三季报业绩环增，拟中期分红回馈股东

2024年10月24日神火股份(000933.SZ) 三季报业绩环增，拟中期分红回馈股东 公司快报 证券研究报告铝投资评级买入-A维持评级 6个月目标价22.5元股价(2024-10-23)18.63元 公司发布2024年三季报 2024年前三季度公司营业收入283.14亿元，同比-1.1%；归母净利 交易数据总市值(百万元) 41,905.40 流通市值(百万元) 41,790.61 总股本(百万股) 2,249.35 流通股本(百万股) 2,243.19 12个月价格区间13.2/25.21元 润35.38亿元，同比-13.75%，扣非归母净利润34.13亿元，同比-15.68%。 其中2024年Q3营业收入100.93亿元，同比+6.02%、环比+0.96%；归母净利润12.54亿元，同比-8.00%、环比+5.09%。扣非归母净利润 12.57亿元，同比-3.78%，环比+9.88%。 铝价环比下跌煤价环比基本持平，氧化铝原料环比上涨 股价表现 神火股份 沪深300 55%45%35%25%15% 5% -5% -15% 2023-10 2024-02 2024-062024-10 ✔价：据Wind，2024Q3沪铝均价19657元/吨，环比-986元/吨（-4.8%），同比+1007元/吨（+5.4%）。2024Q3氧化铝期货均价3864元 /吨，环比+140元/吨（+3.8%），同比+927元/吨（+31.6%）。2024Q3预焙阳极均价3970元/吨，环比-187元（-4.5%），同比-452元（-10.2%）。2024Q3永城无烟煤均价1122元/吨，环比+29元（+2.7%），同比+32元（+3.0%）。 神火新材分拆上市稳步推进，电池箔项目全面投产 998345825 ✔神火新材分拆上市的相关工作正在推进中。为进一步理顺公司铝加工板块组织架构，增强铝加工业务链条完整性、业务独立性，完善铝加工业务产业布局，经公司于2023年6月30日召开的董事会第九届三次会议审议通过，同意由神火新材全资子公司上海神火铝箔有限公司收购商丘新发投资有限公司所持商丘阳光铝材有限公司51%股权，由神火新材收购云南神火铝业有限公司所持云南神火新材料科技有限公司100%出资权。 ✔2024年8月底，神火新材二期年产6万吨电池箔项目全部投产。神火新材一期项目核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平，其主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。 拟中期分红回馈股东 公司董事会制订公司2024年中期利润分配预案，向全体股东每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，不送红股，不进行公积金转增股本。本次利润分配预案中，现金分红总额占利润分配总额的100%，占公司2024年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润的19.07%。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益1.9 绝对收益25.5 3M -8.1 7.4 12M 4.1 18.4 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 相关报告电解铝量利双增，煤炭生产 2024-08-26 恢复正常水平审计调整前三季度盈利,煤 2024-03-28 铝价格回调全年业绩同比回落三季报业绩环增，电解铝权 2023-10-28 益产能提升煤价回落拖累业绩，成本收 2023-07-15 zhougy@essence.com.cn 缩电解铝吨利扩张 量价回落拖累业绩财务费2023-04-25 用持续优化 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为382.97、395.58、 396.92亿元，实现净利润49.68、60.62、62.66亿元，对应EPS分别为2.21、2.70、2.79元/股，目前股价对应PE为8.4、6.9、6.7倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持22.5元/股，对应24年PE约10.2倍。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 42,703.9 37,625.1 38,296.5 39,557.9 39,691.5 净利润 7,571.2 5,905.4 4,967.6 6,062.2 6,266.2 每股收益(元) 3.37 2.63 2.21 2.70 2.79 每股净资产(元) 7.13 8.82 10.20 12.08 14.02 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 5.5 7.1 8.4 6.9 6.7 市净率(倍) 2.6 2.1 1.8 1.5 1.3 净利润率 17.7% 15.7% 13.0% 15.3% 15.8% 净资产收益率 47.2% 29.8% 21.6% 22.3% 19.9% 股息收益率 5.4% 4.3% 3.6% 4.4% 4.5% ROIC 43.0% 28.6% 23.0% 29.4% 32.