华新水泥2024年一季报低于预期,水泥需求疲弱,价格竞争加剧,公司国内水泥量价齐降,但海外水泥销量保持高增,非水泥业务中骨料量价齐升,对盈利形成补充。我们预计公司24Q1实现水泥及熟料销量1262万吨,同比-2.17%,其中我们预计国内/海外水泥销量分别同比-17%/+80%。公司水泥毛利领先行业,费用增加影响净利表现。我们预计Q1骨料销售约3100万吨,同增超50%,骨料售价及毛利分别稳定在40元、18元左右,相比水泥骨料业务的价格和盈利已经企稳,产业链一体化战略有助于公司在需求下台阶过程中为水泥主业保驾护航。我们维持“增持”评级,预计公司24-26年EPS为1.27(-0.13)/1.49(-0.15) /1.72(-0.15)元,参考可比公司估值24年PE13倍,下调目标价至16.93元。