宏源生猪周报：猪价上涨难持续 仍待需求快复苏

宏源生猪周报20240328 猪价上涨难持续仍待需求快复苏 www.hongyuanqh.com 研究所肖锋波 F3022345，Z0012577 01082292680 •季节性的变化：出栏季节性 •季节性的变化：出栏季节性 –最低谷转入三季度：7月合约未来较以往更弱的可能,四季度旺季也同样可能后推 生猪出栏量（万头） 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 3月 6月 9月 12月 2019 2020 2021 2022 2023 •生猪：短期情绪主导猪价走势，需求端未见明显起色下，猪价难以持续上涨。 •需求端 –白条生猪价差仍然低迷，未见需求启动迹象 –清明、五一双节将至，静待需求复苏 •供应端 –二育和压栏惜售影响短期供给，随着生猪标肥价差收窄和体重增加，影响边际减弱 –出栏体重增加明显，养殖利润进一步扩大 01-02 01-12 01-22 02-01 02-11 02-22 03-03 03-13 03-23 04-02 04-13 04-23 05-06 05-16 05-26 06-05 06-15 06-25 07-05 07-15 07-25 08-04 08-14 08-24 09-03 09-13 09-23 10-10 10-20 10-30 11-09 11-19 11-29 12-09 12-19 12-29 生猪：基差上涨 • 基差上涨 – 河南现货基差（元/吨） 生猪基差波动与现货价格的 波动具有较强的同步性。春节过后，市场进入季节性淡季，猪价下滑，基差由正转负。 过去一周，受二育和压栏惜售影响，现货猪价小幅上扬，基差上涨。 15000 10000 5000 – 0 -5000 – 数据来源：我的农产品网 -10000 2021 2022 2023 2024 生猪出栏量 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 2024 •出栏同比高位，环比减少 –出栏同比维持高位，同时体现在屠宰高企，冻库增加，供应压力依旧庞大。 –环比来看，前期养殖端看涨情绪浓厚出栏减少，叠加二育进场，猪价偏强运行。随着二育逐渐谨慎和养殖端出栏量增加，惜售难以推动猪价持续上涨。 –数据来源：涌益咨询 •产能去化博弈明显 –能繁母猪仍处于去化阶段 能繁母猪存栏量（万头） 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021 2022 2023 2024 能繁母猪存栏量（规模化养殖场，万头） 540 520 500 480 460 440 420 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 –今年以来，大型养殖企业的能繁母猪存量相对稳定，产能去化博弈明显 • 标肥价差为负 生猪：标肥价差略微收窄 1 –肥标价差跟随温度上 升而走缩，增重利润 0.8 利于小幅压栏和二育。0.6 –3月入场的二育肥猪预计5月出栏，结合能繁母猪变化推演，需持续关注后续供给 动态。 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 –数据来源：涌益咨询 -0.8 2021/5/27 2021/6/27 2021/7/27 2021/8/27 2021/9/27 2021/10/27 2021/11/27 2021/12/27 2022/1/27 2022/2/27 2022/3/27 2022/4/27 标-150 2022/5/27 不同体重生猪价差（元/斤） 2022/6/27 2022/7/27 2022/8/27 标-175 2022/9/27 2022/10/27 2022/11/27 2022/12/27 标猪-右轴 2023/1/27 2023/2/27 2023/3/27 2023/4/27 2023/5/27 2023/6/27 2023/7/27 2023/8/27 2023/9/27 2023/10/27 2023/11/27 2023/12/27 2024/1/27 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2024/2/27 2022/9/15 2022/10/15 2022/11/15 2022/12/15 2023/1/15 2023/2/15 2023/3/15 2023/4/15 2023/5/15 2023/6/15 2023/7/15 2023/8/15 2023/9/15 2023/10/15 2023/11/15 2023/12/15 2024/1/15 2024/2/15 2024/3/15 •出栏体重持续增加 –标肥价差倒挂下，养殖户压栏和二育，生猪增肥明显。 样本企业生猪出栏平均体重（公斤） 134 132 130 128 126 124 122 120 118 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 2023 2024 –随着出栏体重增加，压栏情绪边际递减，出栏量逐渐回暖。 出栏体重与大小猪占比 12% 132 130 10% 128 8% 126 124 6% 122 120 4% 118 2% 116 114 0% 112 90KG- 150KG+ 全国均重（右轴） 生猪出栏均价（元/公斤） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 2024 •生猪价格偏强震荡 –标肥价差倒挂，养殖户压栏和二次育肥意愿，猪价偏强运行。 –随着二育逐渐谨慎和养殖端出栏量增加，猪价难以持续上涨。 –数据来源：涌益咨询 2023-1-3 2023-2-3 2023-3-3 2023-4-3 2023-5-3 2023-6-3 2023-7-3 2023-8-3 2023-9-3 2023-10-3 2023-11-3 2023-12-3 2024-1-3 2024-2-3 2024-3-3 2023-1-3 2023-2-3 2023-3-3 2023-4-3 2023-5-3 2023-6-3 2023-7-3 2023-8-3 2023-9-3 2023-10-3 2023-11-3 2023-12-3 2024-1-3 2024-2-3 2024-3-3 •猪肉价短期走势强于牛羊肉 –牛羊肉价格下跌明显，提示下游消费需求较弱 猪牛羊肉价格走势（元/公斤） 85 27 26 80 25 75 24 70 23 22 65 21 60 20 19 55 18 50 17 牛肉批发均价 羊肉批发均价 猪肉批发均价（右轴） 猪牛羊肉价差走势（元/公斤） 60 55 50 45 40 35 30 牛肉：批发均价（日）-猪肉：批发均价（日） 羊肉：批发均价（日）-猪肉：批发均价（日）牛肉-猪肉（均值） 羊肉-猪肉（均值） –猪价偏强运行，猪牛羊肉价差走低 •猪粮比有所上涨，但仍处低位 –根据《完善政府猪肉储备调节机制》，猪粮比低于6：1或高于9：1时启动三级预警 –短期猪价上涨带动猪粮比上涨，但从长期来看猪价仍处于低位，养殖企业盈利能力仍不乐观 猪粮比 25 20 15 10 6.3 5 0 01-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0803-1903-3004-1104-2205-0605-1705-2806-0806-1906-3007-1107-2208-0208-1308-2409-0409-1509-2610-1310-2411-0411-1511-2612-0712-1812-29 2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度 •生猪：养殖利润扩大 –随着猪价反弹，养殖端利润恢复后进一步扩大。 –养殖企业后备母猪培养到生产成本高增，外购育肥利润大于自繁自养利润，仔猪价格有望进一步上涨。 自繁自养利润 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 (500) (1,000) 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 外购育肥利润 1,500 13579111315171921232527293133353739414345474951 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 2020年2021年2022年2023年2024年 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 •中长期仔猪供给下降 –仔猪价格持续走高，对猪价形成有利支撑，也预示对后市行情看好。 外购育肥利润 1,500 1,000 500 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 (500) (1,000) (1,500) 2020年2021年2022年2023年2024年 能繁母猪存栏量及增速 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 950000 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 能繁母猪存栏量（头） 同比（右轴） 规模场15公斤宰猪出栏价（元/头） 700 600 500 400 300 200 100 0 –能繁母猪存栏量持续走低，延后10个月估计，中长期仔猪供给难以大幅增长。 •需求继续低迷 –白条价格跟随出栏价小幅上涨，但幅度有限。 –毛白价差低位徘徊，需求为更主导因素，清明将至，等待需求启动迹象。 前三等级白条均价（元/公斤） 40 35 30 25 20 15 10 13579111315171921232527293133353739414345474951 2022 2023 2024 白条生猪价差（元/公斤） 12 10 8 6 4 2 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021202220232024 • 需求继续低迷 – – – 数据来源：我的农产品 生猪：需求端待反弹迹象 7 从高频数据观测中，白条 生猪价差低位震荡 6 5 需求端待反弹迹象 4 3 2 1 0 2023-08-01 2023-08-08 2023-08-15 2023-08-22 2023-08-29 2023-09-05 2023-09-12 2023-09-19 商品猪出栏均价（右轴） 2023-09-26 2023-10-03 2023-10-10 2023-10-17 2023-10-24 白条生猪价差（元/公斤） 2023-10-31 2023-11-07 2023-11-14 2023-11-21 白条-猪价差 2023-11-28 2023-12-05 2023-12-12 2023-12-19 2023-12-26 白条-宰后价