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 42,703.9 37,625.1 38,296.5 39,557.9 39,691.5 成长性 减:营业成本 29,338.3 27,708.8 29,057.0 28,727.2 28,600.3 营业收入增长率 24.0% -11.9% 1.8% 3.3% 0.3% 营业税费 711.7 529.7 574.4 593.4 595.4 营业利润增长率 103.9% -24.1% -12.8% 21.1% 3.1% 销售费用 328.6 331.2 383.0 395.6 396.9 净利润增长率 134.1% -22.0% -15.9% 22.0% 3.4% 管理费用 763.8 829.9 844.7 872.6 875.5 EBITDA增长率 -10.5% -25.1% -9.2% 17.3% 2.6% 研发费用 183.8 429.0 436.7 451.1 452.6 EBIT增长率 -11.8% -30.0% -10.4% 20.9% 3.1% 财务费用 769.7 63.0 63.0 63.0 63.0 NOPLAT增长率 133.6% -26.8% -12.7% 20.9% 3.1% 资产减值损失 -21.9 -6.7 -10.0 -10.0 -10.0 投资资本增长率 10.0% 8.7% -5.3% -6.2% -6.0% 加:公允价值变动收益 - - -8.9 3.0 1.0 净资产增长率 47.3% 14.9% 16.1% 18.5% 16.1% 投资和汇兑收益 228.3 334.7 291.7 284.9 303.8 营业利润 10,901.7 8,269.7 7,210.5 8,732.9 9,002.5 利润率 加:营业外净收支 -242.0 -113.9 -208.5 -188.1 -170.2 毛利率 31.3% 26.4% 24.1% 27.4% 27.9% 利润总额 10,659.7 8,155.9 7,002.0 8,544.8 8,832.4 营业利润率 25.5% 22.0% 18.8% 22.1% 22.7% 减:所得税 2,083.3 1,427.6 1,225.7 1,495.7 1,546.1 净利润率 17.7% 15.7% 13.0% 15.3% 15.8% 净利润 7,571.2 5,905.4 4,967.6 6,062.2 6,266.2 EBITDA/营业收入 30.2% 25.7% 22.9% 26.0% 26.6% EBIT/营业收入 27.2% 21.6% 19.0% 22.3% 22.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 174 205 202 183 170 货币资金 17,907.3 13,322.5 3,063.7 6,435.7 13,105.7 流动营业资本周转天数 -50 -50 -50 -49 -48 交易性金融资产 9.0 - 3.0 4.0 2.3 流动资产周转天数 166 206 136 98 144 应收帐款 957.9 861.4 990.3 922.3 996.8 应收帐款周转天数 6 9 9 9 9 应收票据 20.7 11.9 21.3 13.0 21.4 存货周转天数 25 29 30 29 29 预付帐款 461.9 402.2 503.9 391.9 500.0 总资产周转天数 481 566 492 430 458 存货 3,099.8 3,052.8 3,399.1 2,979.6 3,371.0 投资资本周转天数 193 240 239 218 204 其他流动资产 1,188.2 1,800.9 1,433.4 1,474.1 1,569.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 47.2% 29.8% 21.6% 22.3% 19.9% 长期股权投资 3,575.7 3,688.7 3,688.7 3,688.7 3,688.7 ROA 14.2% 11.6% 12.3% 14.8% 13.6% 投资性房地产 239.1 118.0 118.0 118.0 118.0 ROIC 43.0% 28.6% 23.0% 29.4% 32.3% 固定资产 20,734.5 22,156.1 20,778.3 19,400.4 18,022.6 费用率 在建工程 989.6 1,656.3 1,656.3 1,656.3 1,656.3 销售费用率 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 5,244.8 5,438.8 5,330.3 5,221.7 5,113.2 管理费用率 1.8% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 6,049.0 5,348.1 5,872.2 5,294.1 5,269.8 研发费用率 0.4% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 资产总额 60,477.4 57,857.6 46,858.5 47,599.9 53,435.1 财务费用率 1.8% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期债务 21,918.2 14,691.2 3,671.0 - - 四费/营业收入 4.8% 4.4% 4.5% 4.5% 4.5% 应付帐款 5,983.1 5,984.3 6,412.5 5,777.9 6,452.4 偿债能力 应付票据 2,448.8 2,725.8 2,700.6 2,773.2 2,604.1 资产负债率 65.0% 57.9% 39.7% 29.7% 27.3% 其他流动负债 4,344.4 3,628.0 4,435.2 4,135.7 4,066.2 负债权益比 185.5% 137.8% 65.8% 42.2% 37.5% 长期借款 3,218.6 4,944.5 - - - 流动比率 0.68 0.72 0.55 0.96 1.49 其他非流动负债 1,383.0 1,552.0 1,380.6 1,438.5 1,457.1 速动比率 0.59 0.61 0.35 0.73 1.23 负债总额 39,296.1 33,525.8 18,599.8 14,1