华新水泥2024年三季报点评：业绩维持韧性，国内水泥提涨业绩回稳可期

证业绩维持韧性，国内水泥提涨业绩回稳 研 券可期 究——华新水泥2024年三季报点评 报 告增持（维持）投资摘要 事件概述： 行业:建筑材料 日期: 2024年10月29日 华新水泥发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入 247.19亿元，同比增长2.29%；归母净利润11.38亿元，同比下降 分析师:方晨 Tel:021-53686475 E-mail:fangchen@shzq.comSAC编号:S0870523060001 基本数据 最新收盘价（元）14.09 12mthA股价格区间（元）10.10-15.87 总股本（百万股）2,079.00 无限售A股/总股本64.66% 流通市值（亿元）292.93 公 司最近一年股票与沪深300比较 点 39.26%。单季度方面，2024Q3公司实现营收84.82亿元，同比增长 1.78%；归母净利润4.08亿元，同比下降40.17%。点评： 国内水泥需求恢复仍然偏弱，公司业绩维持韧性。三季度尽管水泥价格企稳，但行业需求仍然承压。2024年1-9月，全国累计水泥产量 13.27亿吨，同比下降-10.70%，累计产量为2010年以来同期最低水平。需求端偏弱，一方面有房地产开发投资持续筑底，以及地方政府债务压力下资金不足，带来新开工项目偏少；另一方面也有夏季高温及台风天气带来的需求阶段性下降。在国内水泥需求偏弱的背景下，公司2024Q3单季度营收同比转正，显示公司业绩维持韧性。 2024前三季度财务费用率抬升，或是汇兑损益推动。费用率方面， 2024年前三季度财务费用率为2.86%，同比变化+0.95pct，环比变化 +0.39pct，明显抬升。拆分来来看，2024前三季度财务费用7.06亿 % % 10/2301/2403/2406/2408/2410/24 评19% 13% 7 1 -5% -11% -17% -23% -29% 华新水泥沪深300 元，除利息外的财务费用为2.62亿元。考虑到汇兑损益主要体现在财务费用，且2024H1公司汇兑损益1.15亿元，我们认为汇兑损益或是推动财务费用抬升的主要因素之一。 国内水泥价格提涨，或带动全年业绩修复。自9月以来，各地水泥价格经历多轮提涨，包括武汉在内的华中三省多地也大面积涨价。2024年10月华中水泥价格指数环比增长6.53%，增速进一步扩大。随着9、10月水泥价格涨价的落地，或能带动国内水泥业务的修复，全年业绩回稳可期。 相关报告： 《海外及骨料中流砥柱，支撑业绩韧性》 ——2024年09月02日 《骨料和海外双极驱动，一体化布局领跑行业》 公司海外业务继续发力，仍是公司业绩重要支撑点。公司海外业务继续发力，2024年9月华新莫桑比克Dondo工厂3000T/D熟料项目正式启动，预计2024年11月动工，2025年底投产。我们认为，未来随着Dondo工厂熟料产线的建设，或将提高公司在莫桑比克市场的竞争力。 ——2024年08月19日 《骨料和海外双极驱动，一体化布局领跑行业》 ——2024年08月19日 投资建议 前瞻性布局高毛利海外+骨料业务，成为公司重要利润贡献点，我们看好公司海外及非水泥业务成长性，并继续保持行业领先。同时，随着水泥价格逐步回升，国内业务有望逐步修复。我们预计公司2024-2026年分别实现收入349.62/381.01/416.78亿元，同比分别为 3.57%/8.98%/9.39%；归母净利润分别25.04/29.01/31.28亿元，同比增速分别为-9.35%/15.85%/7.82%；当前股价对应2024-2026年PE分别为11.70/10.10/9.37倍，维持“增持”评级。 风险提示 水泥需求不及预期，海外业务拓展不及预期，原材料波动风险，汇率风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 33757 34962 38101 41678 年增长率 10.8% 3.6% 9.0% 9.4% 归母净利润 2762 2504 2901 3128 年增长率 2.3% -9.4% 15.9% 7.8% 每股收益（元） 1.33 1.20 1.40 1.50 市盈率（X） 10.61 11.70 10.10 9.37 市净率（X） 1.01 0.93 0.89 0.84 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年10月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5849 4891 7726 11698 营业收入 33757 34962 38101 41678 应收票据及应收账款 2535 2648 2933 2638 营业成本 24741 25969 28265 30849 存货 3463 3956 4181 4527 营业税金及附加 745 769 838 917 其他流动资产 3373 3940 4577 5238 销售费用 1519 1573 1715 2084 