一心堂2024年半年报点评：利润承压，门店快速扩张

买入（维持） 股价（2024年09月06日）12.18元 利润承压，门店快速扩张 ——一心堂2024年半年报点评 公司研究|中报点评一心堂002727.SZ 目标价格13.80元 52周最高价/最低价25.95/11.18元 总股本/流通A股（万股）59,601/40,771 A股市值（百万元）7,259 利润承压，单店平效有待提升。2024H1，公司实现营收93.1亿元，同比+7.3%；归母净利润2.8亿元，同比-44.1%，扣非归母净利润3.0亿元，同比-41.0%，利润端的压力主要系营业成本增速快于营收增速带来的毛利率下滑；经营性净现金流9.2亿元，同比+35.1%，经营性现金流量稳健。从费用端看，24H1销售费用率23.9% （同比+0.5pct），财务费用率0.5%（+0.2pct），管理费用率2.5%（+0.0pct），整体期间费用率基本稳定。从直营门店的经营效率看，随着公司门店的快速扩张，24H1实现单店日均平效35.3元/平方米，同比-9.9%，单店经营质量有待提升。 门店数量快速扩张，走出云南成效突出。2024H1，公司新增门店1317家，关闭门 店149家，迁址门店132家，合计净增门店1036家。截至2024H1，公司门店总数11291家，其中云南门店5546家，占比49.1%，非云南门店5745家，占比 50.9%，非云南门店主要集中在川渝地区，两地共有门店2471家，占比21.9%，广西、山西、贵州、海南和其他省份各有门店1015、792、564、510和393家。此外，公司重视发展慢病管理业务，截至24H1，公司专业慢特病门店1421家，占连锁门店总数12.6%，覆盖省、市、县等各级门店。 新零售业务高速增长，深化健康管理服务。2024H1，公司新零售销售额6.4亿元，同比+69.3%，其中O2O渠道销售占比77.5%，公司将继续探索“一心到家”私域渠道的高质量发展，与门店线上线下协同开展慢病管理和泛健康经营等业务，实现全面健康管理服务。其次，公司持续探索更多泛健康品类，24H1实现泛健康品类销售2.0亿元，同比+19.8%，从具体品类看，在美妆业务有序发展的同时，加大对个护、食品和奶粉等品类的推广力度。此外，公司24H1在云南、贵州、海南、四川、重庆、广西、山西、天津8个省/市逐步开设了3804家“药店+彩票”试点门店，通过异业合作新模式，提高门店客流，丰富消费场景。 盈利预测与投资建议 根据2024年半年度报告，我们下调收入和毛利率预测，调整2024-26年每股收益预测分别为0.92/1.21/1.59（原预测24-25年为1.67/1.96）元，根据可比公司给予24年15倍PE，对应的目标价为13.80元，维持“买入”评级。 风险提示 “四同”和医保支付强监管等政策风险；单店盈利能力下滑风险；门店扩张不及预期、商誉占比过高风险；市场竞争加剧风险等。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年09月08日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.33 -10.57 -33.26 -44.43 相对表现% 3.04 -7.23 -23.21 -29.2 沪深300% -2.71 -3.34 -10.05 -15.23 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 门店扩张稳健，强化精细管理能力2024-03-21 业绩符合预期，期待23年新征程2023-03-21 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 17,432 17,380 18,875 22,057 25,807 同比增长(%) 19.5% -0.3% 8.6% 16.9% 17.0% 营业利润(百万元) 1,243 786 785 913 1,180 同比增长(%) 16.4% -36.7% -0.2% 16.3% 29.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,010 549 550 724 947 同比增长(%) 9.6% -45.6% 0.0% 31.7% 30.8% 每股收益（元） 1.69 0.92 0.92 1.21 1.59 毛利率(%) 35.0% 33.0% 31.5% 31.6% 32.2% 净利率(%) 5.8% 3.2% 2.9% 3.3% 3.7% 净资产收益率(%) 14.4% 7.2% 6.9% 8.6% 10.3% 市盈率 7.2 13.2 13.2 10.0 7.7 市净率 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（2024年9月6日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 益丰药房 603939 19.08 1.16 1.41 1.72 16.38 13.51 11.08 大参林 603233 13.42 1.02 1.22 1.48 13.10 10.96 9.07 国药一致 000028 25.10 2.87 3.11 3.42 8.74 8.08 7.34 老百姓 603883 17.92 1.22 1.43 1.72 14.66 12.56 10.42 漱玉平民 301017 13.56 0.33 0.54 0.69 41.30 24.93 19.52 同仁堂 600085 34.20 1.22 1.40 1.63 28.11 24.41 21.04 最大值 41.30 24.93 21.04 最小值 8.74 8.08 7.34 平均数 20.38 15.74 13.08 调整后平均 数据来源：wind，东方证券研究所 18 