收入稳健增长，技术创新成果亮眼

江苏雷利（300660.SZ） 收入稳健增长，技术创新成果亮眼 2024Q3营收增长近10%，利润端短期承压。2024Q3公司营收8.53亿元，较上年同期增长了9.70%；2024年前三季度整体营业收入达到了 24.76亿元，同比增长了10.20%。表明公司在市场拓展和销售策略上取得了一定的成效，业务规模不断扩大。利润方面，2024Q3公司扣非后归母净利润为0.67亿元，较上年同期下降了28.33%。公司利润增速短期内面临压力，但随着公司海外市场布局以及新客户、新产品的开拓逐渐起效，利润增速有望快速修复。 毛利率环比微增同比略降，盈利能力总体稳定。公司前三季度毛利率为 28.76%，较上年同期下降2.14pct，由于公司2023年毛利率基数较高， 2024年略有下降属于合理变动。分季度来看，2024Q1~Q3毛利率分别为 29.86%/28.14%/28.49%，同比分别降低3.05pct/0.54pct/2.78pct，Q3毛利率较环比略有提升（+0.35pct）。公司2022年以来毛利率维持在28%以上，盈利能力总体稳定。 公司技术创新成果显著，多领域新产品量产及测试并进。2024年度公司在新产品技术方面实现突破，多领域布局逐渐完善。公司已成功量产空调 用无刷电机、冰箱用制冰机、新能源汽车用激光雷达电机、电动空调压缩机电机及组件、高端精密压铸件等产品。同时，8mm及10mm空心杯电机、高精度滚珠丝杆及行星滚柱丝杆、高效节能工业电机、数字振镜电机等新产品正处于样机测试及客户送样阶段。此外，公司对产品制造和生产技术进行了智能化升级，致力于打造产品技术优势，加强研发创新，构建坚实的技术壁垒。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 35.89/43.69/52.84亿元，归母净利润分别为3.57/4.32/5.14亿元，当前 市值对应PE分别为25.7/21.3/17.9X。公司不断完善产品矩阵并切入新兴领域，具备广阔前景，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；新领域、新产品拓展不达预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,900 3,077 3,589 4,369 5,284 增长率yoy（%） -0.7 6.1 16.7 21.7 21.0 归母净利润（百万元） 259 317 357 432 514 增长率yoy（%） 6.1 22.4 12.7 20.8 19.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.81 0.99 1.12 1.35 1.61 净资产收益率（%） 9.7 9.4 9.7 11.1 12.2 P/E（倍） 35.5 29.0 25.7 21.3 17.9 P/B（倍） 3.1 2.8 2.6 2.5 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年10月31日 买入（维持） 股票信息 行业电机Ⅱ 前次评级买入 10月31日收盘价（元）28.79 总市值（百万元）9,195.04 总股本（百万股）319.38 其中自由流通股（%）99.92 30日日均成交量（百万股6.72 股价走势 江苏雷利沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-102024-032024-072024-10 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师刘嘉林 执业证书编号：S0680524070005邮箱：liujialin@gszq.com 相关研究 1、《江苏雷利（300660.SZ）：业绩稳健增长，多领域布局逐渐完善》2024-08-30 2、《江苏雷利（300660.SZ）：盈利能力持续增强，看好组件化产品及新兴领域的成长性》2024-04-23 3、《江苏雷利（300660.SZ）：23H1利润稳健增长，产品结构优化带动毛利率改善》2023-08-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3495 4056 4470 5019 5795 营业收入 2900 3077 3589 4369 5284 现金 1372 1503 1536 1451 1670 营业成本 2074 2160 2526 3099 3772 应收票据及应收账款 1255 1479 1710 2172 2524 营业税金及附加 19 23 25 31 38 其他应收款 5 6 7 8 10 营业费用 78 86 97 114 132 预付账款 28 23 37 36 52 管理费用 249 272 319 358 433 存货 545 606 740 912 1099 研发费用 133 147 169 201 238 其他流动资产 289 440 440 440 440 财务费用 -122 -60 -32 -43 -71 非流动资产 1451 1701 1730 1814 1925 资产减值损失 -19 -41 -23 -33 -41 长期投资 63 46 27 8 -12 其他收益 28 35 27 30 31 固定资产 736 887 943 1045 1166 公允价值变动收益 -24 7 -4 -5 -6 无形资产 163 179 194 204 215 投资净收益 -85 3 -19 -25 -32 其他非流动资产 489 589 566 557 556 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 4946 5757 6201 6833 7720 营业利润 369 434 467 576 694 流动负债 1728 1861 2085 2399 2872 营业外收入 1 1 2 1 1 短期借款 490 516 516 516 639 营业外支出 4 11 4 5 6 应付票据及应付账款 1009 1113 1369 1676 2029 利润总额 365 425 464 572 689 其他流动负债 229 233 201 207 204 所得税 57 64 70 86 103 非流动负债 34 60 60 60 60 净利润 308 361 395 486 586 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 49 44 37 55 72 其他非流动负债 34 60 60 60 60 归属母公司净利润 259 317 357 432 514 负债合计 1762 1922 2146 2459 2932 EBITDA 443 523 563 691 836 少数股东权益 196 528 565 620 692 EPS（元） 0.81 0.99 1.12 1.35 1.61 股本 262 317 319 319 319 资本公积 1609 1667 1667 1667 1667 主要财务比率 留存收益 1105 1302 1508 1759 2056 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2989 3307 3490 3753 4096 成长能力 负债和股东权益 4946 5757 6201 6833 7720 营业收入(%) -0.7 6.1 16.7 21.7 21.0 营业利润(%) 24.8 17.7 7.6 23.2 20.5 归属于母公司净利润(%) 6.1 22.4 12.7 20.8 19.1 获利能力毛利率(%) 28.5 29.8 29.6 29.1 28.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.9 10.3 10.0 9.9 9.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.7 9.4 9.7 11.1 12.2 经营活动现金流 329 569 370 286 504 ROIC(%) 8.5 9.0 9.5 11.0 12.1 净利润 308 361 395 486 586 偿债能力 折旧摊销 89 112 113 133 158 资产负债率(%) 35.6 33.4 34.6 36.0 38.0 财务费用 -122 -60 -32 -43 -71 净负债比率(%) -26.8 -24.0 -24.2 -20.5 -20.8 投资损失 85 -3 19 25 32 流动比率 2.0 2.2 2.1 2.1 2.0 营运资金变动 -142 51 -129 -320 -207 速动比率 1.6 1.8 1.7 1.7 1.6 其他经营现金流 112 107 4 5 6 营运能力 投资活动现金流 -773 -954 -165 -247 -307 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 407 352 48 103 131 应收账款周转率 2.4 2.3 2.3 2.3 2.3 长期投资 -216 -150 19 19 20 应付账款周转率 1.8 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 -582 -752 -97 -124 -156 每股指标（元） 筹资活动现金流 241 80 -171 -125 -101 每股收益(最新摊薄) 0.81 0.99 1.12 1.35 1.61 短期借款 268 25 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.03 1.78 1.16 0.90 1.58 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.36 10.36 10.92 11.74 12.82 普通股增加 3 55 2 0 0 估值比率 资本公积增加 127 59 0 0 0 P/E 35.5 29.0 25.7 21.3 17.9 其他筹资现金流 -157 -59 -174 -125 -101 P/B 3.1 2.8 2.6 2.5 2.2 现金净增加额 -203 -333 34 -85 96 EV/EBITDA 18.9 16.2 15.0 12.4 10.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发