2024年中报点评：资产质量优异、净息差降幅收窄

2024年09月02日邮储银行(601658.SH) 公司动态分析 证券研究报告 国有大型银行Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价5.98元股价(2024-09-02)4.74元 资产质量优异、净息差降幅收窄——邮储银行2024年中报点评 事件：邮储银行披露2024年中期报告，2024年上半年营收增速为-0.11%；拨备前利润增速为-6.08%；归母净利润增速为-1.51%，业绩基本符合预期，我们点评如下： 2024年第二季度邮储银行归母净利润增速为-1.70%，业绩增长主要受到规模增长、拨备释放支撑，而净息差收窄、成本上升及非息收入下降则对业绩增长形成拖累。 量：二季度资产扩张步伐放缓，金融资产增加为主要支撑 ①资产端：2024年上半年末，邮储银行资产同比扩张8.53%，增速环比下降2.59pct，资产扩张速度有所放缓；生息资产平均余额同比增长10.45%，增速环比下降1.82pct。这主要是因为邮储银行二季度同业资产大幅减少，同时信贷投放较弱，拖累了规模扩张。 从增量结构来看，邮储银行二季度资产规模扩张主要靠金融资产增加，贷款投放则受宏观经济影响不及去年同期。其中，金融资产单季度新增1432亿元，同比多增25亿元；贷款总额（不含贴现）单季度 新增964亿元，同比少增1254亿元。从资产结构来看，2024年二季度末邮储银行贷款在生息资产中比重环比上升0.67pct至52.03%，金融资产比重则环比上升0.78pct至35.00%，生息资产结构优化。 对公投放力度减弱。2024年上半年，受宏观经济恢复缓慢的影响，市场融资需求较弱。二季度，邮储银行对公贷款（不含贴现）净增500 亿元，同比少增752亿元；上半年末对公贷款（不含贴现）规模同比增长14.96%，增速环比下降3.19pct。具体来看邮储银行对公贷款投放主要集中在广义基建业及制造业，上半年末两大类贷款占总贷款比重分别为19.17%、6.53%，全年来看邮储银行将加大对小微企业、“三农”的支持力度。 零售信贷表现平稳。当前居民部门扩表意愿不强，邮储银行2024年上半年末零售贷款余额同比增长8.78%，增速环比下降1.39pct；单季度净新增464亿元，与对公贷款（不含贴现）增量接近。邮储银行加快小额贷款数字化、集约化转型，二季度末个人小额贷款余额同比增长16.12%，是零售贷款最主要的增长点。此外，信用卡余额、个人消费贷款二季度末分别同比增长1.62%、增长4.85%。 ②负债端：2024年上半年末邮储银行存款规模增长11.75%，增速环比提升1.27pct；其中对公存款、零售存款同比分别增长12.43%、增长11.67%。单季度来看，存款增长主要来自对公存款，净增长1540 亿元，同比多增1670亿元；但整体来看零售存款仍是大头，占总存款88.90%。此外，邮储银行定期存款比重仍在上升，二季度末定期存款比重较上年末上升2.17pct至73.28%。 价：收益率下滑拖累息差企稳 交易数据总市值(百万元) 470,023.50 流通市值(百万元) 318,160.15 总股本(百万股) 99,161.08 流通股本(百万股) 67,122.40 12个月价格区间4.24/5.18元 邮储银行 沪深300 13% 3% -7% -17% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.9 3.0 10.6 绝对收益 -1.7 -5.8 -3.3 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 王子硕联系人 SAC执业证书编号：S1450123070020 相关报告信贷规模扩张，息差降幅收 2024-05-08 窄——邮储银行2024年一季报点评个贷投放加速，业绩稳健增 2024-04-01 长——邮储银行2023业绩点评零售贷款投放加快，资产质 2023-10-30 量保持平稳——邮储银行2023年三季报点评 wangzs2@essence.com.cn 有效信贷投放力度加大，存 款成本管理成效显著——邮储银行2023年中报点评（更正） 有效信贷投放力度加大，存款成本管理成效显著——邮 储银行2023年中报点评 2023-08-31 2023-08-31 我们测算邮储银行2024年第二季度净息差为1.90%，同比、环比分别下降17bps、下降2bps，是影响业绩的主要原因。具体来看： ①生息资产收益率环比企稳。我们测算邮储银行2024年二季度生息资产收益率为3.39%，环比一季度下降3bps。具体来看，对公贷款利率降幅不大，主要是个人贷款收益率受到LPR下调、存量房贷利率下调等政策因素影响下降较快，同时金融资产收益率受市场波动影响也出现下行。2024上半年，邮储银行贷款收益率、金融资产收益率分别为3.89%、3.12%，较上年末分别减少24bps、减少10bps。 ②计息负债成本率小幅下降。我们测算邮储银行二季度计息负债成本率为1.50%，环比下降2bps，保持稳中有降趋势。2024年上半年邮储银行存款成本率下降了5bps至1.48%，尽管定期存款比重有所上升，但是存款挂牌利率下调仍带动成本率下行，对息差形成一定支撑。 下半年息差压力减小。随着LPR下调、存量房贷重定价影响逐渐减弱，资产端收益率压力预计将减小；同时公司将继续发挥负债端零售存款优势，加强存款成本管理，息差降幅有望进一步收窄。 净非息收入同比下降。2024年第二季度，邮储银行净非息收入同比下降10.33%，增速环比下降5.49pct；其中净手续费同比下降14.08%，以投资收益为主的其他非息收入同比下降8.13%。手续费下降主要是因为代理保险收益因受“报行合一”政策影响大幅下降；而投资银行业务、理财业务等业务收入则实现较快增长。其他非息收入则因二季度市场波动而环比一季度小幅下降。 成本收入比环比小幅升高。邮储银行二季度成本收入比为60.56%，环比一季度小幅上升1.24pct，同比提升1.85pct。