宏源生猪周报：供应宽松下，生猪等待反弹
宏源生猪周报20230717 供应宽松下，生猪等待反弹 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •生猪：年内仅有旺季反弹，现货预期在10-11月，期货有提前的可能 •供应多——需求未见——库存高 •今年消费旺季——库存出货压力+出栏压力===即使反弹，行情不大 •需求端 –8、9月需求预计逐步上行 –鉴于需求端启动的不确定性（有消费旺季，可略提前可略滞后带来的不确定性），当前需求增长的缓慢增幅无法抵消庞大供应带来的压力 –随着时间来到下半年，距离季节性旺季更近，需求端未启动（利多未出现）本身带来市场对旺季价格涨幅的担忧愈加明显。 –从不同体重生猪价差来看，还未到需求启动 •生猪：关注点——供应宽松暂时无法改变的情况下，更多着眼需求端 •冻品库存率 –下降趋势会对应反弹时机（偏右侧） •标猪与不同体重价差 –大猪单价更贵时，标志旺季（一般在9月后） •白条与生猪价差 –已经缓慢修复 •养殖企业负责高企 –出栏维持高位，同时体现在屠宰高企，冻库增加 •出栏高 –出栏维持高位，同时体现在屠宰高企，冻库增加，供应压力依旧庞大 –历年新高的供应量，压制了年内反弹的力度 3000000 2500000 2000000 1500000 生猪出栏量 1000000 500000 0 123456789101112 20192020202120222023 自繁自养均值 外购仔猪育肥 合同农户（放养部分） • 养殖成本回落 – 其中自繁自养成本最低，但依旧低于市场售价 22 20 18 16 14 12 10 2021.8.19 -2021.9.2 2021.9.16 2021.9.30 021.10.14 021.10.28 021.11.11 021.11.25 2021.12.9 021.12.23 -2022.1.6 2022.1.20 2022.2.10 2022.2.24 生猪：养殖成本 2022.3.10 2022.3.24 -2022.4.7 2022.4.21 -2022.5.5 2022.5.19 断奶仔猪育肥成本 -2022.6.2 2022.6.16 2022.6.30 2022.7.14 2022.7.28 2022.8.11 2022.8.25 -2022.9.8 2022.9.22 2022.10.8 022.10.20 2022.11.3 022.11.17 2022.12.1 022.12.15 022.12.29 2023.1.12 -2023.2.9 2023.2.23 -2023.3.9 2023.3.23 -2023.4.6 2023.4.20 -2023.5.4 2023.5.18 -2023.6.1 2023.6.15 2023.6.29 2023.7.13 •生猪：亏损扩大 –随着豆粕玉米价格上涨，养殖端亏损扩大进一步压制扩栏、育肥和大肥猪供应 自繁自养利润 外购养殖利润 30003000 25002500 20002000 15001500 10001000 500500 00 -500-500 -1000-1000 -1500-1500 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 -2000 -2000 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019年2020年2021年2022年2023年 •供应数量偏高——利空减弱 –屠宰开工率、屠宰量明显高于往年同期，但已经回落 样本生猪屠宰量重点屠企开工率 30000045 40 250000 35 20000030 25 150000 20 10000015 10 50000 5 0 2020年 2021年 2022年 2023年 1 11 21 31 41 51 61 71 81 91 101 111 121 131 141 151 161 171 181 191 201 211 221 231 241 251 261 271 281 291 301 311 321 331 341 351 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 •低价、低利润、高屠宰——进入冻库 –冻库库容率顶部有助于确定价格底部，暂时筑顶有小幅下降迹象，价格有反弹动力 全国冻品库存库容率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 2021/2/18 2021/3/18 2021/4/18 2021/5/18 2021/6/18 2021/7/18 2021/8/18 2021/9/18 2021/10/18 2021/11/18 2021/12/18 2022/1/18 2022/2/18 2022/3/18 2022/4/18 2022/5/18 2022/6/18 2022/7/18 2022/8/18 2022/9/18 2022/10/18 2022/11/18 2022/12/18 2023/1/18 2023/2/18 2023/3/18 2023/4/18 2023/5/18 2023/6/18 5% 0% •出栏体重不再下滑 –平均120公斤出栏体重已经是近年同期最低 –小体重出栏增长，供应端延续下滑 生猪出栏体重出栏体重与大小猪占比 140 12% 135 135 130 125 120 10% 8% 6% 4% 130 125 120 115 115 2%110 110 0%105 105 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 2023 2022/3/24 2022/4/24 2022/5/24 2022/6/24 2022/7/24 2022/8/24 2022/9/24 2022/10/24 2022/11/24 2022/12/24 2023/1/24 2023/2/24 2023/3/24 2023/4/24 2023/5/24 2023/6/24 90KG-150KG+全国均重 •淡季中需求回落后基本见底 –有利多迹象 白条——生猪价差 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020年 2021年 2022年 2023年 • – – 生猪：需求端已经慢慢好转 需求已经有缓慢提升的迹象 白条生猪价差（日度） 4.5 从高频数据观测中，白条 生猪价差已经有所好转，但幅度不大，需求提振效果并不显著 已经显现出逐步进入需求旺季的趋势 4 3.5 3 2.5 2 2023-03-18 2023-03-25 商品猪出栏均价(右轴) 2023-04-01 2023-04-08 2023-04-15 2023-04-22 2023-04-29 2023-05-06 白条-猪价差 2023-05-13 2023-05-20 2023-05-27 2023-06-03 白条-宰后价差 2023-06-10 2023-06-17 2023-06-24 2023-07-01 16 15 14 13 12 11 10 2023-07-08 • 标猪仍然最贵 – – 一般出现在9月前后 生猪：不同体重价差 不同体重生猪价差 1.00 大肥猪单价超过标猪才对应需 求旺季 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 2021/5/27 2021/6/27 2021/7/27 2021/8/27 2021/9/27 2021/10/27 2021/11/27 标-150 2021/12/27 2022/1/27 2022/2/27 2022/3/27 标-175 2022/4/27 2022/5/27 2022/6/27 2022/7/27 2022/8/27 标猪-右轴 2022/9/27 2022/10/27 2022/11/27 2022/12/27 2023/1/27 2023/2/27 2023/3/27 2023/4/27 2023/5/27 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2023/6/27 期货市场有风险，投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究中心黄小洲F3014548Z0014142 huangxiaozhou@swhysc.com 北京市西城区太平桥大街19号4层邮编：100033 网址：http://www.hongyuanqh.com
