2024年中报点评：骨料、海外水泥表现亮眼，静待国内水泥改善

公司2024年中报显示，上半年营业总收入162.4亿元（同比+2.6%），归母净利润7.31亿元（同比-38.7%）。国内水泥业务承压，销量2848万吨（同比-5%），但海外水泥销量760万吨（同比+41%），莫桑比克和马拉维新生产线将新增产能。骨料和混凝土业务增长显著，销量分别为7153万吨（同比+42%）和1470万方（同比+34%），收入占比提升至18%和24%。

核心数据：

• 水泥熟料销量：2848万吨（同比-5%），国内外销量分别-16%和+41%；
• 骨料、混凝土销量：7153万吨（同比+42%）、1470万方（同比+34%）；
• 收入结构：水泥（31%）、海外水泥（22%）、骨料（18%）、商混（24%）；
• 毛利率：综合毛利率23.7%（同比-0.7pct），骨料和海外水泥贡献提升；
• 财务费用率：2.5%（同比+0.9pct），主要因汇兑损失1.15亿元；
• 资本开支：14.4亿元（同比-20.6%），资产负债率52.2%（环比+0.4pct）。

行业与公司动态：
国内水泥行业亏损面超50%，但龙头企业推动自律改善，供给侧调控增强，下半年价格中枢或反弹。公司海外布局持续拓展，莫桑比克和马拉维项目将新增产能。骨料业务高毛利特性显现，Q2毛利率环比上升至25.0%。

研究结论：
国内水泥行业景气有望筑底反弹，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，海外及国内业务稳步拓展。下调2024-2026年归母净利润预测至21.1/25.6/28.0亿元（前值25.5/32.2/35.8亿元），对应市盈率11/9/8倍，维持“增持”评级。

风险提示：国内水泥需求超预期下行、非水泥及海外业务扩张不及预期、市场竞争加剧。