2024年中报点评：24H1利润短期承压，食品业务渠道和餐饮门店快速拓展

广州酒家（603043.SH）2024年中报点评 24H1利润短期承压，食品业务渠道和餐饮门店快速拓展2024年09月01日 广州酒家发布2024年中报。2024H1，公司营业收入19.12亿元/同比 +10.27%；归母净利润0.58亿元/同比-27.50%，扣非归母净利润0.50亿元/同比-31.51%，毛利率25.89%/同比-3.23pcts；净利率3.03%/同比-1.58pcts。2024Q2，公司营业收入9.00亿元/同比+10.57%，归母净利润-0.12亿元/23年同期为0.11亿元，扣非归母净利润-0.16亿元/23年同期为0.07亿元，毛利率21.42%/同比-3.93pcts，净利率-1.37%/同比-2.70pcts。2024H1归母净利润同比减少，我们认为是餐饮服务/食物制造成本增加所致，从公司食品制造分部/餐饮服务分部情况来看，24H1食品制造分部/餐饮服务分部收入11.81亿元/7.50亿元，同比+7.31%/+13.88%；对应毛利率28.96%/18.79%，24H1毛利率分别较23年同期-2.22pcts/-4.69pcts。细究毛利率下滑原因，1）食品业务方面，公司在食品业务上加大推进新渠道建设力度，拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等渠道，省外食品业务发展迅速，新城市经销体系逐步落地，华东/华北市场销售业绩同比翻番；另一方面持续开拓境外市场，境外业务同比+30%，连锁门店超220家；基于上述信息我们认为，渠道快拓可能导致食品毛利率短期攀升。2）餐饮业务方面，“广州酒家”品牌新增北京广州大厦店等三家自营餐饮店，品牌逐步走向广东省外；“陶陶居”新增餐饮店6家，包括完成收购的5家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店；基于上述信息我们认为，餐饮业务整体毛利率承压，或是新餐饮店短期尚处爬坡阶段毛利率较低所致，随新餐饮店渡过爬坡阶段实现稳态运营，毛利率有望逐步回升。 上半年各项费用率维稳，投资/筹资活动产生的现金流量净额变动幅度较大。24H1，公司销售费用率10.72%/同比-0.35pcts，管理费用率9.68%/同比-0.07pcts，研发费用率1.99%/同比+0.08pts，财务费用率-0.68%/同比-0.16pcts，各项费用率表现整体维稳；24H1，公司投资活动产生的现金流量净额 1.93亿元/同比+289.76%，主要是大额存单到期所致；筹资活动产生的现金流量金额-3.13亿元，23年同期为-0.47亿元，主要是偿还银行承兑汇票和支付年度分红款增加所致。 投资建议：关注公司速冻产品跨区域布局及预制菜业务发展，及供应链后续优化布局。1）速冻产品需求端旺盛且产能持续扩张，有望带动食品制造业务营收持续突破；预制菜业务迅速展开，后续有望成为营收支撑点。2）公司目前已拥有广东广州/茂名/梅州/湖南湘潭四大生产基地，后续随需求端上行有望继续强化供应链优化产能布局。预计公司24-26年归母净利润5.74/6.98/8.40亿元，对应PE值为15X/12X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期，餐饮门店恢复不及预期，食品安全风险。 推荐维持评级 当前价格：14.85元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师饶临风 执业证书：S0100522120002 邮箱：raolinfeng@mszq.com 分析师邓奕辰 执业证书：S0100524050001 邮箱：dengyichen@mszq.com 相关研究 1.广州酒家（603043.SH）2023年三季报点评：月饼产品销售额稳步提升，餐饮业务表现显著优化-2023/10/30 2.广州酒家（603043.SH）2023年半年度业绩快报点评：23H1收入利润超越19年同期看好中秋国庆连休带动Q3业绩增长-2023/07/14 3.广州酒家（603043.SH）事件点评：餐饮业务恢复助业绩快增，多因素催化下时令产品销量有望提升-2023/05/24 4.广州酒家（603043.SH）2023年一季报点评：Q1营收利润双增，看好预制菜业务后续成长突破-2023/04/28 5.