15 13 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,512 3,676 2,887 3,282 3,700 营业收入 17,432 17,380 18,875 22,057 25,807 应收票据及应收账款 1,776 1,555 1,490 1,869 2,293 营业成本 11,322 11,646 12,920 15,080 17,503 预付账款 351 152 456 441 446 销售费用 4,072 4,235 4,446 5,247 6,191 存货 3,387 3,853 4,074 4,754 5,675 管理费用 440 428 443 532 638 其他 432 657 1,232 1,304 1,418 研发费用 9 10 9 12 14 流动资产合计 9,458 9,893 10,139 11,650 13,532 财务费用 98 62 55 44 40 长期股权投资 90 93 90 90 90 资产、信用减值损失 260 208 204 215 211 固定资产 885 963 1,010 1,058 1,099 公允价值变动收益 (6) (8) (7) (7) (7) 在建工程 4 10 39 55 64 投资净收益 7 9 8 8 8 无形资产 166 178 148 144 139 其他 10 (6) (13) (17) (31) 其他 5,577 5,510 5,293 5,317 5,413 营业利润 1,243 786 785 913 1,180 非流动资产合计 6,721 6,754 6,580 6,664 6,805 营业外收入 9 3 8 8 8 资产总计 16,179 16,647 16,719 18,314 20,337 营业外支出 16 87 90 7 7 短期借款 403 469 100 100 100 利润总额 1,235 703 703 914 1,181 应付票据及应付账款 4,329 4,339 4,867 5,729 6,740 所得税 222 142 148 183 224 其他 2,145 2,392 1,862 1,974 2,159 净利润 1,013 560 555 731 957 流动负债合计 6,877 7,200 6,829 7,802 8,999 少数股东损益 3 11 6 7 10 长期借款 2 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,010 549 550 724 947 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.69 0.92 0.92 1.21 1.59 其他 1,773 1,571 1,612 1,612 1,612 非流动负债合计 1,775 1,571 1,612 1,612 1,612 主要财务比率 负债合计 8,652 8,770 8,441 9,415 10,611 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 101 131 137 144 153 成长能力 股本 596 596 596 596 596 营业收入 19.5% -0.3% 8.6% 16.9% 17.0% 资本公积 2,124 2,139 2,144 2,144 2,144 营业利润 16.4% -36.7% -0.2% 16.3% 29.3% 留存收益 4,700 5,011 5,322 5,936 6,753 归属于母公司净利润 9.6% -45.6% 0.0% 31.7% 30.8% 其他 6 0 80 80 80 获利能力 股东权益合计 7,528 7,877 8,278 8,900 9,726 毛利率 35.0% 33.0% 31.5% 31.6% 32.2% 负债和股东权益总计 16,179 16,647 16,719 18,314 20,337 净利率 5.8% 3.2% 2.9% 3.3% 3.7% ROE 14.4% 7.2% 6.9% 8.6% 10.3% 现金流量表 ROIC 13.2% 7.4% 7.1% 7.9% 9.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,013 560 555 731 957 资产负债率 53.5% 52.7% 50.5% 51.4% 52.2% 折旧摊销 254 272 308 321 337 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 98 62 55 44 40 流动比率 1.38 1.37 1.48 1.49 1.50 投资损失 (7) (9) (8) (8) (8) 速动比率 0.87 0.83 0.88 0.87 0.86 营运资金变动 (1) 181 (1,271) (93) (280) 营运能力 其它 1,142 1,049 212 17 21 应收账款周转率 11.3 11.0 13.0 13.4 12.6 经营活动现金流 2,497 2,115 (148) 1,013 1,067 存货周转率 3.3 3.2 3.2 3.4 3.3 资本支出 (168) (202) (164) (191) (191) 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.3 1.3 长期投资 19 13 8 0 0 每股指标（元） 其他 (73) (350) 165 (257) (294) 每股收益 1.69 0.92 0.92 1.21 1.59 投资活动现金流 (222) (539) 8 (449) (485) 每股经营现金流 4.19 3.55 -0.25 1.70 1.79 债权融资 (11