2022年半年报点评：成本承压致利润下滑，聚酯产能扩张加速

事件：2022年8月23日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入298.52亿元，同比减少1.11%；归母净利润23.02亿元，同比减少44.32%；扣非归母净利润22.58亿元，同比减少45.40% 成本端承压，22Q2单季盈利能力出现下滑。2022年第二季度，公司实现营业收入168.57亿元，同比减少11.52%；归母净利润为7.98亿元，同比减少66.96%。主要是受上半年原油价格持续上涨的影响，公司原料成本大幅上升，从公司的毛利率来看，22Q2为6.71%，同比下滑4.39pct。 嘉通一期产能爬坡，量价驱动主业收入实现增长。截至2022年上半年，嘉通一期项目三套30万吨/年的聚酯装置顺利开车，为公司新增90万吨/年的聚酯长丝产能，同时，上半年油价上涨导致下游产品价格上升，驱动公司主业产品量价齐升。1）产量：22H1，公司POY产量313.86万吨，同比增长17.67%； FDY产量51.33万吨，同比增长5.49%；DTY产量39.82万吨，同比增长4.32%。 2）价格：22H1，公司POY不含税售价为7206.06元/吨，同比增长13.41%； FDY不含税售价为7846.21元/吨，同比增长14.31%；DTY不含税售价为8969.74元/吨，同比增长7.53%。此外，公司参股的浙石化一期工程已实现满负荷运行，二期工程于1月投产，也处于产能爬坡期，22H1浙石化项目贡献投资收益17.08亿元，构成公司利润的重要组成部分。 下半年计划投产聚酯产能120万吨/年，在建项目丰富贡献未来增量。2022年下半年，嘉通一期项目计划开车2套产能30万吨/年的聚酯装置，恒超二期聚纺一体化60万吨项目计划在10月底前完成投产，2大项目合计贡献聚酯产能120万吨/年。此外，恒阳聚纺一体化和宇欣聚纺一体化项目均计划在三季度完成开车。2022年5月，公司公告2项新项目启动建设：1）中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目，为涤纶长丝上游项目，建设期为3年，总投资规划为99.42亿元，其中一期为51.54亿元，项目达产后估算营收为49.66亿元，税后利润6.55亿元；2）安徽佑顺年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目建设期为3年，拟投资57.65亿元，达产后预估营收为113.91亿元，税后利润8.56亿元。 投资建议：公司纺丝产能具备规模优势，且逐渐延伸上游项目形成炼化-PTA-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为75.12/97.16/114.81亿元，EPS分别为3.12/4.03/4.76元/股，对应2022年8月23日的PE分别为5倍、4倍、3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨的风险，行业扩张较快导致产能过剩的风险，项目投产不及预期的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）