Q2量增本降业绩改善，中期分红回馈股东

兖矿能源（600188.SH）/煤炭 评级：买入（维持） 市场价格：14.63元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊电话： Email：luhao@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)10,040 流通股本(百万股)5,887 市价(元)14.63 市值(百万元)146,883 流通市值(百万元)86,129 股价与行业-市场走势对比 兖矿能源 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-12 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-07 2024-07 2024-08 0% -10% -20% -30% -40% Q2量增本降业绩改善，中期分红回馈股东 证券研究报告/公司点评2024年9月2日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）200,829 150,025 167,621 173,416 177,144 增长率yoy%32% -25% 12% 3% 2% 净利润（百万元）30,774 20,140 16,261 20,457 23,121 增长率yoy%89% -35% -19% 26% 13% 每股收益（元）3.07 2.01 1.62 2.04 2.30 每股现金流量5.32 1.61 5.22 4.74 4.98 净资产收益率25% 17% 11% 12% 12% P/E4.8 7.3 9.0 7.2 6.4 P/B1.6 2.0 1.6 1.3 1.1 备注：股价为2024年9月2日收盘价 投资要点 兖矿能源于2024年8月30日发布2024年半年报： 2024上半年公司实现营业收入723.12亿元，同比减少24.07%；归母净利润75. 68亿元，同比减少31.64%；扣非归母净利润72.98亿元，同比减少27.37%。每股收益1.02元，同比减少51.14%。 2024Q2实现营业收入326.78亿元（同比-27.72%，环比-17.55%），归母净利润 为38.12亿元（同比-17.34%，环比+1.46%），扣非归母净利润为36.31亿元（同比-18.03%，环比-0.98%）。 煤炭业务：上半年产销同比双增，Q2国内煤炭盈利环比改善。自产煤方面：2024上半年，实现自产煤产量6907.8万吨，同比增加8.2%；自产煤销 量6375.8万吨，同比增加9.0%；单位价格667.6元/吨，同比下降22.1%；单位成本382.2元/吨，同比下降4.1%;单位毛利285.4元/吨，同比下降37.8%。2024Q2，实现自产煤产量3444.3万吨(同比增加1.8%,环比下降0.6%)；自产煤销量3262.7万吨(同比增加5.6%,环比增加4.8%)；单位价格659.8元/吨(同比下降14.0%,环比下降2.4%)；单位成本306.2元/吨(同比下降3.2%,环比下降22.3%)；单位毛利353.7元/吨(同比下降21.5%,环比增加25.5%)。 国内自产煤方面：2024上半年，实现自产煤产量4940.9万吨，同比增加5.3%；自产 煤销量4415.3万吨，同比增加6.1%；单位价格604.6元/吨，同比下降15.3%；单位成本295.0元/吨，同比下降3.4%;单位毛利309.6元/吨，同比下降24.2%。2024Q2，实现自产煤产量2489.3万吨(同比增加3.5%,环比增加1.5%)；自产煤销量2265.3万吨(同比增加7.0%,环比增加5.4%)；单位价格597.7元/吨(同比下降5.6%,环比下降2.3%)；单位成本272.9元/吨(同比增加3.4%,环比下降14.3%)；单位毛利324.7元/吨(同比下降12.0%,环比增加10.6%)。 澳洲自产煤方面：2024上半年，实现自产煤产量1967.0万吨，同比增加16.2%；自 产煤销量1960.5万吨，同比增加16.1%；单位价格809.3元/吨，同比下降33.1%；单位成本578.4元/吨，同比下降7.8%;单位毛利231.0元/吨，同比下降60.3%。2024Q2，实现自产煤产量954.9万吨(同比下降2.5%,环比下降5.7%)；自产煤销量997.3万吨(同比增加2.8%,环比增加3.5%)；单位价格800.9元/吨(同比下降24.4%,环比下降2.1%)；单位成本593.5元/吨(同比增加2.1%,环比增加5.5%)；单位毛利207.4元/吨(同比下降56.6%,环比下降18.8%)。 贸易煤方面：2024上半年，实现贸易煤销量411.7万吨，同比下降44.6%；单位价格 1163.1元/吨，同比下降13.8%；单位成本1123.8元/吨，同比下降15.7%;单位毛利39.3元/吨，同比增加151.9%。2024Q2，实现贸易煤销量106.4万吨(同比下降66.1%,环比下降65.1%)；单位价格910.8元/吨(同比下降22.5%,环比下降27.2%)；单位成本814.8元/吨(同比增加5.5%,环比下降33.8%)；单位毛利96.0元/吨(同比下降76.2%,环比增加389.5%)。 煤化工业务：甲醇、醋酸乙酯、己内酰胺盈利同比大幅改善。甲醇方面，2024上半年，实现甲醇产量199.3万吨，同比增加3.5%；甲醇销量190. 8万吨，同比增加0.1%；单位价格1836.0元/吨，同比增加0.1%；单位成本1551.9元/吨，同比下降16.2%;单位毛利284.1元/吨，同比增加1693.3%。