社会服务行业投资策略周报：五一预定数据高增，关注出行链机会

免税：2023年4月，海南机场进港客流恢维持高景气，三亚机场进港客流超2019年同期水平，离岛免税需求端维持旺盛。随51旺季及后续精品货物补足，我们预计离岛免税销售额有望环比改善，带动板块估值。4月10日-4月15日，第三届消博会于海南正式启动，此次消博会参展面积同比增加2万平方米至12万平方米。共有来自65个国家及超过3300个消费精品品牌参展。自贸港建设背景下，海南客流有望持续提升，推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 酒店：2022年锦江实现营收110.01亿元，可比口径下同比-3.44%，实现归母净利1.13亿元，可比口径下同比+18.67%，扣非归母净利-2.04亿元。23Q1公司Revpar修复至19年同期的104-105%，全年收入指引137-143亿元。需求端持续向好，从OTA平台观测数据来看，五一预定量超19同期。Q1各大酒店集团新签约数量已有明显边际改善，下半年开店集中释放带动业绩增长。推荐标的：锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、首旅酒店（600258.SH）。 文旅：国内游方面，除长途游持续复苏有望五一假期放量外，曲江文旅旗下《盛唐密盒》抖音账号迅速涨粉，截至4月8日零点，粉丝达到146.5万，爆款IP有望带动西安客流五一进一步提升。关注五一数据催化带来的个股机遇：度假型一站式目的地天目湖（603136.SH）；旅游演艺宋城演艺（300144.SH）、曲江文旅（600706.SH）。 教育：AI在教育领域应用有望加速推广，从学生自主学习转向AI数字人伴学督学，人机互动下定制学习方案。建议关注布局“AI+教育数字化”并已产生收入的方直科技（300235.SZ）。 跨境出口链：出口数据大幅回暖，品类结构性机会出现：3月我国出口金额同比+14.8%，其中东盟同比+35.4%，欧盟同比+3.4%，美国同比-7.7%，降幅明显收窄。分品类看，箱包、鞋靴、塑料制品等轻工消费品出口增速表现亮眼。海外温和衰退+消费降级观点持续，当前跨境电商版块估值仍处低位，关注业绩数据验证、AI应用、加息放缓等催化因素。优先推荐Q1业绩高增、逆境反转标的【吉宏股份】【华凯易佰】【焦点科技】戴维斯双击在望；同时，品牌商、精品电商模式下的【安克创新】【华宝新能】【乐歌股份】等可选品类或在23H2迎来渠道补库订单，当前有望受益版块估值修复。 传媒：AIGC应用结合仍为传媒板块成长主线。4月11日，国家网信办发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，对内容生产、数据来源、下游应用等方面提出全面规范。文件强调数据来源合法性，IP有望成为下一阶段持续强化的主线，存量的IP和用户是形成竞争壁垒的重要因素；同时，随着AIGC对生产力的提升，IP向内容作品的生产效率将大大提升 。建议关注 ： 上海电影 （601595.SH）、东方甄选（1797.HK）、遥望科技（002291.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、恺英网络（002517.SZ）、昆仑万维（300418.SZ）。 黄金珠宝 ：3月后黄金珠宝零售门店确定性高增，建议关注低估值个股周大生（002867.SZ）、菜百股份（605599.SH）、老凤祥（600612.SH）。 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 1本周绝对估值变化 本周（2023年4月10日-4月14日，下同）,万得A股PE(TTM)为18.29倍，高于18.27倍的历史均值，较上周的18.31倍有微幅下降。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2023E） 图5.各公司估值情况（2024E） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业相关标的估值情况 2023年4月，随气温回暖，预计各家单店收入进入环比修复过程。我们认为餐饮隶属可选消费，随后续消费力恢复，单店销售额有望回暖，带动利润释放。随气温逐渐转暖，出行意愿修复叠加餐饮旺季来临，我们预计各餐饮单店表现有望环比改善，带动板块景气度。推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK），建议关注展店速度提升及自动化全面推进的奈雪的茶（2150.HK）。 图6.餐饮行业估值情况（2023E） 图7.餐饮估值（2023E） 图8.餐饮估值（2024E） 图9.海伦司估值变化趋势 图10.海底捞估值变化趋势 3.2免税行业相关标的估值情况 2023年4月，海南机场进港客流恢维持高景气，三亚机场进港客流超2019年同期水平，离岛免税需求端维持旺盛。随51旺季及后续精品货物补足，我们预计离岛免税销售额有望环比改善，带动板块估值。4月10日-4月15日，第三届消博会于海南正式启动，此次消博会参展面积同比增加2万平方米至12万平方米。共有来自65个国家及超过3300个消费精品品牌参展。自贸港建设背景下，海南客流有望持续提升，推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 图11.免税行业估值情况（2023E） 图12.免税估值（2023E） 图13.免税估值（2024E） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业相关标的估值情况 2022年锦江实现营收110.01亿元，可比口径下同比-3.44%，实现归母净利1.13亿元，可比口径下同比+18.67%，扣非归母净利-2.04亿元。23Q1公司Revpar修复至19年同期的104-105%，全年收入指引137-143亿元。需求端持续向好，从OTA平台观测数据来看，五一预定量超19同期。Q1各大酒店集团新签约数量已有明显边际改善，下半年开店集中释放带动业绩增长。