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2024年半年报点评:门店稳健扩张,O2O业务快速发展

2024-09-09伍云飞东方证券睿***
2024年半年报点评:门店稳健扩张,O2O业务快速发展

买入(维持) 股价(2024年09月06日)19.08元 门店稳健扩张,O2O业务快速发展 ——益丰药房2024年半年报点评 公司研究|中报点评益丰药房603939.SH 目标价格23.76元 52周最高价/最低价38.62/17.91元 总股本/流通A股(万股)121,245/120,974 A股市值(百万元)23,134 内生外延并举,业绩稳健增长。2024H1,公司实现营收117.6亿元,同比+9.9%;归母净利润8.0亿元,同比+13.1%;扣非归母净利润7.9亿元,同比+15.8%;经营性净现金流18.2亿元,同比+29.4%。公司营收增长主要来源于老店内生增长、同行业并购的外延式增长及加盟配送的业务扩张,利润端主要受益于营收增长和精细运营带来的管理效益提升。从费用端看,24H1公司销售费用率为25.6%(-0.2pct),管理费用率为4.1%(-0.2pct),研发费用率为0.14%(+0.1pct),降本增效卓有成效。从行业看,根据《中国药店》杂志,在产业政策驱动、资本介入、行业竞争等多重因素影响下,2016-2023年我国药品零售行业连锁化率和市场集中度逐年提升,2023年我国零售药店连锁率提升至58.5%,2023年百强企业销售额增速为9.6%,明显高于23年行业平均增速2.9%,行业头部公司优势尽显。 区域聚焦稳健扩张,门店数量持续提升。2024H1,公司新增门店1575家,其中, 自建门店842家,并购门店293家,新增加盟店440家,关闭门店72家,迁址门店 17家,合计净增门店1486家。截至2024H1,公司门店总数14736家,其中直营 连锁门店11310家,加盟门店3426家。公司坚持直营为主的营销模式,区域拓展以“巩固中南华东华北,拓展全国市场”为发展目标,形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。此外,截至24H1,公司直营门店中取得医保定点零售资格门店9984家,占公司门店总数比例88.3%。 推进新零售体系建设,O2O业务快速发展。公司推进以会员为中心,慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的医药新零售体系建设。截至24H1,建档会员总量9616万,会员整体销售占比77%;24H1互联网业务销售收入11.0亿元(含税),同比+20.2%,其中B2C销售收入2.2亿元,同比+0.5%;O2O销售收入8.8亿元,同比+26.3%,O2O多平台上线直营门店超10000家,覆盖公司线下所有主要城市。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年09月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.4 -14.25 -47.37 -32.97 相对表现% -2.69 -10.91 -37.32 -17.74 沪深300% -2.71 -3.34 -10.05 -15.23 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860524020001香港证监会牌照:BRX199 盈利预测与投资建议 公司经营稳健,持续构建医药新零售业态:——益丰药房2023年三季报点评 2023-10-31 根据2024年半年度报告,我们下调收入和25年毛利率预测,调整2024-26年归母净利润预测分别为1601/1919/2263(原预测24-25年为1867/2267)百万元,根据可比公司给予24年18倍PE,对应的目标价为23.76元,维持“买入”评级。 风险提示 “四同”和医保支付强监管等政策风险;门店扩张不及预期、商誉占比过高风险;市场竞争加剧风险等。 业绩符合预期,业绩增速提速明显2022-10-31 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,886 22,588 24,449 28,472 33,534 同比增长(%) 29.8% 13.6% 8.2% 16.5% 17.8% 营业利润(百万元) 1,886 2,055 2,393 2,873 3,383 同比增长(%) 40.8% 9.0% 16.4% 20.1% 17.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,262 1,412 1,601 1,919 2,263 同比增长(%) 42.1% 11.9% 13.4% 19.9% 17.9% 每股收益(元) 1.04 1.16 1.32 1.58 1.87 毛利率(%) 39.5% 38.2% 39.0% 38.3% 38.2% 净利率(%) 6.3% 6.3% 6.5% 6.7% 6.7% 净资产收益率(%) 15.7% 15.4% 15.4% 16.5% 17.2% 市盈率 18.3 16.4 14.5 12.1 10.2 市净率 2.7 2.4 2.1 1.9 1.7 资料来源:公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1:可比公司估值表(2024年9月6日收盘价) 公司 代码 最新价格(元) 每股收益(元) 市盈率 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 老百姓 603883 17.92 1.22 1.42 1.71 14.66 12.64 10.51 大参林 603233 13.42 1.02 1.22 1.47 13.10 11.04 9.16 爱尔眼科 300015 9.31 0.36 0.43 0.52 25.85 21.46 17.90 通策医疗 600763 41.36 1.12 1.28 1.49 