华新水泥2024年中报点评：海外水泥盈利兑现优异，国内销量下滑收窄

核心观点与关键数据

华新水泥2024年中报符合预期，国内水泥需求下滑、竞争加剧，公司凭借海外水泥和骨料业务布局，盈利能力领先行业。上半年实现收入162.37亿元，同比+2.56%；归母净利润7.31亿元，同比-38.47%。其中，24Q2收入91.54亿元，归母净利润5.53亿元，同比-41.45%。

国内水泥销量2848万吨，同比-4.9%，其中国内销量2089万吨，同比-16%；海外销量760万吨，同比+47%。Q2国内出货量同比下滑略大于行业，体现公司以盈利为目的的策略。预计Q3国内水泥销量同比下滑幅度收窄。

海外水泥销量保持高增，截至半年报海外熟料产能1544万吨，莫桑比克/马拉维新建、赞比亚/南非扩建项目推进中，投产后产能达1845万吨。预计上半年海外水泥吨毛利超150元，量价兑现能力较好。

骨料销量预计Q2达3980万吨，同比+35%，售价约41元，吨毛利21元，同比基本持平。Q3沿江部分大矿投产，骨料价格小幅回调，但盈利底部高于水泥。

研究结论

维持“增持”评级，下调公司2024-26年EPS至0.91(-0.36)/1.09(-0.40)/1.34(-0.38)元，目标价下调至13.79元。国内水泥需求仍在下平台，预计Q3国内销量下滑幅度收窄。海外水泥销量和盈利兑现能力较好，骨料销量保持高增，产业链一体化战略有助于水泥主业。

风险提示

新开工下行幅度超预期，水泥行业错峰效果不及预期。