2024年中报点评：吨价表现亮眼，Q2收入环比提速

投资建议：维持“增持”评级。公司2024-2026年EPS预测为0.36、0.47、0.59元，目标价12.17元。

业绩符合预期，收入提速明显。2024年上半年公司营收80.46亿元（同比+5.52%），归母净利7.58亿元（同比+47.54%），扣非归母净利7.41亿元（同比+69.12%）；单季度来看，Q2营收44.59亿元（同比+8.79%），归母净利6.56亿元（同比+45.91%），扣非归母净利6.38亿元（同比+67.26%），利润落在业绩预告区间中枢，Q2收入环比提速显著。

产品结构驱动，吨价表现亮眼。啤酒业务营收同比+4.63%，销量同比+0.63%，吨价同比+3.97%；中高档/普通产品收入分别+10.6%/-6.4%，中高档占主营业务收入比例提升至68.5%。预计Q2燕京U8销量高速增长，推动结构升级和吨价加速提升，带动销量逆势增长。非啤酒业务收入占比同比+0.8pct至8.2%，饮料产品同比+31.2%，纳豆等其他产品收入同比+17.7%至5.26亿元。

降本增效成果显著，盈利提升趋势明确。预计Q2开始使用价格较低的大麦，原材料成本整体下行，叠加集中采购及生产降耗，吨成本同比下降1.13%，吨价提升助力毛利率同比+2.7pct。运营和人员效率提升，管理/研发费率同比-1.6/-1.4pct，销售费率同比+0.6pct（因强化销售人员激励），Q2归母净利率同比+3.7pct至14.7%。子公司漓泉营收同比-1.8%，但净利润同比+2.5%（受Q2广西雨水短期扰动），反映漓泉外弱势子公司改革成效持续，贡献明显。

风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。