氧化铝涨价增厚利润，拟派发中期分红回馈股东

2024年08月25日南山铝业(600219.SH) 氧化铝涨价增厚利润，拟派发中期分红回馈股东 公司快报 证券研究报告铝投资评级买入-A维持评级 12个月目标价4.5元股价(2024-08-23)3.68元 公司发布2024年中报 公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入156.67亿元， 交易数据总市值(百万元) 43,087.47 流通市值(百万元) 43,087.47 总股本(百万股) 11,708.55 流通股本(百万股) 11,708.55 12个月价格区间2.75/4.08元 同比+8.05%；实现归母净利润21.89亿元，同比+66.68%；实现扣非 归母净利润21.57亿元，同比+68.61%，略高于业绩预增区间上限。 其中二季度公司实现营业收入84.43亿元，环比+16.88%，归母净利 润13.38亿元，环比+57.20%，扣非归母净利润13.26亿元，环比 +59.65%。 毛利率同环比均录增，氧化铝涨价增厚利润 公司印尼200万吨氧化铝项目产能已充分释放，印尼氧化铝项目量价齐升，铝产品海外需求逐步恢复，增厚利润表现。 ✔价：据Wind，2024H1沪铝均价19856元/吨，同比+1390元/吨 （+7.5%）；2024H1氧化铝现货均价3508元/吨，同比+543元/吨 （+18.3%）。2024Q2沪铝均价20643元/吨，环比+1587元/吨（+8.3%），同比+2273元/吨（+12.4%）。2024Q2氧化铝现货均价3648元/吨，环比+283元/吨（+8.4%），同比+708元/吨（+24.1%）。 ✔利：2024年H1公司销售毛利率25.23%，同比+6.01pct；销售净利率16.76%，同比+6.50pct;扣非后销售净利率13.77%，同比 +4.95pct。其中2024年Q2销售毛利率27.8%,环比+5.57pct；销售净利率18.9%，环比+4.64pct。 ✔量：公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的25%。 印尼氧化铝项目扩建持续推进，积极释放汽车板优质产能 ✔印尼：公司拟于印尼工业园内分两期扩建年产200万吨氧化铝及其他配套公辅设施，目前公司正在加紧推进项目建设进度。一期电解铝项目计划建设产能25万吨电解铝、26万吨炭素，目前项目正在积极推进建设和审批进展。 ✔铝加工：公司高端轻量化铝板带项目目前正在加紧推进该生产线建设进度，设备已陆续安装。未来公司将积极释放汽车板项目的优质产能，夯实高端产品领域发展底盘。 拟派发中期分红，董事会制定三年股东分红规划 南山铝业 沪深300 36% 26% 16% 6% -4% -14% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.6 8.6 29.1 绝对收益 3.4 0.0 19.1 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 相关报告高端产品占比提升，高分红 2024-03-03 改善股东回报高端产品占比提升，二季度 2023-08-27 利润率环比改善产品结构持续优化，印尼布 2023-05-02 局有望带来业绩释放电解铝价格回调拖累盈利， 2022-10-27 积极布局高端产品 zhougy@essence.com.cn ✔公司拟向全体股东按每10股派发现金红利0.40元（含税），截至 2024年6月30日，公司总股本117.09亿股，以此计算合计拟派发现金红利4.68亿元（含税），本期公司现金分红比例21.40%。后续实际派发现金红利时，将扣除回购账户中不享受利润分配权的股份。 ✔据公司8月21日公告，公司董事会制定了未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划。公司在生产经营情况良好，现金流充裕，具备公司章程约定的现金分红的条件下，计划2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%（年内多次分红的，进行累计计算）。 投资建议： 我们预计2024-2026年营业收入分别为321.41、348.53、397.36亿元，预计净利润43.08、44.59、51.46亿元，对应EPS分别为0.370.38、0.44元/股，目前股价对应PE为10.0、9.7、8.4倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持4.5元/股，对应24年PE约12倍。 风险提示：铝价大幅波动，境外经营风险，终端需求不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 34,951.2 28,843.6 32,141.4 34,852.5 39,736.0 净利润 3,515.5 3,474.0 4,307.9 4,459.3 5,146.4 每股收益(元) 0.30 0.30 0.37 0.38 0.44 每股净资产(元) 3.85 4.13 4.34 4.57 4.84 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.3 12.4 10.0 9.7 8.4 市净率(倍) 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 净利润率 10.1% 12.0% 13.4% 12.8% 13.0% 净资产收益率 7.8% 7.2% 8.5% 8.3% 9.1% 股息收益率 1.1% 3.3% 4.0% 4.1% 4.8% ROIC 10.1% 10.8% 14.2% 14.7% 16.