煤炭主业增量控本，中期分红回馈股东

2024年08月31日陕西煤业(601225.SH) 煤炭主业增量控本，中期分红回馈股东 公司快报 证券研究报告动力煤投资评级买入-A维持评级 6个月目标价27.12元股价(2024-08-30)24.66元 公司发布2024年半年报：2024上半年公司实现营业收入847.37 亿元，同比-6.54%；归母净利润105.56亿元，同比-8.83%；扣非 后归母净利润111.82亿元，同比-17.97%；分季度看，二季度公 司实现营业收入442.87亿元，同比-3.41%，环比+9.49%；归母净 交易数据总市值(百万元) 239,078.70 流通市值(百万元) 239,078.70 总股本(百万股) 9,695.00 流通股本(百万股) 9,695.00 12个月价格区间16.64/27.81元 利润59.04亿元，同比+26.49%，环比+26.92%；扣非归母净利润 58.28亿元，同比-8.43%，环比+8.87%。 2024H1公司煤炭产销量同比提升，吨煤售价小幅回落，成本持续改善：据公告，2024H1公司实现煤炭产量8640.67万吨，同比 +2.78%；实现煤炭销量13154.99万吨，同比+2.29%。其中：自产 煤销量8338.59万吨，同比+0.71%；贸易煤销量4816.41万吨， 陕西煤业沪深300 64% 54% 44% 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 同比+5.16%。公司煤炭售价574.96元/吨，同比-11.33%。其中： 998345810 外购煤售价638.60元/吨，同比-14.33%；自产煤售价538.20元 /吨，同比-9.51%。报告期内，公司原选煤单位完全成本281.39元/吨，同比-5.50%，其中外委业务费、材料费、相关税费等均有减少。 非主营业务变化影响净利润：2024H1公司投资收益9.31亿元，本期公允价值变动损益-6.41亿元（其中私募基金、证券投资金融资产的公允价值变动损益分别为-9.56、3.05亿元）,影响本期利润总额增加2.90亿元，主要原因为权益法核算的联营企业的长期股权投资收益较大；以及本期因市场波动公允价值浮亏较大影响所致。 中期分红10%。公司拟进行中期分红，拟向公司股东每10股派发现金股利1.09元（含税），共计分红10.56亿元，占上半年归母净利润的10%。此前，公司发布公告计划2022-2024年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，较2020- 2022年承诺比例为40%的分红进一步提升，亦体现出公司对未来发展充满信心。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 9.0 3.6 59.8 绝对收益 7.5 -4.0 47.5 林祎楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450524070003 linyn@essence.com.cn 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 相关报告 投资建议：买入-A的投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入1587.91亿元、1591.74亿元、1613.99亿元，增速分别为-7.1%、0.2%、1.4%；净利润分别为219.31亿元、224.44亿元、236.37亿元，增速分别为3.3%、2.3%、5.3%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022年“核增＋收购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提 升，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予2024年12xPE，对应6个月目标价为27.12 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 166,847.7 170,872.5 158,790.7 159,174.0 161,398.7 净利润 35,122.9 21,239.0 21,931.0 22,444.0 23,636.6 每股收益(元) 3.62 2.19 2.26 2.32 2.44 每股净资产(元) 10.59 9.21 9.42 10.32 11.27 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 6.8 11.3 10.9 10.7 10.1 市净率(倍) 2.3 2.7 2.6 2.4 2.2 净利润率 21.1% 12.4% 13.8% 14.1% 14.6% 净资产收益率 34.2% 23.8% 24.0% 22.4% 21.6% 股息收益率 8.8% 5.3% 5.5% 5.7% 6.0% ROIC 99.3% 56.1% 44.8% 44.0% 53.