2024年半年报点评：营收利润短期承压，土地拓展聚焦杭州

营收归母净利短期承压，主要受交付体量减少及毛利下降影响，经营活动现金流净额为负，主要因拿地力度强导致。2024年上半年公司实现营收242.01亿元（同比下降10.46%），扣非归母净利11.31亿元（同比下降29.98%），经营活动现金流净额-45.85亿元（较去年同期下降321.73亿元）。预计随着以前年度地价支付完毕，现金流或将改善。

销售金额维持行业前列，未来可结算空间充裕。2024年上半年公司实现销售金额582.2亿元（位列克而瑞行业销售金额第8位），销售面积94.1万方（位列克而瑞销售面积第25位），销售均价处于较高水平。公司2024年销售目标为1000亿元以上，全国排名在15名以内；尚未结算的预收房款为1394.4亿元，可支持未来营收规模。

“三道红线”维持绿档，融资成本逐步下降。公司融资渠道畅通，有息负债水平合理，“三道红线”指标持续保持“绿档”。截至2024年上半年，扣除预收款后的资产负债率为55.09%、净负债率为22.86%，现金短债比为2.46，短期债务占比总有息债务27%，在手现金可有效覆盖短期债务；综合平均融资成本为3.7%（较2023年末下降0.5个百分点）。

持续深耕杭州，土储质量优越。截至2024年上半年，公司新增土地储备项目10个（合计计容建面87.5万方，权益土地款112.2亿元），全部位于杭州，进一步巩固杭州市场份额；土地储备中杭州占66%，浙江省内非杭州城市占25%，浙江省外占9%。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供保障。

投资建议：公司作为央企龙头，土地储备丰富，现金流充足。预测2024-2026年营收分别为692.37亿元/714.46亿元/742.71亿元（同比增长-1.7%/3.2%/4.0%），2024-2026年PE倍数为11/10/9。维持“推荐”评级。

风险提示：公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期。