2024年中报点评：收入增长亮眼，AI成果凸显

安博通（688168）2024年中报点评 / 收入增长亮眼，AI成果凸显 挖掘价值投资成长 2024年09月03日 / 【投资要点】 公司发布2024年度中报。2024年上半年，公司实现营业收入1.91亿元，同比增长30.01%，实现归母净利润-0.61亿元，实现扣非归母净利润-0.63亿元，亏损同比收窄。其中，单二季度实现营收1.35亿元，较上年同期增长41.45%，单季度归母净利润为-0.26亿元，归母扣非净利润为-0.27亿元，亏损收窄趋势显现。 全产品线收入均实现增长，开源节流推动提质增效。上半年，全产品线均实现增长，其中安全管理业务增速约为20%，安全网关、安全服务业务增速显著，AI技术相关新品对收入亦有贡献。2024H1，公司研发投入0.72亿元（yoy-8.41%），占营业收入比重为37.52% （yoy-15.73pct），费用方面，公司分别发生销售/管理/财务费用0.43/0.50/0.04亿元，同比变动率分别为-22.36%/44.05%/123.33%，费用率分别为22.53%/26.19%/1.98%，公司持续开源节流，通过参股或与其他企业建立合作关系，确保研发投入与市场运营之间形成良好的平衡，实现公司利润的稳步增长。 前瞻布局行之有效，AI领域成果凸显。报告期内，子公司上海安博通算力科技有限公司成立，专注一体化异构算网的调度与编排，推出基于软件定义的算网大脑及基于SRv6的算力产品。目前，算力科技公司已与铁塔集团、铁塔研究院以及某省移动等运营商客户合作，并取得了重要项目的中标和落地，包括正在推进中的升级运营商跨网跨域算力整合项目。公司与百度一同发布下一代AI防火墙联合产品，基于AIOpsforNGFW理念，该产品以标准产品化的形式推向市场，部 分行业类客户已经开始采购并投入使用。此外，公司还携手百度安全，充分融合人工智能优势，共建网络安全AIInside，构建更智能、高效、安全的网络防御体系。7月，公司宣布与浪潮云达成战略合作，双方将在安全大模型、网络安全、云安全、数据安全、算力网络和海外市场拓展等方向开展深入合作。公司在AI基础设施（包括算力、存储、网络）上有深入研究，并在此基础上构建基于AI的核心系统，包括算子、存储资源和核心软件，公司将与百度、京东、浪潮等大模型厂商合作，开发服务于自身安全产品的AI安全应用模型。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 证券分析师：向心韵 证书编号：S1160523100001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 相对指数表现 13.46% 2.85% -7.75% -18.36% -28.96%9/311/31/33/35/37/3 -39.57% 安博通沪深300 基本数据 总市值（百万元) 2150.04 流通市值（百万元) 2150.04 52周最高/最低（元） 37.43/18.83 52周最高/最低（PE） 222.98/-60.35 52周最高/最低（PB） 2.29/1.22 52周涨幅（%） -17.49 52周换手率（%） 316.94 相关研究 《收入稳定高增，高投入把握发展良机》 2022.09.05 公司研究 信息技术 证券研究报告 携手江原科技，在算力领域展开合作。根据公司公告及官方公众号消息，2024年8月30日，公司与与江原创芯科技有限公司举行战略合作签约仪式，双方将在算力软硬件和服务、AI算力安全领域开展全方位、多层次的深度合作，推动算力产业生态建设。江原科技是一家专门面向国产化芯片设计与国产化制造的全国产芯片公司，专注于全国产化设计、生产制造和封装测试，实现中国芯、中国造。在北京、上海、杭州分别设有研发中心，拥有超大算力芯片产品的成功经历，国内顶尖的先进封装设计能力和国际一流的工程量产管理经验。致力于打造国内领先、世界一流的智算平台与产业生态。作为网安行业的上游龙头，公司不断“向上走”，不断拓展能力边界，将网络与算力深度融合。我们认为，公司持续前瞻布局，顺应产业趋势，将有助于公 司构建面向未来的产品矩阵，实现高速增长。 【投资建议】 公司研发实力强劲，顺应产业趋势前瞻布局AI新场景，安全网关、安全管理、安全服务三项业务稳健增长，AI等新业务积极增厚公司业绩。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营收6.51/7.87/9.48亿元，实现归母净利润为0.49/0.73/1.01亿元，对应PE为42/28/21倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 548.28 651.31 787.37 948.06 增长率(%) 20.12% 18.79% 20.89% 20.41% EBITDA（百万元） 51.44 84.10 115.64 147.74 归属母公司净利润（百万元） 11.78 49.16 73.42 100.63 增长率(%) 239.25% 317.16% 49.36% 37.06% EPS(元/股) 0.15 0.64 0.96 1.32 市盈率（P/E） 241.07 42.35 28.36 20.69 市净率（P/B） 2.25 1.64 1.58 1.50 EV/EBITDA 51.15 24.54 18.48 14.91 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 研发转化不及预期风险； 市场竞争加剧风险； 下游支出不及预期风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -126.44 -78.82 -53.40 -39.85 净利润 22.73 51.74 77.29 105.92 折旧摊销 23.21 24.18 26.69 26.12 营运资金变动 -203.10 -147.68 -152.82 -164.64 其它 30.73 -7.07 -4.56 -7.25 投资活动现金流 -84.45 -20.07 4.96 7.27 资本支出 -66.87 -0.39 -0.64 -1.12 投资变动 -22.03 -22.94 -0.13 -0.14 其他 4.45 3.26 5.73 8.53 筹资活动现金流 58.98 -13.07 -24.96 -8.25 银行借款 27.40 0.00 0.00 25.67 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 7.08 6.58 0.00 0.00 其他 24.49 -19.65 -24.96 -33.92 现金净增加额 -152.16 -111.88 -73.39 -40.83 期初现金余额 469.81 317.65 205.77 132.37 期末现金余额主要财务比率 317.65 205.77 132.37 91.54 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 20.12% 18.79% 20.89% 20.41% 营业利润增长 946.67% 122.52% 49.26% 37.02% 归属母公司净利润增长 239.25% 317.16% 49.36% 37.06% 获利能力（%）毛利率 62.49% 61.86% 61.73% 61.41% 净利率 4.15% 7.94% 9.82% 11.17% ROE 0.96% 3.88% 5.58% 7.27% ROIC 1.68% 3.54% 5.07% 6.51% 偿债能力资产负债率（%） 23.53% 22.27% 22.95% 24.76% 净负债比率 - - 4.12% 8.63% 流动比率 4.17 4.50 4.40 4.04 速动比率 3.68 3.97 3.86 3.53 营运能力总资产周转率 0.36 0.40 0.47 0.53 应收账款周转率 1.08 0.96 0.96 0.96 存货周转率 4.90 4.31 4.45 4.75 每股指标（元）每股收益 0.15 0.64 0.96 1.32 每股经营现金流 -1.66 -1.03 -0.70 -0.52 每股净资产 16.07 16.54 17.19 18.08 估值比率P/E 241.07 42.35 28.36 20.69 P/B 2.25 1.64 1.58 1.50 EV/EBITDA 51.15 24.54 18.48 14.91 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1091.65 1116.60 1226.52 1390.33 货币资金340.65 228.77 155.37 114.54 应收及预付685.42 808.87 981.00 1170.84 存货51.73 63.48 71.82 82.32 其他流动资产13.85 15.48 18.33 22.63 非流动资产526.54 530.23 504.26 479.37 长期股权投资133.80 156.48 156.48 156.48 固定资产92.27 68.32 44.35 20.34 在建工程244.79 244.79 244.79 244.79 无形资产12.02 11.35 9.25 8.23 其他长期资产43.66 49.29 49.39 49.53 资产总计1618.19 1646.83 1730.79 1869.70 流动负债261.56 248.02 278.52 344.18 短期借款111.91 111.91 111.91 137.58 应付及预收93.04 74.71 97.49 123.44 其他流动负债56.61 61.40 69.13 83.16 非流动负债119.13 118.75 118.75 118.75 长期借款86.50 86.50 86.50 86.50 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债32.63 32.25 32.25 32.25 负债合计380.69 366.76 397.27 462.93 实收资本76.32 76.51 76.51 76.51 资本公积905.24 911.63 911.63 911.63 留存收益244.60 277.88 327.47 395.43 归属母公司股东权益1225.91 1265.89 1315.47 1383.43 少数股东权益11.59 14.18 18.04 23.34 负债和股东权益1618.19 1646.83 1730.79 1869.70 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入548.28 651.31 787.37 948.06 营业成本205.67 248.38 301.35 365.85 税金及附加5.58 6.38 7.60 9.28 销售费用99.89 110.72 127.55 151.69 管理费用69.21 99.00 114.96 132.73 研发费用126.71 150.94 181.09 215.21 财务费用5.15 1.12 1.12 1.25 资产减值损失-0.04 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.01 0.00 0.00 0.00 投资净收益3.42 3.26 5.73 8.53 资产处置收益0.00 0.02 0.01 0.02 其他收益20.27 20.84 28.45 39.82 营业利润26.46 58.88 87.88 120.42 营业外收入0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出0.13 0.08 0.06 0.05 利润总额26.34 58.80 87.82 120.37 所得税3.60 7.06 10.54 14.44 净利润22.73 51.74 77.29 105