇率，同比增长13.0%，且集团旗下的所有部门的都获得了增长。建议关注国货龙头珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、巨子生物（2367.HK）； 医美端，疫情期间手术类医美萎缩较多，加速轻医美发展，医美行业淡旺季分界线进一步模糊，今年五一期间，医美上游产品备货节奏与日常较为一致，预计小长假同时叠加消费者出游需求增多，手术类项目预计缓速增长，建议关注终端动销良好的爱美客（300896.SH），医美机构朗姿股份及光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）。 图21.医美行业估值情况（2023E） 图22.医美估值（2023E） 图23.医美估值（2024E） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业相关标的估值情况 整体就业形势好转，青年就业压力较大。2023Q1，全国城镇调查失业率均值为5.5%，环比-0.1pct；16—24岁城镇青年劳动力调查失业率均值为18.3%，环比+1.1pct，其中 M1/M2/M3 青年失业率分别为17.3%/18.1%/19.6%。后续随经济企稳回升、就业政策发力，企业用工需求有望回暖，建议关注具备资金、渠道、平台优势的北京城乡（600861.SH）、科锐国际（300622.SZ）。 图26.人资外服行业估值情况（2023E） 图27.人资外服估值（2023E） 图28.人资外服估值（2024E） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6游戏&广告&直播电商行业相关标的估值情况 游戏板块：版号下发趋于稳定，游戏行业供给端持续修复。国家新闻出版署公布四月游戏版号，共86款游戏获批，全年游戏版号数量有望超过2021年，游戏行业供给持续修复，AI+游戏玩法创新，有望推动行业供需双升。海外游戏接入ChatGPT具备较高可能性，预计海外游戏较早实现于AI结合。 直播电商：电商淡季主要机构GMV表现符合预期，关注五一、618等重要节点GMV表现；AI赋能直播电商仍具备较高关注度，降本增效、虚拟人直播等应用方向具备想象空间。 影视院线：五一档重点影片上线有望短期内拉动观影需求，部分影视公司实现票房兑现；版权IP成为AI时代重要资源，影视IP有望结合AI缩短变现路径。 出版行业：出版语料在AI时代存在变现价值。国内出版行业公司具备海量优质的版权语料库，且国内大模型研发参与者众多，对优质语料的训练素材需求是仅次于算力的新增需求，为出版行业带来变现价值。 图31.游戏&广告&直播电商行业估值情况（2023E） 图32.游戏&广告&直播电商估值（2023E） 图33.游戏&广告&直播电商估值（2024E） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7文旅行业相关标的估值情况 五一长途游展现复苏态势，有望带动后续Q2与Q3团客恢复。长途游层面，根据携程数据，截至4月19日，五一长线出游订单占比接近70%，相较2019年高出6个百分点；酒店入住天数层面，住3天和住4天的人数占比均有增高，其中入住4天的人数占比增长最为显著，相比2019年同期增长5个百分点；长途游恢复带动国内总体景区增速恢复，截至4月19日，五一景区门票预订量较2019年增长超3倍。关注五一数据催化带来的个股机遇：度假型一站式目的地天目湖 （603136）；旅游演艺宋城演艺（300144）、曲江文旅（600706）；综合旅游标的中青旅（600138）；长途游目的地丽江股份（002033）、西域旅游（300859）等；头部山岳景区黄山旅游（600054）、长白山（603099）、峨眉山A（000888）、九华旅游（603199）等；同时关注出境游赛道众信旅游（002707.SZ）、岭南控股（000524.SZ）、中青旅（699138.SH）。 图36.景区行业估值情况（2023E） 图37.景区估值（2023E） 图38.景区估值（2024E） 图39.宋城演艺估值变化趋势 图40.天目湖估值变化趋势 3.8珠宝行业相关标的估值情况 2023Q1，中国黄金实现收入161.39亿元，同比+12.33%；归母净利润3.0亿元，同比+19.13%。3月后低基数下，黄金珠宝零售门店确定性高增，建议关注低估值个股周大生（002867.SZ）、菜百股份（605599.SH）、老凤祥（600612.SH）；建议关注具备品牌优势的周大福（1929.HK）、潮宏基（002345.SZ）。 图41.珠宝行业估值情况（2023E） 图42.珠宝估值（2023E） 图43.珠宝估值（2024E） 图44.中国黄金估值变化趋势 图45.老凤祥估值变化趋势 3.9数字藏品相关标的估值情况 图46.数字藏品行业估值情况（2023E） 图47.数字藏品估值（2023E） 图48.数字藏品估值（2024E） 图49.视觉中国估值变化趋势 图50.博瑞传播估值变化趋势 3.10零售行业相关标的估值情况 线下零售：1）从宏观层面来看，社零、社融、PMI等数据均显示出经济的企稳回升。展望后续，消费复苏逻辑有望继续演绎，Q1业绩的兑现情况或使得市场对消费复苏的预期更加乐观，对板块形成进一步的催化。同时消费复苏已进入第二阶段，即从复苏的预期向数据兑现切换，建议关注自身正α显著、经营质量优秀、数据兑现确定性强的百货商超龙头重庆百货（600729.SH）、天虹股份（002419.SZ）、百联股份（600827.SH）、家家悦（603708.SH）；2）23年是“一带一路”