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入166,847.7170,872.5158,790.7159,174.0161,398.7 成长性 减:营业成本 91,784.3 106,188.1 98,008.7 97,831.2 98,261.4 营业收入增长率 9.6% 2.4% -7.1% 0.2% 1.4% 营业税费 11,494.1 11,105.8 10,003.8 9,868.8 10,006.7 营业利润增长率 56.0% -34.2% 3.1% 2.3% 5.4% 销售费用 835.4 840.6 794.0 795.9 807.0 净利润增长率 66.1% -39.5% 3.3% 2.3% 5.3% 管理费用 7,114.5 7,842.9 6,986.8 7,003.7 7,101.5 EBITDA增长率 47.9% -29.3% 4.8% 2.9% 5.5% 研发费用 578.5 734.2 635.2 636.7 629.5 EBIT增长率 52.0% -35.3% 3.9% 0.8% 3.2% 财务费用 -608.0 -416.8 -42.5 -695.1 -1,730.5 NOPLAT增长率 54.8% -32.6% 3.0% 0.8% 3.2% 资产减值损失 -751.7 -126.2 -150.0 -130.0 146.0 投资资本增长率 19.4% 28.8% 2.6% -14.8% 9.8% 加:公允价值变动收益 -5,164.7 -4,601.4 -911.7 -1,116.0 -1,000.0 净资产增长率 20.3% -10.0% 13.4% 16.9% 15.2% 投资和汇兑收益 14,564.3 2,470.0 2,200.0 2,100.0 2,100.0 营业利润 64,581.5 42,508.0 43,843.0 44,846.8 47,277.0 利润率 加:营业外净收支 -518.4 -233.5 -329.0 -315.0 -379.1 毛利率 45.0% 37.9% 38.3% 38.5% 39.1% 利润总额 64,063.1 42,274.5 43,514.0 44,531.8 46,898.0 营业利润率 38.7% 24.9% 27.6% 28.2% 29.3% 减:所得税 10,973.7 6,387.1 6,962.2 7,125.1 7,503.7 净利润率 21.1% 12.4% 13.8% 14.1% 14.6% 净利润 35,122.9 21,239.0 21,931.0 22,444.0 23,636.6 EBITDA/营业收入 45.4% 31.4% 35.4% 36.3% 37.8% EBIT/营业收入 39.1% 24.7% 27.6% 27.7% 28.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 148 169 185 180 177 货币资金 47,386.6 21,967.5 47,637.2 70,786.4 90,499.7 流动营业资本周转天数 -68 -65 -59 -64 -61 交易性金融资产 21,170.1 16,027.7 15,116.0 14,000.0 13,000.0 流动资产周转天数 179 139 152 204 246 应收帐款 2,812.6 3,171.5 7,414.6 3,197.0 7,562.9 应收帐款周转天数 11 6 12 12 12 应收票据 86.4 179.9 702.3 182.0 714.7 存货周转天数 7 5 8 8 7 预付帐款 5,919.0 4,281.4 6,064.0 4,262.7 5,798.3 总资产周转天数 432 431 472 516 548 存货 2,678.3 2,405.0 4,673.4 2,392.2 3,906.9 投资资本周转天数 126 154 188 176 168 其他流动资产 1,945.6 2,291.5 1,968.9 2,068.7 2,109.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 34.2% 23.8% 24.0% 22.4% 21.6% 长期股权投资 13,675.4 18,172.2 18,172.2 18,172.2 18,172.2 ROA 24.7% 18.5% 16.4% 16.0% 15.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 99.3% 56.1% 44.8% 44.0% 53.3% 固定资产 78,291.2 82,523.5 80,446.8 79,014.4 79,747.7 费用率 在建工程 4,379.3 6,007.9 5,407.1 4,866.4 4,379.7 销售费用率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 24,376.3 28,103.4 26,427.8 24,752.1 23,076.5 管理费用率 4.3% 4.6% 4.4% 4.4% 4.4% 其他非流动资产 12,539.1 8,770.4 8,414.9 9,924.6 8,969.4 研发费用率 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 资产总额 215,259.8193,901.8222,445.1233,618.7257,937.6 财务费用率 -0.4% -0.2% 0.0% -0.4% -1.1% 短期债务 200.2 - 12,944.7 - - 四费/营业收入 4.7% 5.3% 5.3% 4.9% 4.2% 应付帐款 21,045.0 21,070.8 19,221.7 20,997.8 18,923.8 偿债能力 应付票据 216.3 64.2 2,658.2 59.3 2,670.2 资产负债率 35.9% 36.0% 36.7% 29.6% 26.6% 其他流动负债 29,254.1 20,060.1 25,438.2 24,917.6 23,471.5 负债权益比 56.1% 56.3% 58.1% 42.1% 36.2% 长期借款 4,163.4 2,897.1 - - - 流动比率 1.62 1.22 1.39 2.11 2.74 其他非流动负债 22,463.8 25,722.6 21,474.2 23,220.2 23,472.3 速动比率 1.56 1.16 1.31 2.06 2.66 负债总额 77,342.7 69,814.8 81,737.0 69,194.8 68