事件概述与业绩表现
公司发布2024年中报，2024H1实现收入73.53亿元，同比增长15.52%；归母净利4.97亿元，同比增长15.15%；扣非净利5.22亿元，同比增长3.96%；经营性现金流12.92亿元，同比下滑44.22%。主要原因是销售增长带动采购支出及人工支出增加。单季度来看，2024Q2收入38.78亿元，同比增长12.28%；归母净利2.78亿元，同比增长11.23%；扣非净利2.79亿元，同比增长-19.01%。公司拟实施中期分红，每10股分红3.3元，合计分红3.02亿元。
业务结构与地区表现
分产品看，24H1纸质精品包装收入51.81亿元，同比增长15.22%；包装配套产品收入13.90亿元，同比增长11.10%；环保纸塑产品收入5.47亿元，同比增长28.84%，增速最快；其他产品收入1.04亿元，同比增长24.20%；其他业务收入1.31亿元，同比增长20.49%。分地区看，国内收入51.34亿元，同比增长9.55%；国外收入22.19亿元，同比增长32.20%，境外增速更快，贡献营收比提升至30.18%。公司积极推进全球化布局，海外首家智能工厂在越南投入运营，并新启动6个智能工厂建设，已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心。
盈利能力分析
24H1毛利率23.6%，同比下降0.01pct，其中纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品毛利率分别提升0.85/-2.06/1.17/-18.46pct；净利率6.86%，同比下降0.03pct。费用端，销售费用率3.07%，同比提升0.23pct；管理费用率6.88%，同比提升0.24pct；研发费用率4.75%，同比提升0.03pct；财务费用率-0.22%，同比提升0.91pct。Q2毛利率24.95%，同比提升1.43pct，环比提升2.86pct；净利率7.22%，同比下降0.29pct，环比提升0.76pct。费用端，销售费用率3.40%，同比提升0.32pct；管理费用率6.88%，同比提升0.55pct；研发费用率4.88%，同比提升0.50pct；财务费用率-0.15%，同比提升3.84pct。
盈利预测与投资建议
公司作为多元业务齐头并进的包装龙头，加大新市场及新业务开发力度，深化环保业务和酒包、烟包业务布局，业绩成长可期。受益于下游消费电子需求带动及环保纸塑趋势，预计公司24-26年营收分别为177.0/203.9/234.2亿元，EPS分别为1.85/2.13/2.50元/股，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、大客户集中风险、下游需求不及预期风险。
