华新水泥中报点评：业绩超预期，国内骨料混凝土和海外水泥增长强劲，底部高赔率看好！

华新水泥中报点评：业绩超预期，国内骨料混凝土和海外水泥增长强劲，底部高赔率看好！ 1、公司发布2023半年报：上半年收入158.32亿元，同比+10.0%，EBITDA37.7亿，同比+6.6%，归母净利润11.93亿元，同比-24.9%；Q2收入92.03亿元，同比+17.11%，归母净利润9.45亿元，同比+3.23%，2季度业绩超预期。 2023H1行业盈利已到历史底部，华新业绩显著好于同行也好于历 华新水泥中报点评：业绩超预期，国内骨料混凝土和海外水泥增长强劲，底部高赔率看好！ 1、公司发布2023半年报：上半年收入158.32亿元，同比+10.0%，EBITDA37.7亿，同比+6.6%，归母净利润11.93亿元，同比-24.9%；Q2收入92.03亿元，同比+17.11%，归母净利润9.45亿元，同比+3.23%，2季度业绩超预期。 2023H1行业盈利已到历史底部，华新业绩显著好于同行也好于历史底部，展现出较高的安全边际。 2、骨料混凝土业务增长强劲，竞争力强，业绩占比已提升至56%。 上半年骨料混凝土业务收入占比38%、归母净利润占比56%，成为公司稳定业绩的重要支撑，上半年公司骨料销量5051万吨（同比+103%），吨毛利19.32元（同比-11.68元），毛利率45%（同比-15pct，据中报披露，华新骨料(阳新)公司净利率达29.5%），毛利同增27%；混凝土销量1095万方（同比+82%），单方毛利37.74元（同比-20.81元），毛利率13%（同比-4.5pct），毛利同曾增17%；上半年骨料和混凝土销量均高速增长，价格受制于行业需求较差下滑，但利润端同比仍保持较快增长，公司布局优势、一体化高效经营带来骨料和混凝土强劲竞争力。 3、公司海外水泥加速扩张、盈利水平高，经营壁垒高。 上半年水泥业务收入占比62%、归母净利润占比44%；销量2995万吨（同比+2.13%，其中国内水泥销量同比下降0.76%），吨收入326元 （同比-24.6元），吨成本252元（同比-10.5元），吨毛利74元（同比-14.1元）。 其中，国内水泥收入占比47.1%、同比-12.4%；海外水泥收入占比14.5%、同比+30.6%，由于海外盈利水平高于国内（据中报披露，华新水泥吉扎克净利率34.8%），海外利润占比明显高于其收入占比。 海外布局考验经营能力，公司海外布局早经验丰富，且大股东是全球最大建材企业之一可以赋能，公司在加快海外扩张，上半年已收购阿曼一家水泥公司（水泥产能360万吨，2021年税后利润1155万美元）、坦桑尼亚技改增加80万吨产能，截至上半年末海外产能为1677万吨/年，目前正在收购一家南非水泥公司（产能为510万吨），收购后海外水泥产能2187万吨/年，中期海外年产能规划实现5000万吨以上（国内水泥产能10559万吨）。 4、产业链一体化带来竞争力加强、骨料竞争力强、海外拓展和运营能力强使得公司护城河拓宽（体现爱周期底部盈利明显抬升）；不同于海螺盈利高是因为吨折旧和财务费用明显优于同行，公司盈利高是因为EBITDA增速、EBITDAMargin高于同行，公司内生增长更快；公司治理结构好，长期分红可持续。 预计公司23-25年归母净利润分别为29/35/40亿元，对应PE分别为9.5/7.9/6.9倍，对应PB分别为0.96/0.91/0.87倍，底部高赔率，重点看好。