流动资产合计 15220 15435 19417 24101 管理费用 1819 1820 2005 2203 长期股权投资 513 513 513 513 研发费用 301 315 343 375 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 699 927 685 628 固定资产 27752 30512 29787 28961 资产减值损失 -138 -65 -65 -65 在建工程 3615 4115 4615 5115 投资收益 59 35 37 44 无形资产 15958 15943 15428 14413 公允价值变动损益 -36 0 0 0 其他非流动资产 5743 5640 5640 5640 营业利润 4352 3723 4396 4765 非流动资产合计 53581 56723 55982 54641 营业外收支净额 -25 -44 -34 -34 资产总计 68800 72157 75399 78743 利润总额 4326 3680 4361 4730 短期借款 644 644 644 644 所得税 1108 872 1068 1164 应付票据及应付账款 8762 9717 10674 11373 净利润 3218 2808 3293 3567 合同负债 717 812 849 928 少数股东损益 456 304 392 439 其他流动负债 8810 7654 7770 8021 归属母公司股东净利润 2762 2504 2901 3128 流动负债合计 18934 18828 19937 20965 主要指标 长期借款 8623 8623 8623 8623 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 3964 3964 3964 3964 盈利能力指标 其他非流动负债 3984 4742 4742 4742 毛利率 26.7% 25.7% 25.8% 26.0% 非流动负债合计 16571 17329 17329 17329 净利率 8.2% 7.2% 7.6% 7.5% 负债合计 35505 36158 37267 38295 净资产收益率 9.5% 8.0% 8.8% 8.9% 股本 2079 2079 2079 2079 资产回报率 4.0% 3.5% 3.8% 4.0% 资本公积 1586 1584 1584 1584 投资回报率 6.3% 6.3% 6.5% 6.7% 留存收益 25815 28242 29982 31859 成长能力指标 归属母公司股东权益 28933 31333 33074 34950 营业收入增长率 10.8% 3.6% 9.0% 9.4% 少数股东权益 4362 4666 5059 5498 EBIT增长率 2.1% -0.8% 9.5% 6.2% 股东权益合计 33295 35999 38132 40448 归母净利润增长率 2.3% -9.4% 15.9% 7.8% 负债和股东权益合计 68800 72157 75399 78743 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.33 1.20 1.40 1.50 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 13.92 15.07 15.91 16.81 经营活动现金流量 6236 5690 8770 9492 每股经营现金流 3.00 2.74 4.22 4.57 净利润 3218 2808 3293 3567 每股股利 0.53 0.48 0.56 0.60 折旧摊销 3796 2190 4676 4776 营运能力指标 营运资金变动 -1240 -111 -67 284 总资产周转率 0.51 0.50 0.52 0.54 其他 462 803 869 866 应收账款周转率 18.54 15.36 16.00 17.78 投资活动现金流量 -6454 -5266 -3992 -3486 存货周转率 7.20 7.00 6.95 7.09 资本支出 -4629 -5530 -4029 -3529 偿债能力指标 投资变动 -2094 0 0 0 资产负债率 51.6% 50.1% 49.4% 48.6% 其他 270 264 37 44 流动比率 0.80 0.82 0.97 1.15 筹资活动现金流量 -952 -1305 -1943 -2034 速动比率 0.52 0.48 0.61 0.76 债权融资 1416 -533 0 0 估值指标 股权融资 221 -2 0 0 P/E 10.61 11.70 10.10 9.37 其他 -2589 -771 -1943 -2034 P/B 1.01 0.93 0.89 0.84 现金净流量 -1246 -958 2835 3972 EV/EBITDA 4.89 6.55 4.29 3.72 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完