广州酒家（603043.SH）2022年年报点评速冻食品业务助力营收上行，投资设立基金赋能预制菜业务-2023/04/06 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,901 5,361 6,106 6,676 增长率（%） 19.2 9.4 13.9 9.3 归属母公司股东净利润（百万元） 550 574 698 840 增长率（%） 5.2 4.2 21.7 20.3 每股收益（元） 0.97 1.01 1.23 1.48 PE 15 15 12 10 PB 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,901 5,361 6,106 6,676 成长能力（%） 营业成本 3,155 3,436 3,886 4,219 营业收入增长率19.17 9.40 13.89 9.33 营业税金及附加 42 50 57 62 EBIT增长率23.90 4.69 21.03 18.14 销售费用 506 541 598 634 净利润增长率5.21 4.20 21.65 20.32 管理费用 466 509 574 601 盈利能力（%） 研发费用 87 109 124 136 毛利率35.62 35.92 36.36 36.80 EBIT 683 715 866 1,023 净利润率11.23 10.70 11.43 12.58 财务费用 -19 -27 -39 -66 总资产收益率ROA8.39 8.11 9.05 10.02 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE15.05 14.49 15.96 17.26 投资收益 9 0 0 0 偿债能力 营业利润 718 743 905 1,089 流动比率1.01 1.33 1.51 1.72 营业外收支 -1 5 5 5 速动比率0.62 0.98 1.17 1.38 利润总额 717 747 909 1,094 现金比率0.50 0.86 1.04 1.25 所得税 134 140 170 205 资产负债率（%）40.73 40.32 39.31 37.71 净利润 583 608 739 889 经营效率 归属于母公司净利润 550 574 698 840 应收账款周转天数10.50 10.40 10.77 10.98 EBITDA 967 1,063 1,224 1,392 存货周转天数35.13 35.68 36.94 37.67 总资产周转率0.79 0.79 0.83 0.83 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 926 1,747 2,302 2,921 每股收益0.97 1.01 1.23 1.48 应收账款及票据 152 178 203 222 每股净资产6.43 6.96 7.69 8.55 预付款项 25 25 28 31 每股经营现金流1.83 1.82 2.17 2.41 存货 307 374 423 460 每股股利0.48 0.50 0.61 0.73 其他流动资产 453 373 382 389 估值分析 流动资产合计 1,863 2,697 3,337 4,021 PE15 15 12 10 长期股权投资 47 47 47 47 PB2.3 2.1 1.9 1.7 固定资产 1,776 1,800 1,816 1,827 EV/EBITDA9.09 8.27 7.18 6.31 无形资产 156 156 156 156 股息收益率（%）3.23 3.37 4.10 4.93 非流动资产合计 4,697 4,379 4,370 4,360 资产合计 6,560 7,075 7,707 8,382 短期借款 483 519 519 519 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 355 380 430 466 净利润583 608 739 889 其他流动负债 1,002 1,132 1,259 1,354 折旧和摊销283 348 358 369 流动负债合计 1,840 2,030 2,208 2,339 营运资金变动139 43 91 66 长期借款 196 184 184 184 经营活动现金流1,038 1,034 1,233 1,369 其他长期负债 636 638 638 638 资本开支-351 -220 -226 -236 非流动负债合计 832 822 822 822 投资-478 4 0 0 负债合计 2,672 2,853 3,030 3,161 投资活动现金流-817 187 -226 -236 股本 569 569 569 569 股权募资20 0 0 0 少数股东权益 231 265 306 356 债务募资198 41 0 0 股东权益合计 3,888 4,223 4,677 5,221 筹资活动现金流-190 -400 -452 -514 负债和股东权益合计 6,560 7,075 7,707 8,382 现金净流量31 821 554 619 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本