宏源生猪周报：窄幅震荡
宏源生猪周报20240904 窄幅震荡 www.hongyuanqh.com 研究所肖锋波 F3022345，Z0012577 01082292680 生猪 •生猪：11合约进入震荡行情 •供应端 –生猪截至8月20号出栏完成度为63.45%环比7月同期减少3.07%，但二育利润处于高位，出栏体重稳步增加，目前二育有一定支撑，但出栏压力大。 –能繁母猪存栏于今年1月开始增长，预计9月商品猪出栏增加。二育利润较11合约、01合约为负，标肥价差缩小，预计后期压栏情况好转，供应压力增加。 •需求端 –现货价格松动，屠宰企业亏损逐步修复，开工率有所回升但仍在低位，终端承接力度一般，主动入库意愿较低。 –替代品：猪-牛；猪-白条鸡价差走高，挤出部分猪肉消费 投资建议：生猪期权上市，卖出虚值看跌2501期权 01-02 01-13 01-24 02-04 02-16 02-27 03-09 03-20 03-31 04-12 04-23 05-07 05-18 05-29 06-09 06-20 07-01 07-12 07-23 08-03 08-14 08-25 09-05 09-16 09-27 10-15 10-26 11-06 11-17 11-28 12-09 12-20 12-31 生猪：基差升水 • 基差升水 – – 现货有所回落，但是较期货表现坚挺，基差回落后进一步扩大。 截至9月3日，生猪主力合约LH2411收盘价18425，现货较上周有所回升，出栏均价为19.89元/公斤。 河南现货基差（主力合约，元/吨） 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 •期价成back结构 –由于生猪的季节性需求原因，11-01成back结构，目前价差在历史高位，短期已经回调，预计震荡。截至9月3日，11-01价为1625。 11-01价差（元/吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-12-10 2022-02-10 2022-04-10 2022-06-10 2022-08-10 2022-10-10 2022-12-10 2023-02-10 2023-04-10 2023-06-10 2023-08-10 2023-10-10 2023-12-10 2024-02-10 2024-04-10 2024-06-10 2024-08-10 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 11-01价差 •猪价高位震荡 –截至9月4日，全国生猪出栏均价为19.89元/公斤，较一周前上涨0.63元/公斤。猪肉市场平均批发价为27.23元/公斤，较一周前下降0.25元/公斤。 –7月实际销售情况1868.5万头高于计划销销售额1867.42万头，7月计划销售额较有提高，同时出栏体重稳步升高，二育利润降低，注意前期压栏后远月市场生猪供应偏多，导致猪价压力增加。 中国:平均批发价:猪肉元/公斤 30 25 20 15 10 5 0 生猪出栏均价（元/公斤） 40 35 30 25 20 15 10 5 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 03-06 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 05-23 06-05 06-18 07-01 07-14 07-27 08-09 08-22 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-21 12-04 12-17 12-30 0 2023-03-14 2023-04-14 2023-05-14 2023-06-14 2023-07-14 2023-08-14 2023-09-14 2023-10-14 2023-11-14 2023-12-14 2024-01-14 2024-02-14 2024-03-14 2024-04-14 2024-05-14 2024-06-14 2024-07-14 2021年度2022年度2023年度2024年度 2023/5/9 2023/6/9 2023/7/9 2023/8/9 2023/9/9 2023/10/9 2023/11/9 2023/12/9 2024/1/9 2024/2/9 2024/3/9 2024/4/9 2024/5/9 2024/6/9 2024/7/9 2024/8/9 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 相较于11月合约二育利润 相较于01月合约二育利润右轴 • 利润1.31元/公斤，较上周下跌0.48元/公斤。 二育在实际销量的占比对比两周有一定回升，持续高位，但通过和11月、 01月期货合约对比，二育利润为负，预计近月二次育肥情绪有所减缓。 11&01二育利润估算（元/公斤） 5 二育占实际销量（%） 4 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2023年7月11-20日 2023年7月21-30日 生猪：二育情绪减缓 生猪压栏二育利润降低 标肥价差和二育利润是养殖户二育压栏的主要驱动因素。