2024年半年报点评：营收利润短期承压，土地拓展聚焦杭州

滨江集团（002244.SZ）2024年半年报点评 营收利润短期承压，土地拓展聚焦杭州2024年08月31日 营收归母净利短期承压，大拿地力度导致经营活动产生的现金流净额为负。2024年上半年公司实现营收242.01亿元，同比下降10.46%；截至2024年上半年，公司扣非归母净利11.31亿元，同比下降29.98%，主要受交付体量较上年同期减少及交付项目本身毛利下降影响；公司经营活动现金流净额-45.85亿元，较去年同期下降321.73亿元，主要因公司维持较强的拿地力度，购买商品、接受劳务支出相对稳定，但资金回笼受销售同比下降、按揭首付比例下调，以及形象进度未结顶等按揭放款条件受限因素影响，与去年同期相比降幅较大，我们预计随着以前年度地价支付完毕，公司经营活动现金流或将改善。 销售金额维持行业前列，未来可结算空间充裕。2024年上半年公司实现销售金额582.2亿元，位列克而瑞行业销售金额排名第8位，较2023年提升3位；2024年上半年公司实现销售面积94.1万方，位列克而瑞销售面积排行榜第25位，公司的销售均价（销售金额/销售面积）仍处于较高水平；公司2024年销售目标为1000亿元以上，全国排名在15名以内；截至2024年上半年，公司尚未结算的预收房款为1394.4亿元，可支持未来公司的营收规模。 “三道红线”维持绿档，融资成本逐步下降。公司坚持稳健经营，融资渠道畅通，并继续保持合理有息负债水平，“三道红线”监测指标持续保持“绿档”。截至2024年上半年，公司扣除预收款后的资产负债率为55.09%、净负债率为22.86%，现金短债比为2.46，短期债务仅为107.63亿元，占比总有息债务27%，在手现金可有效覆盖短期债务；截至2024年上半年，公司综平均融资成本为3.7%，较2023年末下降0.5个百分点，融资成本持续下降，充分反映了市场对滨江集团优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。 持续深耕杭州，土储质量优越。截至2024年上半年，公司新增土地储备项目10个，合计计容建面87.5万方，权益土地款112.2亿元，全部位于杭州，进一步巩固杭州市场份额；截止2024年上半年，公司土地储备中杭州占66%，浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比25%，浙江省外占比9%；优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。 投资建议：公司作为央企龙头，土地储备丰富，现金流充足，我们预测2024-2026年营收分别达692.37亿元/714.46亿元/742.71亿元，同比增长-1.7%/3.2%/4.0%；2024-2026年PE倍数为11/10/9。维持“推荐”评级。 风险提示：公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期 推荐维持评级 当前价格：8.42元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 分析师陈立 执业证书：S0100524080001 邮箱：chenli_yj@mszq.com 相关研究 1.滨江集团（002244.SZ）深度报告：持续深耕杭州市场，“主动卧倒、匍匐前进”-2024 /07/30 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 70,443 69,237 71,446 74,271 增长率（%） 69.7 -1.7 3.2 4.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2,529 2,414 2,692 3,077 增长率（%） -32.4 -4.5 11.5 14.3 每股收益（元） 0.81 0.78 0.87 0.99 PE 10 11 10 9 PB 1.0 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 70,443 69,237 71,446 74,271 成长能力（%） 营业成本 58,638 61,091 63,711 65,859 营业收入增长率69.73 -1.71 3.19 3.95 营业税金及附加 1,508 1,483 1,530 1,590 EBIT增长率5.97 9.39 -8.97 12.47 销售费用 857 842 869 903 净利润增长率-32.41 -4.55 11.53 14.27 管理费用 774 761 785 816 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率16.76 11.77 10.83 11.33 EBIT 4,367 4,778 4,349 4,892 净利润率3.59 3.49 3.77 4.14 财务费用 540 495 427 365 总资产收益率ROA0.87 0.82 0.89 0.98 资产减值损失 -3,780 -1,473 -688 -702 净资产收益率ROE10.00 8.81 9.02 9.43 投资收益 1,231 1,210 1,248 1,297 偿债能力 营业利润 5,055 4,019 4,482 5,122 流动比率1.27 1.29 1.29 1.29 营业外收支 -19 0 0 0 速动比率0.35 0.37 0.39 0.42 利润总额 5,036 4,019 4,482 5,122 现金比率0.16 0.18 0.20 0.22 所得税 2,184 1,297 1,446 1,653 资产负债率（%）79.85 79.27 78.86 78.67 净利润 2,852 2,722 3,036 3,469 经营效率 归属于母公司净利润 2,529 2,414 2,692 3,077 应收账款周转天数2.34 1.97 1.69 1.90 EBITDA 4,873 5,288 4,861 5,404 存货周转天数1,096.21 1,011.23 965.81 946.08 总资产周转率0.25 0.24 0.24 0.24 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 32,704 36,715 41,933 49,002 每股收益0.81 0.78 0.87 0.99 应收账款及票据 474 286 385 400 每股净资产8.13 8.81 9.59 10.48 预付款项 2 2 2 2 每股经营现金流10.49 2.01 2.10 2.68 存货 172,698 170,508 171,341 174,814 每股股利0.09 0.09 0.10 0.11 其他流动资产 52,324 54,254 55,481 57,051 估值分析 流动资产合计 258,201 261,765 269,142 281,268 PE10 11 10 9 长期股权投资 17,864 17,864 17,864 17,864 PB1.0 1.0 0.9 0.8 固定资产 1,171 1,235 1,299 1,363 EV/EBITDA7.42 6.84 7.44 6.69 无形资产 134 134 134 134 股息收益率（%）1.07 1.02 1.14 1.30 非流动资产合计 31,831 31,823 31,886 31,950 资产合计 290,032 293,588 301,029 313,218 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 5,558 5,770 6,017 6,220 净利润2,852 2,722 3,036 3,469 其他流动负债 197,143 196,750 202,175 211,990 折旧和摊销506 511 512 512 流动负债合计 202,701 202,520 208,192 218,210 营运资金变动25,729 1,666 2,614 4,040 长期借款 25,824 27,016 26,016 25,016 经营活动现金流32,650 6,267 6,533 8,346 其他长期负债 3,052 3,180 3,180 3,180 资本开支-188 -162 -162 -163 非流动负债合计 28,876 30,196 29,196 28,196 投资-4,109 -470 -400 -400 负债合计 231,577 232,716 237,388 246,406 投资活动现金流-12,314 579 686 734 股本 3,111 3,111 3,111 3,111 股权募资8,616 0 0 0 少数股东权益 33,153 33,461 33,804 34,196 债务募资-11,619 -2,625 -1,000 -1,000 股东权益合计 58,455 60,872 63,641 66,812 筹资活动现金流-11,967 -2,835 -2,000 -2,011 负债和股东权益合计 290,032 293,588 301,029 313,218 现金净流量8,371 4,011 5,218 7,069 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户