2024Q2，实现甲醇产量91.9万吨(同比增加9.9%,环比下降14.4%)；甲醇销量92.2万吨(同比增加10.3%,环比下降6.5%)；单位价格1912.1元/吨(同比增加9.4%,环比增加8.4%)；单位 相关报告 1、兖矿能源（600188.SH）2023Q1： 优质资产注入落地在即，煤炭主业有望高增 2、兖矿能源（600188.SH）深度报告： 领先战略铸就成长基因，长期盈利增长值得期待 2、兖矿能源（600188.SH）2022年业绩预告点评：非经常性因素压制业绩增速，2023年盈利有望继续保持增 长 3、兖矿能源（600188.SH）研究简报：长效激励，增长持续 成本1522.8元/吨(同比下降15.4%,环比下降3.6%)；单位毛利389.4元/吨(同比增加839.8%,环比增加109.8%)。 醋酸方面，2024上半年，实现醋酸产量50.9万吨，同比下降11.9%；醋酸销量33.7 万吨，同比下降7.7%；单位价格2670.6元/吨，同比增加3.4%；单位成本2347.2元 /吨，同比下降5.3%;单位毛利323.4元/吨，同比增加210.7%。2024Q2，实现醋酸产量26.3万吨(同比下降9.3%,环比增加6.9%)；醋酸销量17.8万吨(同比下降1.7%,环比增加11.9%)；单位价格2202.2元/吨(同比下降15.0%,环比下降31.1%)；单位成本2123.6元/吨(同比下降5.3%,环比下降18.2%)；单位毛利78.7元/吨(同比下降77.4%,环比下降86.8%)。 醋酸乙酯方面，2024上半年，实现醋酸乙酯产量17.9万吨，同比下降19.4%；醋酸乙酯销量17.6万吨，同比下降21.8%；单位价格5312.5元/吨，同比下降3.6%；单位成本5159.1元/吨，同比下降1.4%;单位毛利153.4元/吨，同比下降45.2%。2024Q2，实现醋酸乙酯产量8.3万吨(同比下降24.5%,环比下降13.5%)；醋酸乙酯销量8.3万吨(同比下降25.2%,环比下降10.8%)；单位价格5144.6元/吨(同比下降5.6%,环比下降5.8%)；单位成本4783.1元/吨(同比下降3.5%,环比下降12.9%)；单位毛利361.4元/吨(同比下降27.1%,环比增加1220.5%)。 乙二醇方面，2024上半年，实现乙二醇产量19.8万吨，同比增加38.5%；乙二醇销量20.1万吨，同比增加18.9%；单位价格3810.9元/吨，同比增加11.8%；单位成本2945.3元/吨，同比下降9.3%;单位毛利865.7元/吨，同比增加441.8%。2024Q2，实现乙二醇产量11.3万吨(同比增加46.8%,环比增加32.9%)；乙二醇销量12.1万吨(同比增加22.2%,环比增加51.3%)；单位价格3752.1元/吨(同比增加10.6%,环比下降3.8%)；单位成本2867.8元/吨(同比下降14.2%,环比下降6.4%)；单位毛利884.3元/吨(同比增加1650.9%,环比增加5.6%)。 己内酰胺方面，2024上半年，实现己内酰胺产量17.7万吨，同比增加19.6%；己内酰胺销量17.1万吨，同比增加17.1%；单位价格11555.6元/吨，同比增加8.9%；单位成本10421.1元/吨，同比增加5.9%;单位毛利1134.5元/吨，同比增加47.9%。2024Q2，实现己内酰胺产量9.4万吨(同比增加23.7%,环比增加13.3%)；己内酰胺销量8.9万吨(同比增加14.1%,环比增加8.5%)；单位价格11325.8元/吨(同比增加6.8%,环比下降4.1%)；单位成本9685.4元/吨(同比下降4.3%,环比下降13.7%)；单位毛利1640.4元/吨(同比增加236.7%,环比增加180.2%)。 聚甲醛方面，2024上半年，实现聚甲醛产量3.2万吨，同比下降13.5%；聚甲醛销量 3.0万吨，同比下降16.7%；单位价格10100.0元/吨，同比下降4.8%；单位成本886 6.7元/吨，同比下降4.7%;单位毛利1233.3元/吨，同比下降5.5%。2024Q2，实现聚甲醛产量1.8万吨(同比增加5.9%,环比增加28.6%)；聚甲醛销量1.6万吨(同比下降11.1%,环比增加14.3%)；单位价格10062.5元/吨(同比增加2.3%,环比下降0.8%)；单位成本9187.5元/吨(同比下降11.6%,环比增加8.1%)；单位毛利875.0元/吨(同比增加257.5%,环比下降46.7%)。 石脑油方面，2024上半年，实现石脑油产量10.9万吨，同比下降6.8%；石脑油销量 10.8万吨，同比下降6.1%；单位价格6814.8元/吨，同比增加2.6%；单位成本3111.1元/吨，同比增加26.4%;单位毛利3703.7元/吨，同比下降11.4%。2024Q2，实现聚石脑油产量4.0万吨(同比下降31.0%,环比下降42.0%)；石脑油销量3.8万吨(同比下降32.1%,环比下降45.7%)；单位价格6710.5元/吨(同比增加1.8%,环比下降2.3%)；单位成本3263.2元/吨(同比增加45.0%,环比增加7.7%)；单位毛利3447.4元/吨(同比下降20.6%,环比下降10.3%)。 上半年拟派发现金分红0.23元。兖矿能源于2024年8月30日发布《兖矿能源集团股份有限公司2024年半年度利润分配方案公告》，宣布拟派发2024年半年度现金股利0.23元/股，现金红利23.09亿元，约占2024年上半年归母净利润的30.51%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑，我们下修公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1676.21、1734.16、1771.44亿元，实现归母净利润分别为162.61、204.57、231.21亿元（2024-2026年原预测值为217.40、252.21、283.69亿元），每股收益分别为1.62、2.04、2.30元，当前股价14.63元，对应PE分别