36.96 32.22 27.81 漱玉平民 301017 13.56 0.33 0.54 0.69 41.30 24.93 19.52 健之佳 605266 22.19 2.64 2.76 3.30 8.39 8.04 6.72 最大值 41.30 32.22 27.81 最小值 8.39 8.04 6.72 平均数 23.38 18.39 15.27 调整后平均 数据来源:wind,东方证券研究所 23 18 14 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,113 3,566 5,856 7,558 9,380 营业收入 19,886 22,588 24,449 28,472 33,534 应收票据、账款及款项融资 1,846 2,150 2,100 2,593 3,036 营业成本 12,026 13,958 14,915 17,561 20,728 预付账款 225 141 192 242 253 销售费用 4,878 5,487 5,940 6,673 7,847 存货 3,615 3,808 4,504 5,124 5,988 管理费用 904 962 1,042 1,184 1,380 其他 780 2,463 1,700 1,783 1,880 研发费用 25 34 31 38 46 流动资产合计 10,578 12,129 14,352 17,301 20,537 财务费用 105 86 58 49 35 长期股权投资 5 6 6 6 6 资产、信用减值损失 66 77 73 77 80 固定资产 1,219 1,524 1,864 2,210 2,479 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 240 175 260 313 343 投资净收益 7 42 30 30 30 无形资产 478 471 489 500 508 其他 (3) 29 (29) (45) (66) 其他 8,516 9,832 9,318 9,535 9,758 营业利润 1,886 2,055 2,393 2,873 3,383 非流动资产合计 10,458 12,008 11,936 12,564 13,095 营业外收入 12 13 8 8 8 资产总计 21,036 24,137 26,289 29,865 33,631 营业外支出 20 30 8 8 8 短期借款 0 0 500 500 500 利润总额 1,877 2,038 2,393 2,873 3,383 应付票据及应付账款 6,761 8,171 8,318 9,983 11,826 所得税 454 457 598 718 846 其他 2,899 3,099 3,374 3,618 3,632 净利润 1,423 1,581 1,794 2,155 2,537 流动负债合计 9,659 11,269 12,192 14,101 15,958 少数股东损益 162 169 194 236 274 长期借款 229 134 134 134 134 归属于母公司净利润 1,262 1,412 1,601 1,919 2,263 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益(元) 1.04 1.16 1.32 1.58 1.87 其他 2,029 2,286 2,206 2,206 2,206 非流动负债合计 2,258 2,420 2,339 2,339 2,339 主要财务比率 负债合计 11,917 13,689 14,532 16,440 18,297 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 565 643 837 1,073 1,347 成长能力 实收资本(或股本) 722 1,011 1,212 1,456 1,456 营业收入 29.8% 13.6% 8.2% 16.5% 17.8% 资本公积 3,999 3,800 3,640 3,397 3,397 营业利润 40.8% 9.0% 16.4% 20.1% 17.7% 留存收益 3,849 4,973 6,068 7,499 9,135 归属于母公司净利润 42.1% 11.9% 13.4% 19.9% 17.9% 其他 (17) 21 0 0 0 获利能力 股东权益合计 9,119 10,447 11,757 13,424 15,335 毛利率 39.5% 38.2% 39.0% 38.3% 38.2% 负债和股东权益总计 21,036 24,137 26,289 29,865 33,631 净利率 6.3% 6.3% 6.5% 6.7% 6.7% ROE 15.7% 15.4% 15.4% 16.5% 17.2% 现金流量表 ROIC 15.2% 14.7% 14.3% 15.1% 15.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,423 1,581 1,794 2,155 2,537 资产负债率 56.7% 56.7% 55.3% 55.0% 54.4% 折旧摊销 334 356 323 388 457 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 105 86 58 49 35 流动比率 1.10 1.08 1.18 1.23 1.29 投资损失 (7) (42) (30) (30) (30) 速动比率 0.72 0.74 0.80 0.85 0.90 营运资金变动 987 918 (981) 488 350 营运能力 其它 1,078 1,725 573 77 80 应收账款周转率 13.6 11.3 11.5 12.1 11.9 经营活动现金流 3,920 4,624 1,736 3,128 3,429 存货周转率 3.6 3.7 3.5 3.6 3.6 资本支出 (482) (446) (665) (699) (665) 总资产周转率 1.0 1.0 1