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 34,951.2 28,843.6 32,141.4 34,852.5 39,736.0 成长性 减:营业成本 27,644.3 22,976.8 23,853.9 26,215.2 30,043.8 营业收入增长率 21.7% -17.5% 11.4% 8.4% 14.0% 营业税费 264.0 236.6 263.7 285.9 326.0 营业利润增长率 3.3% 2.0% 24.3% 3.6% 16.1% 销售费用 291.5 264.1 273.2 296.2 337.8 净利润增长率 3.1% -1.2% 24.0% 3.5% 15.4% 管理费用 958.0 857.8 867.8 941.0 993.4 EBITDA增长率 10.4% -20.8% 44.1% 3.8% 14.0% 研发费用 1,486.0 1,273.3 1,462.4 1,585.8 1,589.4 EBIT增长率 11.3% -30.8% 67.3% 2.2% 16.3% 财务费用 -222.8 -99.7 -58.3 -126.9 -95.0 NOPLAT增长率 -2.5% 4.0% 25.8% 2.3% 16.3% 资产减值损失 -447.9 -66.3 -135.2 -135.2 -135.2 投资资本增长率 -2.8% -4.5% -1.1% 3.0% 3.7% 加:公允价值变动收益 0.3 -0.3 - - - 净资产增长率 5.2% 8.0% 5.9% 5.9% 6.4% 投资和汇兑收益 118.3 69.7 83.6 100.3 120.4 营业利润 4,281.9 4,367.5 5,427.2 5,620.4 6,525.9 利润率 加:营业外净收支 -26.6 0.7 -10.4 -13.2 -9.8 毛利率 20.9% 20.3% 25.8% 24.8% 24.4% 利润总额 4,255.3 4,368.2 5,416.8 5,607.2 6,516.1 营业利润率 12.3% 15.1% 16.9% 16.1% 16.4% 减:所得税 311.5 365.5 453.3 469.2 586.4 净利润率 10.1% 12.0% 13.4% 12.8% 13.0% 净利润 3,515.5 3,474.0 4,307.9 4,459.3 5,146.4 EBITDA/营业收入 20.3% 19.5% 25.2% 24.2% 24.2% EBIT/营业收入 13.9% 11.7% 17.5% 16.5% 16.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 278 317 269 243 212 货币资金 20,874.6 26,388.3 22,678.9 24,885.1 27,440.0 流动营业资本周转天数 64 85 82 86 87 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 333 461 432 402 393 应收帐款 2,943.7 3,998.8 3,737.5 4,651.3 4,912.9 应收帐款周转天数 32 43 43 43 43 应收票据 1,428.0 1,069.3 1,713.5 1,304.0 2,136.3 存货周转天数 66 79 74 75 75 预付帐款 886.2 807.3 950.8 981.3 1,233.0 总资产周转天数 659 833 748 686 642 存货 6,436.1 6,271.5 6,921.2 7,577.5 9,038.7 投资资本周转天数 378 441 385 359 325 其他流动资产 1,425.6 1,391.2 1,144.0 1,320.3 1,285.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.8% 7.2% 8.5% 8.3% 9.1% 长期股权投资 566.8 672.1 672.1 672.1 672.1 ROA 6.1% 5.8% 7.7% 7.5% 8.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 10.1% 10.8% 14.2% 14.7% 16.6% 固定资产 26,380.7 24,433.2 23,681.9 23,350.9 23,433.5 费用率 在建工程 923.3 682.9 591.4 695.7 847.9 销售费用率 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 2,338.0 2,378.6 2,247.5 2,116.3 1,985.1 管理费用率 2.7% 3.0% 2.7% 2.7% 2.5% 其他非流动资产 523.0 722.1 486.9 527.7 562.9 研发费用率 4.3% 4.4% 4.6% 4.6% 4.0% 资产总额 64,726.0 68,815.3 64,825.6 68,082.2 73,547.6 财务费用率 -0.6% -0.3% -0.2% -0.4% -0.2% 短期债务 7,350.3 7,532.7 - - - 四费/营业收入 7.2% 8.0% 7.9% 7.7% 7.1% 应付帐款 3,513.2 3,100.0 3,711.2 3,771.1 4,829.3 偿债能力 应付票据 814.4 511.0 865.0 640.4 1,090.1 资产负债率 22.7% 21.5% 11.8% 11.0% 12.4% 其他流动负债 2,199.9 2,968.1 2,402.0 2,468.3 2,553.6 负债权益比 29.4% 27.4% 13.3% 12.4% 14.2% 长期借款 190.2 28.5 - - - 流动比率 2.45 2.83 5.32 5.