当下时点的二育 2023年8月1-10日 2023年8月11-20日 2023年8月21-31日 2023年9月1-10日 2023年9月11-20日 2023年9月21-30日 2023年10月1-10日 2023年10月11-20日 2023年10月21-31日 2023年11月1-10日 2023年11月11-20日 2023年11月21-30日 2023年12月1-10日 2023年12月11-20日 2023年12月21-31日 2024年1月1-10日 2024年1月11-20日 2024年1月21-31日 2024年2月10-20日 2024年2月21-29日 2024年3月1-10日 2024年3月11-20日 2024年3月21-31日 2024年4月1-10日 2024年4月11-20日 2024年4月21-30日 2024年5月1-10日 2024年5月11-20日 2024年5月21-31日 2024年6月1-10日 2024年7月1-10日 2024年7月11-20日 2024年7月21-31日 2024年8月1-10日 2023/3/9 2023/4/9 3 2 1 0 -1 -2 -3 2024年8月11-20日 •标肥价差回落 –养殖端松动，样本企业生猪出栏平均体重出现持续的小幅增加，正在消化二育库存，截至第35周，样本企业生猪出栏均重124.28公斤，较上周上涨0.41公斤。 –标猪价格持续坚挺，肥猪价格回落。截至9月3日，标肥价差为0.42元/公斤，比上周下跌0.05元/千克。肥猪出栏占比增多，预计肥猪价格走弱。 不同体重生猪价差（元/斤） 134 132 130 128 126 124 122 120 118 116 114 112 样本企业生猪出栏平均体重（公斤） 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021年度2022年度2023年度2024年度 0.6 0.4 0.2 0 2021/7/29 2021/9/29 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 16 14 12 10 8 6 4 2 2021/11/29 2022/1/29 2022/3/29 2022/5/29 2022/7/29 2022/9/29 2022/11/29 2023/1/29 2023/3/29 2023/5/29 2023/7/29 2023/9/29 2023/11/29 2024/1/29 2024/3/29 2024/5/29 2024/7/29 0 标-150标-175标猪（右轴） •能繁母猪存栏量增加 根据市场调研数据，2024年7月，样本企业繁母猪存栏量同比增加1.14%。官方数据虽暂时没有公布，但可以确定生猪去产能化已经告一段落。 8、9月，处于传统消费淡季，天气炎热，终端消费疲软，样本企业计划出栏量较上月有所下滑。 样本企业能繁母猪存栏量（规模化养殖场，万头） 540 520 500 480 460 440 420 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 115.0% 月度出栏完成率 110.0% 105.0% 100.0% 95.0% 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 70.0% •牛羊肉对猪肉形成挤出 –8月30日，全国猪肉批发均价为27.53元/公斤，周下降0.23元/公斤；牛肉批发均价为61.2元 /公斤，周上涨0.01元/公斤；羊肉批发均价为59.3元/公斤，比上周上涨0.6元/公斤。 –相较于猪肉价格的上涨，牛羊肉价平稳甚至下跌，牛肉-猪肉价差快速缩小，对猪肉形成挤出效应。同时，猪肉-白条鸡的价差明显上升，同样对猪肉价格形成挤出。 猪牛羊肉价格走势（元/公斤）猪牛羊肉价差走势（元/公斤） 802960 752755 702550 652345 602140 551935 2023-05-09 2023-06-09 2023-07-09 2023-08-09 2023-09-09 2023-10-09 2023-11-09 2023-12-09 2024-01-09 2024-02-09 2024-03-09 2024-04-09 2024-05-09 2024-06-09 2024-07-09 2024-08-09 2023-02-10 2023-03-10 2023-04-10 2023-05-10 2023-06-10 2023-07-10 2023-08-10 2023-09-10 2023-10-10 2023-11-10 2023-12-10 2024-01-10 2024-02-10 2024-03-10 2024-04-10 2024-05-10 2024-06-10 2024-07-10 2024-08-10 501730 牛肉批发均价羊肉批发均价猪肉批发均价（右轴） 牛肉-猪肉羊肉-猪肉 •猪粮比小幅上涨 –饲料方面，近期玉米、豆粕价格呈下降趋势，同时小麦大量上市，部分饲料企业转向小麦作为替代来源，饲料价格持续走低。 –猪价是影响猪粮比的决定性因素，随着猪价的上涨，猪粮比继续下跌，处于盈利状态，短期对养殖影响有限。截至9月3日，钢联猪粮比为8.43。 猪粮比 饲料价格（元/公斤） 254.5 204.0 153.5 10 3.0 5 2.5 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-02 03-14 03-26 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-12 10-24 11-05 11-17 11-29 12-11 12-23 0 2.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度2020年度2021年度2022年度2023年度2024