具体来看，单季度营收环比下降1.64%、业务及管理费环比上升1.47%。管理费上升主要是因为邮政代理网点吸收零售存款规模增加，导致储蓄代理费大幅提升。 资产质量保持良好。2024年二季度末，邮储银行不良率0.84%，环比一季度持平。上半年不良生成率（累计，年化）为0.74%，同比下降0.04pct，主要是公司类贷款不良生成率较上年末下降0.17pct至0.25%，个人贷款不良生成率则较上年末小幅下降4bps至1.22%。二季度末，邮储银行拨备覆盖率325.61%，环比下降1.26pct，拨贷比较上季度持平于2.72%，风险抵补能力充足，拨备计提压力小。从风险前瞻指标来看，邮储银行二季度末关注率、逾期率分别为0.81%、1.06%、环比分别上升上0.1pct、0.07pct，仍保持较低水平。 投资建议：全年来看，邮储银行在资产端将加大消费贷、小额贷款投放，提升对小微企业及“三农”支持力度；在负债端将继续吸收低价存款，发挥“零售大行”优势。与此同时，公司资产质量平稳，为业绩释放提供了空间。我们预计邮储银行2024年营收增速为-0.31%，归母净利润增速为0.29%，给与买入-A投资评级，6个月目标价5.98元，相当于2024年0.7XPB。 风险提示：零售转型不及预期，资产质量大幅恶化，宏观经济复苏不及预期，市场波动超预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 334,956 342,507 341,434 351,322 378,762 营收增速 5.08% 2.25% -0.31% 2.90% 7.81% 拨备前利润 126,711 117,770 133,509 144,198 153,704 拨备前利润增速 -1.09% -7.06% 13.36% 8.01% 6.59% 归母净利润 85,224 86,270 86,523 92,254 97,540 归母净利润增速 11.89% 1.23% 0.29% 6.62% 5.73% 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净资产收益率 10.51% 9.68% 8.77% 8.79% 8.74% 总资产收益率 0.64% 0.58% 0.52% 0.50% 0.47% 风险加权资产收益率 1.25% 1.12% 1.00% 0.96% 0.92% 市盈率 5.26 5.57 5.56 5.21 4.93 市净率 0.65 0.61 0.57 0.53 0.49 股息率 5.71% 5.38% 5.40% 5.75% 6.08% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.邮储银行2024年二季度业绩增长拆分 9.57%-9.01% -2.20% -4.39% 0.61% -1.82% 3.61% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 规模增长 2024Q2 净非成拨税息息本备收 差收净 扩入利 大润 增速 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 表1：邮储银行各项资产单季度净新增情况（亿元） 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 贷款总额 4125 1998 1978 1284 3735 1364 对公贷款 2461 1032 1038 613 2025 900 公司贷款 2783 1252 852 565 2682 500 票据贴现 -322 -220 186 48 -657 400 零售贷款 1664 966 940 671 1710 464 金融资产 1151 1406 1621 110 1340 1432 同业资产 778 891 -1885 2230 1238 -2250 现金及存放央行 179 -56 -81 693 -279 -9 总资产 6233 4240 1634 4317 6035 536 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 表2：邮储银行各项负债单季度净新增情况（亿元） 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 存款总额 5257 614 1915 4628 6721 2370 对公存款 479 -129 -100 39 341 1540 零售存款 4773 746 2006 4601 6375 829 其他存款 5 -3 9 -12 4 1 应付债券 94 1869 1310 -1682 -907 -379 同业负债 243 1525 -1255 724 -309 -1295 向中央银行借款 62 29 26 -27 -55 25 总负债 5645 4265 1675 3701 5532 835 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8% 1.7% 1.6% 1.5% 单季度净息差 2.32% 2.22% 2.15% 2.11% 2.09% 2.07% 1.99% 1.90% 1.92% 1.90% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图3.邮储银行单季度资产利率 4.5% 生息资产收益率 4.0% 3.5% 3.94%3.85% 3.75%3.71%3.65%3.62% 3.53%3.43%3.42%3.39% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图4.邮储银行单季度负债成本 1.65% 1.65% 1.62% 1.61% 1.58% 1.56% 1.57%1.57% 1.52% 1.50% 1.7% 1.7% 1.6% 1.6%