推荐标的：锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、首旅酒店（600258.SH）。 图16.酒店行业估值情况（2023E） 图17.酒店估值（2023E） 图18.酒店估值（2024E） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.华住集团估值变化趋势 3.4医美化妆品行业相关标的估值情况 美妆端，珀莱雅发布2022年年报快报，公司2022年实现营业收入63.85亿元，同比+37.82%，实现归母净利润8.17亿元，同比+41.88%，2其中22 Q4收入24.23亿元，同比+49.5%，利润3.22亿元，同比+52.1%，双十一整体表现亮眼。建议关注通过大单品策略带动、紧抓抖音红利的头部国货龙头珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、巨子生物（2367.HK）； 医美端，复锐医疗科技长效肉毒RT002注册申请获国家药监局受理，注射填充板块进一步扩充，目前肉毒素市场主要有四款产品，保妥适、衡力、吉适和乐提葆，RTOO2为长效肉毒，在技术上有所突破，伴随上游合规产品进一步丰富，医美市场持续扩容，建议关注注射填充板块丰富的复锐医疗科技（1696.HK），终端动销良好的爱美客（300896.SH），及终端恢复较快的医美机构朗姿股份。 图21.医美行业估值情况（2023E） 图22.医美估值（2023E） 图23.医美估值（2024E） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业相关标的估值情况 北森控股本周正式登陆港股，是中国最大的云端人力资本管理(HCM)解决方案提供商。预计国内Q2-Q3用工需求快速释放，大制造、大健康、零售领域灵活用工、业务外包需求高增。建议关注具备资金、渠道、平台优势的北京城乡（600861.SH）、科锐国际（300622.SZ）。 图26.人资外服行业估值情况（2023E） 图27.人资外服估值（2023E） 图28.人资外服估值（2024E） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6游戏&广告&直播电商行业相关标的估值情况 AIGC应用结合仍为传媒板块成长主线。4月11日，国家网信办发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，对内容生产、数据来源、下游应用等方面提出全面规范。文件强调数据来源合法性，IP有望成为下一阶段持续强化的主线，存量的IP和用户是形成竞争壁垒的重要因素；同时，随着AIGC对生产力的提升，IP向内容作品的生产效率将大大提升。 游戏板块：版号下发趋于稳定，二季度供给端有望迎来放量，重点公司新游戏周期有望开启。AI赋能游戏行业逻辑明确，多模态生成式AI大模型应用至游戏研发有望缩短游戏研发时间，降低研发成本；游戏玩法将得到丰富，用户活跃度提升、游戏内付费意愿增加；游戏制作能力提升，游戏行业有望获得新的增长。 直播电商板块：直播电商春节后步入淡季，平台、机构直播电商业务持续优化。 4月11日东方甄选公布股权激励计划，向154名合资格参与者(承授人)授出股份奖励合共3045.9万股，激励员工为公司贡献长期价值；4月15日东方甄选开启浙江直播专场，有望推动淡季GMV增长。AIGC应用结合方向，直播电商运营有望受益，遥望科技值得关注。 建议关注：上海电影（601595.SH）、东方甄选（1797.HK）、遥望科技（002291.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、恺英网络（002517.SZ）、昆仑万维（300418.SZ） 图31.游戏&广告&直播电商行业估值情况（2023E） 图32.游戏&广告&直播电商估值（2023E） 图33.游戏&广告&直播电商估值（2024E） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7培育钻石行业相关标的估值情况 近期毛坯价格相对稳定，头部厂商正加大产能建设投入，后续业绩有望持续提升。 展望2023年，培育钻毛坯产品价格将进一步分化，生产效率高、产品品级优的厂商业绩更有保障，建议关注头部厂商。 图36.培育钻石行业估值情况（2023E） 图37.培育钻石估值（2023E） 图38.培育钻石估值（2024E） 图39.中兵红箭估值变化趋势 图40.力量钻石估值变化趋势 3.8文旅行业相关标的估值情况 出境游层面，携程数据显示，截至4月6日，平台上“五一”假期境外跟团游报名量较4月初增长157%，其中东南亚、中东位列“五一”出境跟团热门线路。国内游方面，除长途游持续复苏有望五一假期放量外，曲江文旅旗下《盛唐密盒》抖音账号迅速涨粉，截至4月8日零点，粉丝达到146.5万，爆款IP有望带动西安客流五一进一步提升。关注五一数据催化带来的个股机遇：度假型一站式目的地天目湖（603136.SH）；旅游演艺宋城演艺（300144.SZ）、曲江文旅（600706.SH）；综合旅游标的中青旅（600138.SH）；长途游目的地丽江股份（002033.SZ）、西域旅游（300859.SZ）等；头部山岳景区黄山旅游（600054.SH）、长白山（603099.SH）、峨眉山A（000888.SZ）、九华旅游（603199.SH）等；同时关注出境游赛道众信旅游（002707.SZ）、岭南控股（000524.SZ）、中青旅（699138.SH）。 图41.景区行业估值情况（2023E） 图42.景区估值（2023E） 图43.景区估值（2024E） 图44.宋城演艺估值变化趋势 图45.天目湖估值变化趋势 3.9珠宝行业相关标的估值情况 六福集团公布2023Q1经营数据，内地净增加30家店铺；内地加盟门店销售额同店+5%，1-2月为低双位数下滑、3月低基数下同比+40%，其中黄金产品、定价首饰分别+12%/-10%。3月后黄金珠宝零售门店确定性高增，建议关注低估值个股周大生（002867.SZ）、菜百股份（605599.SH）、老凤祥（600612.SH）；建议关注具备品牌优势的周大福（