Q2业绩环比提升，中期分红回馈股东

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-26 收盘价(元)8.55 流通股本(亿股)14.54 每股净资产(元)7.67 总股本(亿股)18.74 最近12月市场表现 中集车辆 沪深300 上证指数 12% 3% -5% -14% -22% -31% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《全年业绩同比高增长，各业务集团高质量发展》2024-04-12 2.《业绩预告同比高增长，加速推动生产组织结构性改革》2023-10-13 3.《H1业绩预告同比高增长，北美业务延续增长态势》2023-07-30 事件：公司发布2024年半年度报告，公司2024年上半年实现营业收入107.00亿元，同比下降20.56%，实现归母净利润5.63亿元，同比下降70.33%。其中第二季度实现营业收入55.47亿元，同比下降19.45%；实现归母净利润2.98亿元，同比下降78.98%，环比提升12.4%，中期拟分红0.28元/股。 毛利率下滑，费用管控良好：2024年H1公司毛利率为14.91%，同比-4.43pct系北美业务毛利率历经高位后恢复常态水平所致。费用率方面，2024年H1公司销售费用率2.66%，同比-0.03pct；管理费用率4.23%，同比-0.48pct；研发费用率1.47%，同比+0.21pct。 持续深化“星链计划”，各业务集团成果瞩目：分业务来看：星链灯塔先锋集团持续深化“星链计划”，聚焦主力车型与冰点市场的销售突破，销量逆势增长24.67%，收入大幅增长至26.29亿元，在“星链计划”的主力车型中，平板车及其衍生车型在中国市场的销量同比增长超过50%，市场占有率显著提升。据汉阳专用汽车研究所统计，2024年上半年，本公司在中国半挂车市场占有率达14.12%，保持第一。强冠业务集团在稳固国内业务基本盘的基础上，积极抢占海外市场高增量空间，收入达25.08亿元，毛利率同比提升并在罐车市场保持领先地。北美业务发挥全球供应链管理优势，依靠当地制造及创新驱动，2024年上半年实现收入36.84亿元，毛利率历经高位后，恢复常态水平。欧洲及其他业务位于英国的SDC公司在英国市场占有率稳居第一，澳洲业务异军突起，2024年上半年实现收入15.14亿元。专用车上装业务实施“中途岛计划”，实现销量同比提升超过50%，收入同比提升，2024年上半年，公司城市渣土车的中国市场占有率提升至16.65%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润14.92/16.47/18.97亿元。对应PE分别为10.74/9.73/8.45倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万元) 23621 25087 27833 30511 33030 收入增长率(%) -14.57 6.21 10.95 9.62 8.26 归母净利润(百万元) 1118 2456 1492 1647 1897 净利润增长率(%) 24.11 119.66 -39.24 10.36 15.22 EPS(元/股) 0.55 1.22 0.80 0.88 1.01 PE 14.49 7.69 10.74 9.73 8.45 ROE(%) 8.80 16.58 9.47 9.71 10.35 PB 1.27 1.28 1.02 0.95 0.87 数据来源：wind数据，财通证券研究所（数据截止日期为8月26日） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入23620.6125086.5827833.2430510.5933030.00成长性 减:营业成本20483.4220330.3523125.9825333.0827288.17营业收入增长率-14.6%6.2%10.9%9.6%8.3% 营业税费90.6797.65111.33122.04132.12营业利润增长率25.5%121.7%-39.5%10.5%15.1% 销售费用526.43677.52751.50823.79891.81净利润增长率24.1%119.7%-39.2%10.4%15.2% 管理费用1033.811367.711503.001647.571783.62EBITDA增长率12.3%54.4%-3.9%10.3%12.5% 研发费用305.58396.52439.77482.07521.87EBIT增长率15.3%76.8%-4.1%10.4%14.6% 财务费用-90.93-68.34-78.76-96.71-111.57NOPLAT增长率3.7%75.8%-3.8%10.2%14.7% 资产减值损失-38.32-125.64-101.01-114.30-117.65投资资本增长率3.8%13.0%4.9%7.2%10.0% 加:公允价值变动收益-7.35-0.100.000.000.00净资产增长率7.9%15.6%6.0%7.3%7.8% 投资和汇兑收益-23.911094.8327.8330.5133.03利润率 营业利润1472.643264.671974.622182.732512.74毛利率13.3%19.0%16.9%17.0%17.4% 加:营业外净收支2.14-3.910.030.020.07营业利润率6.2%13.0%7.1%7.2%7.6% 利润总额1474.783260.761974.652182.752512.81净利润率4.7%9.8%5.3%5.4%5.7% 减:所得税361.17813.00487.96541.81622.34EBITDA/营业收入7.4%10.7%9.3%9.3%9.7% 净利润1117.962455.671491.991646.531897.06EBIT/营业收入5.0%8.4%7.2%7.3%7.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金4850.536010.496994.697842.299092.56固定资产周转天数7669605551 交易性金融资产22.210.000.000.000.00流动营业资本周转天数3343404139 应收帐款3121.513676.323870.514370.165280.34流动资产周转天数227240238245243 应收票据93.03116.10115.84138.42136.83应收帐款周转天数4549494953 预付帐款239.79231.89247.68285.61303.72存货周转天数9294878883 存货5514.765126.515961.056239.016148.87总资产周转天数335330317312310 其他流动资产245.18219.97219.97219.97219.97投资资本周转天数224238225220224 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE8.8%16.6%9.5%9.7%10.3% 长期股权投资193.28225.78263.13298.06334.19ROA5.0%10.3%5.9%6.0%6.5% 投资性房地产405.75390.31388.90380.48375.56ROIC6.2%9.6%8.8%9.1%9.5% 固定资产4933.214755.854538.784581.644589.91费用率 在建工程247.58173.47183.47193.47203.47销售费用率2.2%2.7%2.7%2.7%2.7% 无形资产844.16771.65710.98644.40580.77管理费用率4.4%5.5%5.4%5.4%5.4% 其他非流动资产76.3965.4192.7178.1778.76财务费用率-0.4%-0.3%-0.3%-0.3%-0.3% 资产总额22217.2323837.8325255.3927622.4329222.95三费/营业收入6.2%7.9%7.8%7.8%7.8% 短期债务468.00177.55187.55197.55207.55偿债能力 应付帐款3740.543335.563209.385128.613605.45资产负债率39.9%35.2%35.1%36.4%35.1% 应付票据809.43860.911451.69237.181278.83负债权益比66.3%54.3%54.2%57.1%54.2% 其他流动负债232.17272.00272.00272.00272.00流动比率1.812.132.202.172.28 长期借款331.21240.81215.12215.12215.12速动比率1.061.401.411.451.58 其他非流动负债16.1015.9710.8414.3013.70利息保障倍数23.6256.3268.4776.2186.15 负债总额8856.758390.738875.7510042.5810268.62分红指标 少数股东权益660.70638.24632.93627.35620.76DPS(元)0.300.000.240.260.30 股本2017.602017.601874.121874.121874.12分红比率0.540.000.300.300.30 留存收益5809.877660.268741.599947.3811328.44股息收益率3.8%0.0%2.8%3.1%3.6% 股东权益13360.4815447.0916379.6417579.8518954.33业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.551.220.800.881.01 净利润1117.962455.671491.991646.531897.06BVPS(元)6.297.348.409.059.78 加:折旧和摊销549.56583.07563.96620.91651.85PE(X)14.57.710.79.78.4 资产减值准备68.89196.23131.01149.30157.65PB(X)1.31.31.00.90.9 公允价值变动损失7.350.100.000.000.00P/FCF 财务费用57.4337.3229.4329.1929.59P/S0.70.80.60.50.5 投资收益18.74-1103.15-27.83-30.51-33.03EV/EBITDA7.15.13.83.22.6 少数股东损益-4.35-7.91-5.31-5.58-6.59CAGR(%) 营运资金的变动-420.34-323.61-148.24-454.37-689.71PEG0.60.1—0.90.6 经营活动产生现金流量1153.911790.202056.601930.871984.61ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-265.96347.33-355.64-637.78-636.39REP 融资活动产生现金流量-954.10-974.31-748.69-488.71-141.07 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的